每經(jīng)記者 楊建

A股投資者常聽(tīng)說(shuō)“盤(pán)久必跌”，但又經(jīng)常聽(tīng)到“久盤(pán)必漲”，這令投資者感到迷惑，不知該如何是好。但資深私募人士則總結(jié)出經(jīng)驗(yàn)，“久盤(pán)必漲”是因?yàn)椴粩嘞目疹^力量，從而吸引投資者不斷買(mǎi)入持有，最終形成一致合力上漲。“久盤(pán)必漲”相對(duì)于“盤(pán)久必跌”，盤(pán)整時(shí)間長(zhǎng)，股價(jià)通常處于低位，而震蕩幅度較小，成交量小，常常伴隨一致性見(jiàn)底預(yù)期，有明顯支撐，通常在大幅下跌之后出現(xiàn)，而這些幾乎都符合目前的市場(chǎng)特征，這是否意味著市場(chǎng)見(jiàn)底呢？

記者采訪了多位私募界的頂尖高手，從縮量情況、歷史上幾次熊市的換手率變化、歷史上多次市場(chǎng)大漲之后出現(xiàn)的回撤數(shù)據(jù)這三個(gè)方面來(lái)解碼市場(chǎng)底在何處？通過(guò)采訪得出的總體結(jié)論是，2016年的下半年A股有望出現(xiàn)一波吃飯行情；而在投資策略上，投資者或者控制好倉(cāng)位，高拋低吸；或者著眼中線布局，在每次回落的時(shí)候分批建倉(cāng)，越跌越買(mǎi)。而當(dāng)前私募的整體倉(cāng)位依然較低，私募資金空倉(cāng)等待的多，也在一定程度上封殺了大盤(pán)下跌空間。

多次地量表明變盤(pán)時(shí)間將近

一位資深私募總經(jīng)理告訴每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2），作為A股投資者，常聽(tīng)說(shuō)“盤(pán)久必跌”，但又經(jīng)常聽(tīng)到“久盤(pán)必漲”，在他20多年的A股投資生涯中，見(jiàn)過(guò)無(wú)數(shù)次的盤(pán)整，盤(pán)整后的趨勢(shì)，也是跌漲各半。由于盤(pán)整時(shí)無(wú)明顯的上漲或下降趨勢(shì)，這令投資者感到迷惑，不知該如何是好。

目前滬指已經(jīng)在2784點(diǎn)~2856點(diǎn)區(qū)間內(nèi)維持震蕩盤(pán)整達(dá)13個(gè)交易日了，成交量也一直萎縮。兩市5月27日共成交3784億元，而在2015年行情高峰時(shí)兩市單日成交曾超過(guò)2萬(wàn)億元，目前的單日成交僅為高峰時(shí)期的兩成，而滬市5月27日成交1239億元，而在行情高峰時(shí)期滬市單日成交曾達(dá)到過(guò)1.3萬(wàn)億元，滬市目前的單日成交僅為高峰時(shí)期的一成。

對(duì)此，西藏琳瑯投資的王琳認(rèn)為，地量成為近期盤(pán)面最重要的特征，而地量形成的原因是沒(méi)有人愿意賣(mài)出也沒(méi)有人愿意買(mǎi)入，股價(jià)處于極度低迷的狀態(tài)，也意味著市場(chǎng)缺乏增量資金，市場(chǎng)情緒不高。但另一方面也意味著空頭勢(shì)力衰弱，多空雙方暫時(shí)達(dá)成平衡，市場(chǎng)底部往往伴隨地量盤(pán)整。如果盤(pán)中震蕩幅度加大，則說(shuō)明改變大盤(pán)方向的力量和意愿越來(lái)越大，大盤(pán)選擇方向的時(shí)間點(diǎn)就在眼前。

廣東西域投資周水江則表示，依照歷史規(guī)律，地量見(jiàn)低價(jià)，大盤(pán)變盤(pán)時(shí)間將近,近幾日差不多有4次地量了，每一次地量之后的，要么是小陽(yáng)線，要么是小陰線，基本都出現(xiàn)了一個(gè)跌勢(shì)放緩的過(guò)程。大盤(pán)已經(jīng)持續(xù)縮量震蕩三周，如何打破這種弱平衡狀態(tài)，只需市場(chǎng)放量，不管是放量下跌還是放量上漲。如果是放量急跌則能震出恐慌資金，吸引新資金進(jìn)場(chǎng)抄底；如果放量上漲，形成新熱點(diǎn)題材，也能吸引資金參與輪番炒作。

