每經(jīng)編輯 ◎每經(jīng)記者 胡健    

◎每經(jīng)記者 胡健

“中國發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性是小概率事件，不會發(fā)生。反過來說，即使發(fā)生了一些債務(wù)問題，我們可以在不對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的負(fù)面沖擊的條件下有序地予以解決。”

昨日（6月15日），在國務(wù)院新聞辦吹風(fēng)會上，中國社科院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展試驗(yàn)室理事長李揚(yáng)在介紹中國債務(wù)水平等相關(guān)情況時(shí)如是表示。

李揚(yáng)的看法代表了業(yè)內(nèi)主流觀點(diǎn)，摩根大通亞太地區(qū)副主席李晶告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，國內(nèi)各類債務(wù)正在向著更具可持續(xù)性的方向發(fā)展。不論是政府債務(wù)還是公司債，發(fā)債主體都在及時(shí)利用當(dāng)前投資者的強(qiáng)勁需求而爭取延長存量債務(wù)的期限。

李晶認(rèn)為，通過這種方式，債務(wù)的可持續(xù)性將獲得一定的改善并且?guī)砹夹匝h(huán)。

值得注意的是，專家普遍認(rèn)為，當(dāng)前中國問題最大的，是非金融企業(yè)部門債務(wù)。

“中國足可應(yīng)付1.5次大危機(jī)”

根據(jù)李揚(yáng)團(tuán)隊(duì)的測算，2008~2014年，中國經(jīng)濟(jì)整體債務(wù)占GDP的比重，從170%上升至235.7%，6年上升了65.7個(gè)百分點(diǎn)。剔除金融機(jī)構(gòu)，中國實(shí)體部門債務(wù)占GDP比重從2008年的157%上升到2014年的217.3%。

瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光說，無論取何種口徑，中國杠桿率增長過快都不可回避，需保持高度警惕。

在昨日國新辦的吹風(fēng)會上，李揚(yáng)介紹說，截至2015年底，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。

“在結(jié)構(gòu)上，居民部門債務(wù)率在40%左右，金融部門債務(wù)率約為21%，政府部門債務(wù)率約為40%，如果考慮到一些融資平臺債務(wù)及或有債務(wù)，通過一個(gè)折扣打進(jìn)政府債務(wù)總額里去，政府部門債務(wù)率會有較大幅度上升，達(dá)到57%。”李揚(yáng)說。

近期，市場普遍對中國面臨的債務(wù)壓力給予高度關(guān)注。李晶表示，中國2016年一季度新增貸款6.6萬億元人民幣，是有記錄以來規(guī)模最大的季度增幅，同比增長逾50%。這些數(shù)據(jù)無疑使市場對中國經(jīng)濟(jì)未來前景產(chǎn)生擔(dān)憂。

“我們要是僅僅看數(shù)字確實(shí)觸目驚心，但深入分析它的結(jié)構(gòu)、深入分析它的前世今生，我們對中國債務(wù)會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心是不必的。”李揚(yáng)說。

在李揚(yáng)看來，中國的高儲蓄率、間接融資為主的金融市場等現(xiàn)實(shí)情況是中國債務(wù)情況可控的保證，“由于高儲蓄的狀況，使得我們可以在國內(nèi)依靠自己的力量去平滑地處置，這與低儲蓄國家是完全不同的。”

李揚(yáng)還指出，如果是美國這種結(jié)構(gòu)，償債能力很重要，償債能力超過一個(gè)閾值，就出問題了。對于中國則是流動性最重要，中國是有源源不斷的資金跟上來。

如果從債務(wù)和資產(chǎn)之間的關(guān)系來看，李揚(yáng)說，2014年底中國總的主權(quán)資產(chǎn)是227.3萬億元，主權(quán)負(fù)債124萬億元，資產(chǎn)凈值103.3萬億元，這是很寬的口徑，窄口徑主權(quán)資產(chǎn)凈值28.5萬億元。

他分析說，從103.3萬億元銳減到28.5萬億元，就是把很多非流動資產(chǎn)扣除，留下來的就是立刻可以拿出來或馬上可以換取現(xiàn)錢來償還債務(wù)的高流動性資產(chǎn)。

