每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

過去影響外匯交易的三大因素分別是：全球風(fēng)險情緒、大宗商品價格，央行采用寬松和非常規(guī)貨幣政策的可能性。不過，2016年以來，情況有了新變化，美國銀行報告稱，“今年風(fēng)險情緒和大宗商品價格仍然是影響外匯市場的兩大要素，其中以新興市場經(jīng)濟狀況和油價變動對外匯市場的影響最為突出。然而，市場對央行政策的反應(yīng)卻有了很大不同。”

交通銀行發(fā)展研究部高級研究員劉健在接受每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）采訪時表示，目前外匯市場幾大風(fēng)險因素，一個是美聯(lián)儲加息，一個是各國政策的不確定性，還有就是不同國家經(jīng)濟周期差異帶來的貨幣政策的背離，這些都導(dǎo)致市場出現(xiàn)觀望情緒。

美國銀行認(rèn)為，從一定程度上看，今年部分央行必須停止寬松貨幣政策，并為緊縮做準(zhǔn)備，這可能會產(chǎn)生下一個重大外匯交易機會。

央行不斷寬松 市場疑慮加深

交銀發(fā)展研究部高級研究員劉健向每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）表示，“預(yù)期的落空、兌現(xiàn)或者變化對投資者構(gòu)成了重要影響。今年以來，市場擔(dān)心的宏觀政策失序失效的情況的確存在，投資者對海外一些央行政策的預(yù)期可能會感覺有些疑惑，導(dǎo)致市場行為出現(xiàn)變化。”

不僅迷茫，投資者也對歐洲央行、美聯(lián)儲以及日本央行是否真能卓有成效地刺激經(jīng)濟失去了信心，并懷疑貨幣政策不再那么有效。

根據(jù)瑞信對包括資產(chǎn)管理經(jīng)理、對沖基金老板、銀行以及保險機構(gòu)的調(diào)查，通過詢問這些機構(gòu)對當(dāng)前主要經(jīng)濟體貨幣政策有效性的看法，最終的結(jié)論并非完全積極：

85.8%的受調(diào)查者認(rèn)為，貨幣政策正在“失去動力”或者開始“推繩子”（著名經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯提出的概念，指的是如果一個國家的貨幣政策失去了讓消費者花錢或者投資的作用，這樣的貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響就像推一根繩子一樣沒用），去年持這一觀點的比例僅為63.9%。有趣的是，只有3.2%的人認(rèn)為貨幣政策是一個“強有力的宏觀管理工具”。

在瑞信這份標(biāo)題為《通脹目標(biāo)制+波動恐懼癥=混亂》的報告中，以James Sweeney為首的分析師寫道，“央行正統(tǒng)觀念的擁護(hù)者并不擔(dān)心市場的疑惑。他們堅持的是通脹目標(biāo)制以及實現(xiàn)這個目標(biāo)所需的工具，以及量化寬松接踵而至，包括更多資產(chǎn)購買，更多遠(yuǎn)期指導(dǎo)，更多負(fù)利率以及財政政策的配合。”

瑞信指出，央行官員談“波動性”色變是當(dāng)前金融市場最大的困惑之一：決策者面對波動表現(xiàn)出的敏感，正在擾亂市場情緒，讓投資者以為通脹目標(biāo)要么已經(jīng)成為次要問題，要么已經(jīng)不可把控。“對波動的恐懼約束了他們的政策行為，但是這種恐懼本身也會造成波動。”

每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，最近幾個月以來，央行官員們越來越頻繁地被迫捍衛(wèi)自己的政策，在這些人當(dāng)中，歐洲央行行長馬里奧·德拉奇表現(xiàn)尤為突出。在歐央行上個月的會議上，德拉奇向媒體強調(diào)，“對于企業(yè)和家庭而言，央行自2014年6月以來的政策明顯改善了他們的借貸環(huán)境。”他還表示，歐洲央行的政策“正在生效，但我們必須要對此抱有耐心；投資者信心尚未完全恢復(fù)。”