市場(chǎng)換手

換手率已低于歷史大底水平

2015年A股市場(chǎng)經(jīng)歷了牛熊市快速切換，市場(chǎng)信心嚴(yán)重受挫，投資者期待的大牛市持續(xù)不到一年的時(shí)間。雖然市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了換手率異常變化，但換手率的客觀規(guī)律卻依然存在。

對(duì)此，周水江表示，中長(zhǎng)期內(nèi)換手率與股價(jià)漲跌幅正相關(guān)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于大多數(shù)股票，換手率升高，說(shuō)明市場(chǎng)上的成交變得活躍，投資者普遍看漲，這在一定程度上刺激股價(jià)上漲。其次實(shí)際換手率在一定程度上能夠揭示股市的底部或頂部，從歷史上的幾次大底來(lái)看，滬指的換手率大多是在1%左右。

而據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)似乎也驗(yàn)證了周水江的說(shuō)法，中長(zhǎng)期的換手率與股價(jià)漲幅之間高度相關(guān)。按照對(duì)換手率高低的普遍界定方法，2015年日均換手率在5%~ 8%之間的股票數(shù)量最多，有1327只，占參與分析總股票數(shù)量的50%以上，這與2015年A股市場(chǎng)整體比較活躍的行情是相吻合的。

西藏銀帆投資李志新告訴每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2），換手率是對(duì)投資者心理預(yù)期的一個(gè)體現(xiàn)，過(guò)高或過(guò)低的換手率是能夠揭示甚至提前預(yù)測(cè)股市的頂部或者底部的。

而上海一位私募則指出，通過(guò)對(duì)2013年、2014年、2015年的日平均數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，隨著日均換手率均值上升，股價(jià)漲幅均值也隨之上漲。而與2005年至2008年的牛熊市相比，2015年全年A股市場(chǎng)的2523只股票日均換手率達(dá)8%，市場(chǎng)多數(shù)股票成交比較活躍，而2014年和2013年分別只有3.73%和2.73%。其中，2015年的日均換手率達(dá)到10%以上的股票有500多只，占所有分析標(biāo)的股票數(shù)量的20%以上。

上述私募還表示，從歷史的滬指低點(diǎn)和熊市期間的換手率來(lái)看，2005年6月6日，上證指數(shù)最低至998點(diǎn)，換手率只有0.82%。2008年的熊市期間，隨著成交量的萎縮，2008年10月28日，滬指探底至年度最低的1665點(diǎn)，換手率從前期的高度活躍水平降至1.28%。而在2009年1月5日創(chuàng)造收盤(pán)指數(shù)1844點(diǎn)時(shí)的換手率為1.40%，而2015年上證指數(shù)探底至2860點(diǎn)的換手率為1.73%。

由此可見(jiàn)，歷史上幾次熊市中的換手率均不到2%，而從2016年年初至5月28日，滬指已突破2015年的最低點(diǎn)，創(chuàng)出了2638點(diǎn)的新低，換手率只有0.80%，低于998點(diǎn)時(shí)的水平。而在2016年5月28日的上證指數(shù)的換手率則低到了0.39%的換手率，已低于歷史大底水平。

由此可以看出，在這種換手率水平下，低迷市場(chǎng)不可能維持太久，無(wú)論是從數(shù)據(jù)還是經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，2016年的下半年A股有望出現(xiàn)反彈行情。

歷史比照

史上八次回撤比率揭示大盤(pán)見(jiàn)底？

資深私募人士許紹興告訴每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2），通過(guò)梳理歷史上多次大漲后出現(xiàn)的回調(diào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，此次滬指從1849點(diǎn)開(kāi)始起漲，到了5178的高點(diǎn)，期間上漲了3329點(diǎn)。隨后市場(chǎng)大幅回撤了75%左右，也就是指數(shù)在2638點(diǎn)以上的位置反復(fù)盤(pán)整。而從歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，回撤超過(guò)75%的有四次，而回撤之后的點(diǎn)位基本就是底部區(qū)域，目前是否底部已形成還有待市場(chǎng)驗(yàn)證。后市會(huì)繼續(xù)下跌嗎？對(duì)此許紹興的看法是大的下跌空間沒(méi)有，3000點(diǎn)以下10%幅度即2700點(diǎn)上下都是大的底部區(qū)間，今年的吃飯行情會(huì)在下半年出現(xiàn)。而在操作策略上，放棄指數(shù)，耐心研究，建立屬于自己的股票池，為下半年的走勢(shì)做好準(zhǔn)備，熬過(guò)未來(lái)的6月份就是希望。

