王崢 6月17日深夜，在經(jīng)過(guò)和華潤(rùn)方面緊張激烈的博弈后，萬(wàn)科如約披露了擬發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的預(yù)案。根據(jù)預(yù)案顯示，萬(wàn)科擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買深鐵持有的前海國(guó)際100%股權(quán)，初步交易價(jià)格為456.13億元，初步確定對(duì)價(jià)股份的發(fā)行價(jià)格為每股15.88元，即定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日萬(wàn)科股票交易均價(jià)的93.61%。 在H股股本不變的情況下，交易完成后，深鐵所持有的萬(wàn)科A股股份將占萬(wàn)科本次交易完成后總股本的20.65%，寶能系持股比例則降至19.27%，華潤(rùn)的持股也將變?yōu)?2.1%。 此前有消息稱，華潤(rùn)已將萬(wàn)科事件匯報(bào)至國(guó)資委，國(guó)資委原則上同意華潤(rùn)買下寶能系股份，但華潤(rùn)隨后否認(rèn)了上述消息。而據(jù)接近萬(wàn)科和華潤(rùn)的人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者獨(dú)家透露，華潤(rùn)其實(shí)是對(duì)國(guó)家隊(duì)手中9.5%的萬(wàn)科股份非常有興趣?！胺彩欠恋K華潤(rùn)上述目的的事情，他們肯定都是要阻撓的，實(shí)際上深圳市政府已經(jīng)同意重組后讓深鐵出售一部分股權(quán)給華潤(rùn)，但華潤(rùn)方面似乎并不領(lǐng)情。深鐵這么好的資產(chǎn)，如果萬(wàn)科沒(méi)拿下，確實(shí)會(huì)讓人有些遺憾。”有知情人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者透露。 短期利潤(rùn)高于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展？ 據(jù)悉，在6月17日的董事會(huì)上，在聽取萬(wàn)科管理層對(duì)預(yù)案的報(bào)告后，華潤(rùn)董事提出其反對(duì)意見，表示認(rèn)可萬(wàn)科和深圳地鐵的合作有利于萬(wàn)科發(fā)展，但認(rèn)為沒(méi)有必要通過(guò)發(fā)行股份的方式實(shí)現(xiàn)，可以通過(guò)現(xiàn)金購(gòu)買等方式進(jìn)行。 華潤(rùn)在公開的聲明中還表示，本次深鐵只是通過(guò)兩個(gè)項(xiàng)目與萬(wàn)科合作，并不是深鐵整體業(yè)務(wù)的權(quán)益合作，不能鎖定未來(lái)萬(wàn)科與深鐵在其他項(xiàng)目的開發(fā)合作，未能形成對(duì)萬(wàn)科的持續(xù)性支持，是否有必要大幅攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益？ 對(duì)此，萬(wàn)科的一位獨(dú)立董事表示：“我親自去考察了深圳地鐵，也看了兩個(gè)項(xiàng)目所在地塊，覺(jué)得真的是很好。我覺(jué)得這次買的不是資產(chǎn)，而是萬(wàn)科的未來(lái)?！? 有業(yè)內(nèi)人士也指出，購(gòu)買土地，或許可以用現(xiàn)金，但要鎖定未來(lái)，讓深圳地鐵成為萬(wàn)科重要股東，就成了深圳地鐵唯一能接受的對(duì)價(jià)?！爸亟M完成后不僅可直接獲得深圳核心地段的優(yōu)質(zhì)地鐵上蓋項(xiàng)目，通過(guò)引入深鐵作為戰(zhàn)略股東，萬(wàn)科還將深度介入‘軌道+物業(yè)’的創(chuàng)新模式，極大拓展未來(lái)獲取土地儲(chǔ)備的渠道，加快向‘城市配套服務(wù)商’轉(zhuǎn)型，推動(dòng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利能力的提升，讓全體股東都能分享地鐵經(jīng)濟(jì)紅利”。 至于股權(quán)權(quán)益的攤薄，招商證券在研報(bào)中稱，萬(wàn)科擬發(fā)行股份購(gòu)買深鐵前海樞紐及安托山項(xiàng)目，合計(jì)權(quán)益可售155萬(wàn)平米；定價(jià)相對(duì)公允，折算樓面價(jià)僅2.95萬(wàn)/平方米，充分彰顯合作誠(chéng)意；注入項(xiàng)目均處于待建狀態(tài)，短期業(yè)績(jī)將被攤薄20%，但每股RNAV將增厚4%，2018年之后業(yè)績(jī)提振極為顯著；深鐵注資只是第一步，萬(wàn)科“軌道+物業(yè)”模式下的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合朋友圈進(jìn)一步擴(kuò)大，將積極卡位城鎮(zhèn)化下半程的制高點(diǎn)。 