李揚(yáng)說，28.5萬億元這是一個(gè)非常大的數(shù)字，當(dāng)時(shí)這個(gè)數(shù)字公布后，一些國際上的分析者援引該數(shù)字得出的結(jié)論是“中國足可應(yīng)付1.5次大危機(jī)”。

“當(dāng)前，中國債務(wù)問題并非危機(jī)前兆，中國經(jīng)濟(jì)增長潛力，中國處理危機(jī)的成功經(jīng)驗(yàn)都將為避免一次更深層次的債務(wù)危機(jī)打下基礎(chǔ)。”沈建光說。

非金融企業(yè)債務(wù)率已達(dá)156%

總體風(fēng)險(xiǎn)不必?fù)?dān)憂，但從我國整個(gè)債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，不少機(jī)構(gòu)和研究者都指出了非金融企業(yè)債務(wù)率過高的問題。

李晶說，對比發(fā)達(dá)市場美國，債務(wù)負(fù)擔(dān)在中國的特征有很大不同。首先，中國中央政府債對GDP的比例較低，僅為17%左右。而如果將地方政府債計(jì)算在內(nèi)的話，這個(gè)比例將上升到60%左右。與世界其他國家對比，這個(gè)債務(wù)水平并不高。從個(gè)人和家庭貸款來看，中國是以購房按揭貸款為主，這部分債務(wù)相對較為安全。

李晶表示，令人最為擔(dān)憂的，是已經(jīng)較為龐大的國企和傳統(tǒng)行業(yè)公司債。如果繼續(xù)快速積累，公司債風(fēng)險(xiǎn)將會給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來威脅。

對此，李揚(yáng)也持相同觀點(diǎn)。他表示，“在中國，問題最大的是非金融企業(yè)部門債務(wù)，其債務(wù)率2015年底高達(dá)131%。如果把融資平臺債務(wù)加進(jìn)來（這部分與政府債務(wù)有所重疊），非金融企業(yè)部門債務(wù)率高達(dá)156%。”

不僅總量高，相對安全隱患也較大。李揚(yáng)說，債務(wù)對面是資產(chǎn)，所謂不良債務(wù)的問題對面是不良資產(chǎn)的問題，所以要和不良資產(chǎn)聯(lián)系在一起。不良資產(chǎn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中相對應(yīng)的就是過剩產(chǎn)能、過多的庫存。

以煤炭業(yè)為例，中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015年，大型煤炭企業(yè)虧損面超過90%，行業(yè)利潤總額僅441億元，是2011年的十分之一，而負(fù)債總額則同比增長10.4%至3.68萬億元，90家大型煤炭企業(yè)負(fù)債總額高達(dá)3.2萬億元。

中國房地產(chǎn)協(xié)會上周發(fā)布的《2016中國房地產(chǎn)上市公司測評研究報(bào)告》顯示，盡管上市房企的資產(chǎn)規(guī)模在去年大幅增長。但是凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)利潤率均值兩項(xiàng)指標(biāo)卻繼續(xù)下滑，處于從2009年以來的最低點(diǎn)。

更值得注意的是，在利潤下滑的同時(shí)，上市房企的負(fù)債水平仍然較高，凈負(fù)債率均值為96.09%，比2014年上升7.23個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高。

李晶說，如果房地產(chǎn)市場價(jià)格出現(xiàn)下滑，或者在改革過程中大批僵尸企業(yè)受到清理，則有可能會給銀行帶來較大的壞賬壓力。“根據(jù)我們的分析，在過量貸款供給、公司債信用狀況、產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)以及影子銀行等多種因素的影響下，壞賬率有可能進(jìn)一步提高。”

但李晶表示，即便如此，其仍然認(rèn)為銀行業(yè)未來預(yù)期較為穩(wěn)定。一方面，中國銀行業(yè)得益于居民的高儲蓄比例，有較好的資產(chǎn)質(zhì)量。另一方面，中國銀行業(yè)較高的資本充足率也是重要因素。