第一次（回撤85%）：滬指從95點(diǎn)開(kāi)始上漲，區(qū)間上漲1463點(diǎn)，在1993年2月16日達(dá)到1558點(diǎn)的階段性高點(diǎn)，隨后市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)近一年半的大幅調(diào)整，在1994年7月29日達(dá)到階段性的低點(diǎn)325點(diǎn)。也就是說(shuō)，這輪調(diào)整的理論回撤點(diǎn)位1463*（1-回撤比率）+95=325，回撤比率=84.27%，也就是說(shuō)第一輪市場(chǎng)區(qū)間回撤了85%之后，市場(chǎng)在325點(diǎn)獲得重要支撐，開(kāi)始新一輪的上漲。

第二次（回撤75%）：是滬指從325點(diǎn)開(kāi)始一波急速反彈，在短短一個(gè)半月的時(shí)間內(nèi)，于1994年9月13日達(dá)到了反彈高點(diǎn)1052點(diǎn)，區(qū)間上漲了727點(diǎn)。隨后市場(chǎng)開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)一年零4個(gè)月的調(diào)整，于1996年1月19日調(diào)整到階段性低點(diǎn)512點(diǎn)，這輪調(diào)整，滬指回撤了差不多75%之后，在512點(diǎn)獲得重要支撐，開(kāi)始新一輪的上漲。

第三次（回撤50%）：滬指從1996年1月19日的512點(diǎn)開(kāi)始一波快速反彈，在1997年5月12日達(dá)到了反彈的高點(diǎn)1510點(diǎn)，區(qū)間上漲了998點(diǎn)。隨后指數(shù)開(kāi)始調(diào)整近四個(gè)月，在1997年9月23日到階段性低點(diǎn)1025點(diǎn)，這輪指數(shù)調(diào)整回撤了近50%之后，在1025點(diǎn)獲得重要支撐，開(kāi)始新一輪的上漲。

第四次（回撤55%）：是滬指從1997年9月23日的階段性低點(diǎn)1026點(diǎn)開(kāi)始一波盤(pán)整上升行情，于1999年6月30日到達(dá)反彈高點(diǎn)1756點(diǎn)，區(qū)間上漲了730點(diǎn)。隨后短短半個(gè)月時(shí)間，在1999年12月28日滬指回調(diào)到階段性低點(diǎn)1341點(diǎn)，回撤了差不多55%。

第五次（回撤65%）,如果從長(zhǎng)周期來(lái)看，滬指從1994年7月28日的階段性低點(diǎn)325點(diǎn)開(kāi)始了一波長(zhǎng)達(dá)7年的慢牛行情，在2001年6月14日達(dá)到了階段高點(diǎn)2245點(diǎn)，區(qū)間上漲了1920點(diǎn)。隨后市場(chǎng)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)近4年的調(diào)整，在2005年6月6日調(diào)整到了階段性低點(diǎn)998點(diǎn)，也就是說(shuō)滬指回撤了近65%之后，才在998點(diǎn)獲得重要支撐，開(kāi)始新一輪上漲。

第六次（回撤85%）滬指從2005年6月6日的階段性低點(diǎn)998點(diǎn)開(kāi)始了一波超級(jí)牛市行情，在2007年10月16日達(dá)到了歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)，區(qū)間上漲了5126點(diǎn)。隨后市場(chǎng)開(kāi)始了一年的快速調(diào)整，在2008年10月28日調(diào)整到階段性低點(diǎn)1664點(diǎn)，回撤了差不多85%。

