4月份普遍回落的宏觀數(shù)據(jù)，使市場情緒變得更加脆弱，任何一個消息都可能加劇市場波動。

日前有傳言稱，“截至5月20日，新增信貸規(guī)模不足1000億元，全月估計為2000億元～3000億元。”該消息迅速引起軒然大波。不過從證券時報記者調(diào)查情況來看，這一消息存在誤導(dǎo)，且僅以前二十天的部分信貸數(shù)據(jù)來推斷全月數(shù)據(jù)，勢必缺乏準(zhǔn)確性。

就5月份信貸數(shù)據(jù)而言，多數(shù)受訪分析人士及銀行人士持偏樂觀態(tài)度。雖然基建項目投放及地方債置換進度的波動仍將會對月度數(shù)據(jù)形成擾動，但考慮到5月基建投放存在反彈的可能以及地方債置換負(fù)面影響的減弱，受訪人士多預(yù)計新增信貸規(guī)模將在8000億元以上。

值得注意的是，財政部在5月23日發(fā)布通知，明確要求公開發(fā)行置換債券資金原則上在一個月內(nèi)完成置換。中金公司認(rèn)為，地方債置換提速將加劇對金融數(shù)據(jù)的擾動。

5月份新增信貸

預(yù)計高于8000億

廣義貨幣（M2）增速放緩至12.8%，全月新增人民幣貸款降至5556億元……4月份大幅低于預(yù)期的各項宏觀數(shù)據(jù)，極大地影響了市場情緒，一些市場人士甚至開始擔(dān)心貨幣政策是否轉(zhuǎn)向。

央行隨后公開表態(tài)稱，不應(yīng)過度解讀4月份貨幣信貸增速的變化，4月信貸和貨幣增速下行，其中一個主要因素是發(fā)生在4月份的超3500億元的地方債置換，這部分融資不再計入貸款，而是計入銀行持有的債券。央行還表示，這是統(tǒng)計因素所造成的貸款增量下降，并不改變金融支持實體經(jīng)濟的力度。

這無疑給了市場一劑“定心丸”，因此當(dāng)“5月份新增信貸規(guī)模預(yù)計不超3000億元”的爆炸性傳言傳出時，市場人士大多對此數(shù)據(jù)表示懷疑。

北京某大型投行一位不愿具名的銀行業(yè)分析師認(rèn)為，只靠前10天或20天來推斷全月數(shù)據(jù)，勢必缺乏準(zhǔn)確性，可能對市場造成誤導(dǎo)。據(jù)該銀行業(yè)分析師調(diào)查，“大行在過去幾年每月上旬的信貸投放負(fù)增長或者小幅正增長的情況并不罕見，從5月份調(diào)查數(shù)據(jù)來看，國有大行信貸數(shù)據(jù)其實要比4月份好，股份制銀行則沒有好太多。”

該銀行業(yè)分析師認(rèn)為，按照往年慣例，5月份信貸數(shù)據(jù)要比4月份好很多，加上地方債置換規(guī)模環(huán)比明顯下降、銀行存在修飾半年報的需求等因素影響，預(yù)計5月份新增人民幣貸款將在8000億元至8500億元。

“后續(xù)的月份信貸投放節(jié)奏變動不會太大，不會出現(xiàn)持續(xù)的低位徘徊，這一方面是由于銀行基于財務(wù)指標(biāo)的考慮，有自己的信貸投放節(jié)奏和規(guī)劃，另一方面銀行執(zhí)行政策的意愿較強，逆周期也有擴張動力。”上述分析師表示。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委也對信貸數(shù)據(jù)表示樂觀。他認(rèn)為，近幾年5月份貸款一般高于4月，由此推斷5月新增貸款可能反彈至9500億元，并在6月份升至1.4萬億元。不過由于地方債發(fā)行明顯弱于4月份，同時國內(nèi)主要城市商品房銷售同比增速明顯低于4月份，魯政委預(yù)計5月貨幣增速可能回落，M2預(yù)計為12.5%，較上月回落0.3個百分點。

平安證券認(rèn)為，考慮到5月基建投放存在的反彈可能以及地方債置換負(fù)面影響減弱，預(yù)計5月份新增信貸規(guī)模將在8000億至9000億左右。

地方債置換提速

擾動金融數(shù)據(jù)

也有部分分析人士對于5月信貸數(shù)據(jù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。招商證券宏觀研究主管謝亞軒預(yù)計，5月份信貸投放約5000億元，M2增速為12.6%。

此外，謝亞軒還提及地方債置換對金融數(shù)據(jù)的影響。“4月地方政府債發(fā)行的規(guī)模為1.06萬億元，其中不低于三分之一的比例用于地方債務(wù)置換；5月地方政府債發(fā)行的規(guī)模約為5100億元，按上月的比例計算，5月份置換規(guī)模約為1700億元。”謝亞軒表示。

此前，財政部在5月23日發(fā)布的《關(guān)于采取有效措施進一步加強地方財政庫款管理工作的通知》中明確表示，加快預(yù)算下達和預(yù)算執(zhí)行進度，加快完成地方債置換，要求公開發(fā)行置換債券資金原則上在一個月內(nèi)完成置換。

中金公司宏觀分析師余向榮認(rèn)為，加快完成地方債置換將進一步加劇對金融數(shù)據(jù)的擾動，除推高M2增速、抑制新增社會融資外，還將壓低新增貸款。其中在完成向“即時發(fā)行、即時置換”模式的過渡后，債務(wù)置換對M2的影響將會減弱，但是信貸和社融數(shù)據(jù)仍然會受到債務(wù)置換影響。

“具體而言，如果前期債券發(fā)行所得資金未及時用于償還貸款，那么隨著《通知》的落地執(zhí)行，可能會出現(xiàn)集中償還、核銷銀行貸款的情況。”余向榮表示。

據(jù)其測算，假設(shè)今年后期勻速置換并核銷到期貸款，此前貸款置換/核銷比例約為75%，未償還部分于7月底完成撥支，且5月調(diào)整1/4，后兩個月均速調(diào)整，余向榮認(rèn)為，在此情景下，此舉將壓低5月和6月新增貸款2370億元和4596億元。

不過也有分析師認(rèn)為，從政策的時間滯后效應(yīng)來看，該通知對5月信貸數(shù)據(jù)影響不大，6月份銀行粉飾報表的需求與地方債置換提速形成部分對沖，仍可對6月份信貸數(shù)據(jù)保持樂觀。