每經(jīng)記者許自然 由于IPO排隊時間較長，去年一批“紅籌”企業(yè)謀求從境外退市后回歸A股市場，“殼”資源稀缺，炒作升溫，再度引起市場熱議。 針對A股“炒殼”熱潮，證監(jiān)會重拳出擊，給“炒殼”降溫。6月17日，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》(以下簡稱《重組辦法》)向社會公開征求意見，按照證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸的說法，規(guī)則完善后，炒賣“偽殼”、“垃圾殼”的牟利空間將大幅壓縮，有利于上市公司通過正常的并購重組提高質(zhì)量、推動行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。 證監(jiān)會重拳抑制投機(jī)“炒殼” 對于此次修改《重組辦法》向社會公開征求意見，鄧舸表示，本次修訂旨在給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。為此，《重組辦法》在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、保護(hù)投資者權(quán)益等方面作了一系列配套安排。 具體來看，本次修改涉及5個條款，主要包括三個方面：一是完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，扎緊制度與標(biāo)準(zhǔn)的“籬笆”。參照國際上成熟市場的經(jīng)驗，細(xì)化關(guān)于上市公司“控制權(quán)變更”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，完善關(guān)于購買資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標(biāo)，明確首次累計原則的期限。 關(guān)于控制權(quán)變更的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從原先遵照持股比例認(rèn)定，完善為從股本比例、表決權(quán)、管理層控制等三個維度來認(rèn)定——即收購公司具備下列情形之一的均被視為擁有上市公司控制權(quán)：投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；投資者可以實際支配上市公司股份表決權(quán)超過30%；投資者通過實際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任；投資者依其可實際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響。 對于購買資產(chǎn)規(guī)模的判斷指標(biāo)，則由原先的購買資產(chǎn)總額指標(biāo)擴(kuò)充為資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)凈額、新增發(fā)新股等五個指標(biāo)，只要其中任何一個達(dá)到100%，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件；除量化指標(biāo)外，還增設(shè)了主營業(yè)務(wù)根本變化的特殊指標(biāo)。同時，將首次累計原則的累計期限定由此前的無限累積改為60個月。 二是完善配套監(jiān)管措施，抑制投機(jī)“炒殼”。取消重組上市的配套融資，提高對重組方的實力要求；遏制短期投機(jī)和概念炒作，上市公司原控股股東與新進(jìn)入控股股東的股份都要求鎖定36個月，其他新進(jìn)入股東的鎖定期從目前的12個月延長到24個月；上市公司或其控股股東、實際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開譴責(zé)的，不得“賣殼”。 三是按照全面監(jiān)管的原則，強(qiáng)化證券公司、會計師事務(wù)所及資產(chǎn)評估等中介機(jī)構(gòu)在重組上市過程中的責(zé)任，按“勤勉盡責(zé)”的法定要求加大問責(zé)力度。 值得一提的是，《重組辦法》修訂后對主板、中小板的借殼上市行為均適用，創(chuàng)業(yè)板禁止借殼上市的原有規(guī)定仍然不變。 新修訂的并購重組辦法被投行人士稱為“史上最嚴(yán)格的借殼標(biāo)準(zhǔn)”，多位投行人士均表示，新規(guī)之下，在實施借殼而有規(guī)避之嫌的上市公司將受到重大影響。 規(guī)避借殼方式花樣繁多 依據(jù)現(xiàn)行《管理辦法》十三條規(guī)定：構(gòu)成借殼上市需滿足兩個條件：第一，上市公司的控制權(quán)發(fā)生變更；第二，上市公司向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務(wù)會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上。 《管理辦法》同時規(guī)定，上述交易行為必須符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（證監(jiān)會令第32號）規(guī)定的其他發(fā)行條件。 