第七次（回撤85%）滬指從2008年10月28日的階段性低點(diǎn)1664點(diǎn)開(kāi)始了一波超跌反彈行情，在2009年8月4日達(dá)到了階段高點(diǎn)3478點(diǎn)，區(qū)間上漲了1814點(diǎn)。隨后市場(chǎng)開(kāi)始了一輪近四年的調(diào)整，于2013年6月25日調(diào)整到階段性低點(diǎn)1849點(diǎn)，這輪調(diào)整回撤達(dá)到88.97%。

第八次（回撤75%）是滬指從2013年6月25日的階段性低點(diǎn)1849點(diǎn)開(kāi)始了一波時(shí)間達(dá)兩年的牛市行情，于2015年6月12日達(dá)到了歷史次高點(diǎn)5178點(diǎn)，區(qū)間上漲了3329點(diǎn)。隨后市場(chǎng)開(kāi)始了一輪急速調(diào)整，于2016年1月27日調(diào)整到階段低點(diǎn)2638點(diǎn)，這輪調(diào)整回撤比率達(dá)76.29%，也就是說(shuō)滬指回撤逾75%后，在2638點(diǎn)獲得支撐，而至于后市是否是真正見(jiàn)底，還有待驗(yàn)證。

投資策略

高拋低吸是目前首要策略

近期成交量持續(xù)低迷將成為股指上攻的最大阻礙，在市場(chǎng)沒(méi)有增量資金進(jìn)入的情況下，兩市想要回暖走強(qiáng)存在較大的困難。在低迷的行情中，雖然盤(pán)中偶爾也能看到不少熱點(diǎn)出現(xiàn)，然而想要從中獲利，難度相對(duì)較高。目前在這個(gè)位置投資者該如何操作呢？每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）采訪了多位頂尖私募人士，總體來(lái)說(shuō)，由于目前大盤(pán)上下兩難，以區(qū)間震蕩為主，投資者當(dāng)控制好倉(cāng)位，高拋低吸。此外可以進(jìn)行中長(zhǎng)線布局，在每次回落的時(shí)候分批建倉(cāng)，越跌越買(mǎi)，不為短線波動(dòng)所累，耐心鎖倉(cāng)持有。

深圳一位大型私募總經(jīng)理告訴記者，滬指跌到2800區(qū)域，明顯有大資金介入低估值權(quán)重股支撐整個(gè)盤(pán)面，但市場(chǎng)資金缺乏進(jìn)一步拉升的熱情，反彈過(guò)程中成交量沒(méi)有放大，這種反彈沒(méi)有得到場(chǎng)外資金響應(yīng)參與。而市場(chǎng)對(duì)于目前這個(gè)點(diǎn)位區(qū)域反應(yīng)平淡，說(shuō)明對(duì)于是否是底部還沒(méi)有形成共識(shí)。在場(chǎng)外大資金不愿入場(chǎng)的情況下，普通投資者必須保持清醒，可以做高拋低吸降低成本，但必須控制總倉(cāng)位；在這樣的弱市狀況下，市場(chǎng)資金博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)還是在中小創(chuàng)，相關(guān)題材炒作能適度增加賺錢(qián)效應(yīng)，但從總體成交量判斷，還是有不少觀望資金不為所動(dòng)。

西藏銀帆投資李志新表示，對(duì)市場(chǎng)在6月、7月有一波反彈行情的判斷，主要是基于目前較低的換手率，沒(méi)有人愿意賣(mài)票了。而在如此交投清淡的存量資金博弈市場(chǎng)里，主力只會(huì)頻繁進(jìn)行高拋低吸、板塊輪動(dòng)的操作。同時(shí)在目前這種弱勢(shì)情況下，一般投資者不要把上漲預(yù)期定得太高，合理獲利離場(chǎng)，尋找下一個(gè)機(jī)會(huì)的做法更為妥當(dāng)。具體操作上，在沒(méi)有看到盤(pán)面顯著突破信號(hào)之前，適度淡化指數(shù)做個(gè)股，圍繞個(gè)股低吸不追漲、高拋低吸、見(jiàn)好就收、短平快操作，方能進(jìn)退自如。

