濟(jì)南柴油機(jī)股份有限公司（*ST濟(jì)柴）6月13日的一紙公告，再次把“信托上市”這個話題推到了公眾眼前。

*ST濟(jì)柴當(dāng)日公告披露了公司資產(chǎn)重組進(jìn)展，重組標(biāo)的涉及中石油集團(tuán)的金融板塊業(yè)務(wù)，中石旗下的昆侖信托涵蓋其中。

至此，2016年以來已有四家信托公司曲線上市路徑曝光。其他三家分別是浙江東方擬收購其大股東浙江國貿(mào)旗下信托（浙金信托）、期貨和保險(xiǎn)等資產(chǎn)；*ST舜船擬收購江蘇國信集團(tuán)旗下210億元信托（江蘇信托）和火電資產(chǎn)；*ST金瑞擬收購五礦資本、五礦信托、五礦證券等股權(quán)。

不過，即便在信托業(yè)規(guī)模飆升的最近5年，信托公司上市依然是個“屢敗屢戰(zhàn)”的過程：中海信托從IPO申報(bào)企業(yè)名單中撤出；中信信托、北京信托和北方信托曾欲借殼上市最終未果。一位信托業(yè)內(nèi)資深高管坦承，現(xiàn)實(shí)情況下，以重組的方式打包裝入上市公司，似乎是更實(shí)際的上市路徑。

敏感題材的現(xiàn)實(shí)選擇

按照銀監(jiān)會此前下發(fā)的《征求意見稿》，擬申請IPO的信托公司應(yīng)具備的主要條件包括：公司最近1個會計(jì)期末凈資產(chǎn)不低于10億元；最近3個會計(jì)年度連續(xù)盈利，且3年累計(jì)凈利潤不低于10億元等。對于大部分業(yè)內(nèi)公司，上述條件并不難達(dá)到。

而對申請借殼上市或掛牌新三板的信托公司，要求則更為寬松。主要包括：公司最近1個會計(jì)期末凈資產(chǎn)不低于10億元，最近3個會計(jì)年度至少兩年盈利，且3年累計(jì)凈利潤不低于5億元等。

南方一家信托公司資深高管表示：“盡管正式出臺的《信托公司行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》刪除了銀監(jiān)會設(shè)定的信托公司再融資條件，2015年監(jiān)管層頻繁表態(tài)支持信托上市，是多年以來的首次。換句話說，銀監(jiān)會支持信托公司上市的態(tài)度很明確，但信托公司能否成功登陸資本市場，證監(jiān)會擁有更大的話事權(quán)，而證監(jiān)會對于信托上市并無表態(tài)，更確切地說，依然對信托上市持忌諱態(tài)度。”

上述高管進(jìn)一步闡釋，20多年來未再現(xiàn)信托IPO成功項(xiàng)目，借殼上市亦是屢屢失敗，多年來零星出現(xiàn)過一些信托影子股，均是通過曲線方式架起與資本市場的聯(lián)系。

如2011年經(jīng)緯紡機(jī)完成收購中融信托36%的股權(quán)，之后對中融信托實(shí)施增資，后者亦成為其主要利潤來源；同樣在2011年，中航投資借殼S*ST北亞，置入信托、證券、租賃、期貨等金融股權(quán)資產(chǎn)，之后中航投資對中航信托的控股比例逐漸由40%升至80%。

如今信托公司上市得到銀監(jiān)會點(diǎn)頭支持，但為了能闖過證監(jiān)會設(shè)置的關(guān)卡，得對現(xiàn)實(shí)路徑做更多思考與嘗試。

“今年密集出現(xiàn)的曲線上市案例，即是信托公司尋求上市的現(xiàn)實(shí)選擇——不是IPO，也不是直接借殼上市，而是以重組的方式打包裝入上市公司。”上述資深信托高管表示。

曲線上市前途難料

值得一提的是，除卻6月13日剛發(fā)布重組動向的*ST濟(jì)柴，另外3家謀劃注入信托資產(chǎn)的上市公司均收到交易所的問詢函。

3月14日，浙江東方發(fā)布并購資產(chǎn)相關(guān)預(yù)案，擬作價(jià)5.36億元將浙金信托等資產(chǎn)收入囊中。之后浙江東方就收到上交所重組問詢函，要求補(bǔ)充披露浙金信托資產(chǎn)減值和資產(chǎn)減值損失計(jì)提政策，并說明計(jì)提資產(chǎn)減值損失3123萬元的具體原因。

江蘇信托擬借助*ST舜船保殼之際實(shí)現(xiàn)曲線上市，但深交所亦向*ST舜船發(fā)出問詢函，尤其關(guān)注了江蘇信托資產(chǎn)評估、盈利預(yù)測以及2宗超10億元的未決訴訟。

形勢更為嚴(yán)峻的是五礦信托。由于涉及70億元的訴訟，上交所給*ST金瑞此次并購資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易發(fā)來問詢函，要求補(bǔ)充披露五礦信托未決訴訟涉及投資項(xiàng)目的可回收性，并說明五礦信托的信托賠償風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提情況以及實(shí)際提取情況等等。

多位業(yè)界觀察人士表示，前述四家信托公司最終能否曲線上市不好判定。

“任何一家公司上市，都需要經(jīng)過相當(dāng)長的時間，尤其是現(xiàn)在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景之下。借殼上市的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也關(guān)注到了，PE機(jī)構(gòu)九鼎投資2015年成功曲線上市，今年初卻遭到證監(jiān)會問詢，要求其對非公開發(fā)行事宜是否規(guī)避監(jiān)管以及是否構(gòu)成借殼上市等諸多問題進(jìn)行解釋。PE機(jī)構(gòu)的私募性質(zhì)與信托類似，九鼎投資的實(shí)際遭遇也對很多有上市欲望的信托公司造成打擊。”

另有業(yè)界觀察人士提及，招商銀行與興業(yè)銀行在2008年幾乎同時上報(bào)收購信托公司的方案，招行收購西藏信托，興業(yè)收購聯(lián)華信托，最終后者成功，前者未獲批準(zhǔn)。換句話說，這類收購重組與各種機(jī)緣和實(shí)務(wù)操作相關(guān)，結(jié)果實(shí)在難以預(yù)料。