換言之，若滿足上述條件構(gòu)成借殼上市，則審核標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同，這也使得某些不符合IPO審核標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)無法完成借殼上市。 因此，上市公司和中介機(jī)構(gòu)方面如果想要規(guī)避借殼標(biāo)準(zhǔn)，必須在上述兩點上“打擦邊球”。事實上，隨著近年來“殼”資源稀缺，炒作逐步升溫，A股市場上已經(jīng)出現(xiàn)各類花樣繁多的操作手法來規(guī)避借殼標(biāo)準(zhǔn)。 具體操作手法包括：提前通過股權(quán)交易更改實際控制人，導(dǎo)致借殼后實際控制人未發(fā)生變更；參與募集配套資金等方式鞏固控制權(quán)；通過增加總資產(chǎn)等方式保證收購資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例不足100%等。 以匯源通信（000586，SZ）為例，公司去年12月28日公布重組預(yù)案，擬以17.25億元、15.50億元收購?fù)▽毴R100%股權(quán)和迅通科技100%股權(quán)，對應(yīng)的增值率為517.29%、163.31%。 值得注意的是，就在預(yù)案公布前4天，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，匯源通信控股股東發(fā)生變更，由明君集團(tuán)變更為蕙富騏驥；同時公司實際控制人由徐明君變更為無實際控制人。因此，根據(jù)相關(guān)交易預(yù)案，交易完成后，上市公司控制權(quán)未發(fā)生變更，不構(gòu)成借殼上市。 此外，有多家上市公司公布的重組預(yù)案被廣泛認(rèn)為有規(guī)避借殼的嫌疑，包括西藏旅游（600749，SH）110億元收購拉卡拉，九有股份（600462，SH）17億元收購景山創(chuàng)新100%股權(quán)等。 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，九有股份的重組方案日前已被證監(jiān)會否決。事實上，日前九有股份重組被否，就已經(jīng)折射出監(jiān)管層對典型的規(guī)避借殼手法從嚴(yán)審核了。6月2日，經(jīng)證監(jiān)會并購重組委審核，九有股份發(fā)行股份購買景山創(chuàng)新100%股權(quán)的重組申請未獲通過。證監(jiān)會給出的理由是：“本次交易中控股股東盛鑫元通違反公開承諾，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四條規(guī)定。” 三類公司要當(dāng)心 每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，在規(guī)則適用方面，《重組辦法》的過渡期安排將以股東大會為界新老劃斷，即：修改后的《重組辦法》發(fā)布生效時，重組上市方案已經(jīng)通過股東大會表決的，原則上按照原規(guī)定進(jìn)行披露、審核；其他按照新規(guī)定執(zhí)行。 綜合來看，《重組辦法》對“近三年被公開處罰和近一年被交易所公開譴責(zé)”的“殼公司”試圖“賣殼”的行為將形成抑制。 據(jù)每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）梳理，僅今年以來已有15家上市公司（數(shù)據(jù)均剔除創(chuàng)業(yè)板公司）因本身或其控股股東、實際控制人因違法違規(guī)而被公開處罰，包括福建金森（002679，SZ）、顧地科技（002694，SZ）、恒邦股份（002237，SZ）等。 以中科云網(wǎng)（002306，SZ)為例，今年4月29日，已處于凈殼狀態(tài)的中科云網(wǎng)發(fā)布重組預(yù)案，發(fā)行股份購買四川鼎成100%股權(quán)。本次交易雖然按照現(xiàn)行的《重組辦法》不構(gòu)成借殼，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中科云網(wǎng)2015年9月曾因虛假信息披露而受到公開處罰。根據(jù)修訂后的《重組辦法》，中科云網(wǎng)日后如果“賣殼”的話，勢必會受到影響。 一般認(rèn)為，“殼公司”具有市值低、持股分散、業(yè)績較差等特性，據(jù)民生證券日前梳理，2016年有52家上市公司最具殼資源潛力。在這份名單中，每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）發(fā)現(xiàn)，*ST蒙發(fā)(000611，SZ)、上海三毛（600689，SH）、三木集團(tuán)（000632，SZ）等三年內(nèi)均被公開處罰過，依照新規(guī)，上述股票在短期內(nèi)同樣無法被借殼方“相中”。 而近一年被交易所公開譴責(zé)的上市公司有14家，包括八菱科技（002592，SZ）、宏磊股份（002647，SZ）、協(xié)鑫集成（002506，SZ）、上海物貿(mào)（600822，SH）、珠海中富（000659，SZ）等。