延伸閱讀

私募積極調(diào)研布局后市

滬指在2800點(diǎn)一帶顯現(xiàn)出韌性，部分也來(lái)自藍(lán)籌股結(jié)構(gòu)性低估的支撐。目前板塊估值分化，主板估值回落至均值以下，在13倍左右，較歷史均值低了30%左右；但中小板和創(chuàng)業(yè)板仍在高位，估值在44倍和62倍左右。盡管在滬指2800點(diǎn)一帶表現(xiàn)出了一定的底部特征，但是指數(shù)大幅上漲仍需蓄能，部分私募也在近期下跌中抄底了白酒、水電、家電等現(xiàn)金充足、低估值、高分紅的藍(lán)籌股。每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）注意到，當(dāng)前私募的整體倉(cāng)位依然較低，也在一定程度上封殺了大盤(pán)的下跌空間。

西藏琳瑯投資王琳表示，滬指近期多次在2780點(diǎn)受到支撐，上周五又再回歸震蕩走勢(shì)，整體還在2780點(diǎn)～2850點(diǎn)的區(qū)間之內(nèi)運(yùn)行。不過(guò)大三角整理快結(jié)束了，如果選擇向上突破，那就會(huì)是月線級(jí)別的kdj金叉，macd日線底背離，但關(guān)鍵在于是否會(huì)出現(xiàn)一個(gè)巨大的底部結(jié)構(gòu)。不過(guò)值得注意的是，近期盤(pán)面出現(xiàn)了一些積極現(xiàn)象，以O(shè)LED為主的電子板塊迅速崛起、虛擬現(xiàn)實(shí)再度走強(qiáng)，而之前另一熱點(diǎn)鋰電池板塊開(kāi)始回調(diào)，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)倉(cāng)換股、筑底跡象，但是這些板塊的活躍已經(jīng)出現(xiàn)賺錢(qián)效應(yīng)，有利于吸引場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)。

不過(guò)也有私募表示，即將到來(lái)的6月，A股市場(chǎng)或會(huì)面臨兩大利空，首先是6月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，上周三人民幣兌美元中間價(jià)已創(chuàng)出2011年3月以來(lái)的最低，要警惕的是A股1月份的暴跌便是在外匯異常波動(dòng)下出現(xiàn)的；其次是6月份解禁市值達(dá)2412億元，為今年以來(lái)的第二高，將壓制A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好和估值，在大盤(pán)長(zhǎng)時(shí)間橫盤(pán)之后，須防空方再次砸盤(pán)。未來(lái)股價(jià)上漲更多依靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)A股短期內(nèi)難以大幅向上，但是結(jié)構(gòu)性行情將持續(xù)。

廣東西域投資周水江表示，大多數(shù)私募目前倉(cāng)位整體都比較輕，而在近期都有加倉(cāng)的跡象。他表示，2780點(diǎn)是近期盤(pán)中最低點(diǎn)，也是近期一個(gè)很重要的位置，市場(chǎng)已經(jīng)是第三次嘗試這個(gè)支撐，從收盤(pán)來(lái)看，滬指又收回2800點(diǎn)，支撐還算有效，那么向下的空間不會(huì)被打開(kāi)，只是目前指數(shù)還未擺脫箱體運(yùn)行。而市場(chǎng)地量頻現(xiàn)，一方面說(shuō)明階段性空頭力量已大幅度減弱，但另一方面說(shuō)明市場(chǎng)情緒仍然十分低迷，短期需要量能來(lái)打破這種平衡。目前這個(gè)位置不適合空倉(cāng)，要有倉(cāng)位開(kāi)始長(zhǎng)期布局優(yōu)質(zhì)股。

每經(jīng)投資寶（微信公眾號(hào)：mjtzb2）注意到，一些大型私募正在積極調(diào)研績(jī)優(yōu)股，其中星石投資自2015年下半年開(kāi)始逐漸布局白酒行業(yè)，并不斷增加對(duì)該行業(yè)的投資。星石投資認(rèn)為，白酒行業(yè)未來(lái)將保持復(fù)蘇趨勢(shì)，且這種復(fù)蘇是行業(yè)內(nèi)生的、可持續(xù)的。目前市場(chǎng)格局以存量博弈為主，未來(lái)投資策略仍應(yīng)回歸業(yè)績(jī)持續(xù)符合預(yù)期、估值合理的優(yōu)秀龍頭公司。此外，醫(yī)藥、生物也受到眾多私募調(diào)研，千合資本、星石投資及匯利資產(chǎn)共同調(diào)研了食品飲料股酒鬼酒，云南白藥則受到重陽(yáng)投資、景林資產(chǎn)、朱雀投資等調(diào)研。