看起來，目前外匯市場對央行政策的反應(yīng)，已經(jīng)轉(zhuǎn)換到了一個新態(tài)勢。美國銀行稱，“我們相信，在這種新態(tài)勢中，投資者將開始推測哪國央行將率先放棄寬松政策。我們認(rèn)為，重大外匯交易機會不再會產(chǎn)生于央行政策出乎意料地進(jìn)一步寬松。”

美聯(lián)儲或率先放棄寬松

華爾街外匯交易員、Chapdelaine FX董事總經(jīng)理道格拉斯·C·博斯威克（Douglas C Borthwick）在接受每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）采訪時表示，“事實上，美國已經(jīng)放棄了寬松，似乎滿足于按兵不動或者在未來提高利率；歐洲央行看起來也像失去了主心骨，他們認(rèn)為寬松可能不是解決問題的辦法；同時，日本雄心勃勃的寬松計劃開始失去支持。”

博斯威克告訴每經(jīng)投資寶，“在美聯(lián)儲采取收緊措施的同時，其他央行選擇降息或?qū)嵤┝炕瘜捤?，一旦市場對這種背離情況達(dá)成了共識，政策分歧就成了外匯市場的主題，而不再是美聯(lián)儲一家的事情。”

美國銀行在研報中指出，“各國央行的政策分化仍會影響市場，市場已經(jīng)在測試央行，并以非常規(guī)的方式對寬松政策做出反應(yīng)。在一定程度上，我們認(rèn)為，今年部分央行必須停止寬松貨幣政策，并為緊縮做準(zhǔn)備，這將產(chǎn)生下一個重大外匯交易機會。”美國銀行押注美聯(lián)儲將是第一個放棄寬松的國家。

交銀高級研究員劉健認(rèn)為，會不會有國家率先放棄寬松還是看各國經(jīng)濟的基本面。“包括美國在內(nèi)，它的貨幣政策雖然也會關(guān)注全球風(fēng)險，但最終還是看國內(nèi)的形勢，比如就業(yè)之類的數(shù)據(jù)。”

值得注意的是，美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫上周在出席哈佛大學(xué)某活動時表示，如果美國經(jīng)濟繼續(xù)改善，未來幾個月內(nèi)加息是合適的。她認(rèn)為，美聯(lián)儲應(yīng)漸進(jìn)、謹(jǐn)慎地加息。

去年底，美聯(lián)儲宣布啟動近十年來首次加息，此后全球經(jīng)濟增長放緩和金融市場大幅波動隨之而來，令美聯(lián)儲更加謹(jǐn)小慎微，在今年的數(shù)次貨幣政策會議上，美聯(lián)儲均維持利率水平不變。美聯(lián)儲下一次貨幣政策例會計劃于6月14日~15日舉行。

不過，博斯威克表示，“美聯(lián)儲很有可能繼續(xù)觀望。如果它選擇加息，那么美元將走強。假如這種情況出現(xiàn)，美元對所有亞洲貨幣將升值，這會導(dǎo)致進(jìn)一步恐慌。此外，更強的美元可能會拖累油價回落，從而讓全球經(jīng)濟延續(xù)低通脹環(huán)境，而這正是當(dāng)前的狀態(tài)。”

劉健告訴每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2），目前主要發(fā)達(dá)國家貨幣政策相悖的主因，是不同國家包括歐洲、日本和美國的經(jīng)濟周期不同。“這對美聯(lián)儲來說，貨幣政策正?；酉⒁彩浅钢狻Σ糠滞鈨σ?guī)模比較小，對于對外依賴比較高，外在壓力較大的新興市場國家，在美聯(lián)儲加息的背景下，可能會對這些國家的經(jīng)濟造成一定沖擊。具體看我國，影響則是比較可控的。首先，我國的資本賬戶還沒有完全放開，其次，外匯儲備還是比較充足的。”