此外，華潤(rùn)還提出萬(wàn)科的增發(fā)股票股價(jià)折讓較大。但實(shí)際上，根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，“上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%。市場(chǎng)參考價(jià)為本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。”考慮到萬(wàn)科A股股價(jià)在停牌前急劇拉升，此次預(yù)案中選擇以萬(wàn)科A股前60個(gè)交易日均價(jià)為市場(chǎng)參考價(jià)。 相對(duì)于持續(xù)停牌的萬(wàn)科A股，持續(xù)交易的H股股價(jià)顯然更具有參考意義。6月17日，萬(wàn)科H股收盤價(jià)為17.52港幣/股，折合人民幣約14.86元/股。 “從以往上市公司重組案例來(lái)看，絕大多數(shù)公司都是選用參考價(jià)的九折作為發(fā)行價(jià)格，”萬(wàn)科董秘朱旭表示，“經(jīng)過(guò)協(xié)商，此次萬(wàn)科擬發(fā)行的價(jià)格為參考價(jià)的93.6%，高于目前的H股股發(fā)價(jià)。” 實(shí)際上，倘若重組成功，由于估值提升等因素，萬(wàn)科復(fù)牌后股價(jià)即便補(bǔ)跌，也可以獲得較為強(qiáng)力的支撐，這對(duì)所有股東來(lái)說(shuō)都是一件好事。 而反對(duì)本次重組的華潤(rùn)，自身卻并沒(méi)有任何重組方案提供給萬(wàn)科方面，有知情人士透露，“華潤(rùn)就是想繼續(xù)當(dāng)萬(wàn)科的大股東，與深鐵的重組破壞了華潤(rùn)的算盤，因此才極力阻撓。華潤(rùn)提出的幾點(diǎn)異議，全部集中在萬(wàn)科短期利潤(rùn)的指標(biāo)上，但一個(gè)公司的股東應(yīng)該從更長(zhǎng)遠(yuǎn)角度為公司考慮，何況還是想當(dāng)大股東的華潤(rùn)，糾結(jié)于短期業(yè)績(jī)的攤薄，拋開別的不說(shuō)，只這一點(diǎn)上華潤(rùn)無(wú)疑是有些鼠目寸光了”。 對(duì)此，萬(wàn)科的另一位獨(dú)立董事就認(rèn)為：“如果（重組）不通過(guò)，會(huì)損害萬(wàn)科品牌形象，如果地鐵資產(chǎn)無(wú)法注入，那么華潤(rùn)有什么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以幫助萬(wàn)科的發(fā)展，維護(hù)中小投資者利益呢？” 分母之爭(zhēng) 而在隨后的董事會(huì)投票上，經(jīng)過(guò)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的10位董事投票，7位董事贊成，3名華潤(rùn)董事表示反對(duì)，最終董事會(huì)以超過(guò)2/3的票數(shù)通過(guò)此次預(yù)案。 對(duì)此，華潤(rùn)方面認(rèn)為方案未通過(guò)，但萬(wàn)科在H股和A股相繼發(fā)布公告，堅(jiān)稱方案已經(jīng)通過(guò)。 雙方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于，計(jì)算贊成率時(shí)，究竟是以全部11名董事作為分母，還是將回避表決的獨(dú)立董事張利平不計(jì)算在內(nèi)的10位董事作為分母。華潤(rùn)認(rèn)為，贊成率為7/11，并未超過(guò)2/3。而萬(wàn)科則認(rèn)為，贊成率為7/10，超過(guò)了2/3。 據(jù)悉，張利平因其任職的美國(guó)黑石集團(tuán)正與萬(wàn)科洽售物業(yè)項(xiàng)目，帶來(lái)潛在關(guān)聯(lián)與利益沖突，其本人在征求自己律師的意見下選擇回避表決，并已向董事會(huì)書面致函。 根據(jù)萬(wàn)科公司章程第137條，若發(fā)行新股，需經(jīng)全體董事2/3以上同意方可通過(guò)。萬(wàn)科董事會(huì)由11名董事構(gòu)成，2/3多數(shù)意味著需要8票（含）以上才能通過(guò)此類議案。 但如有董事以存在關(guān)聯(lián)關(guān)系提出回避，這種情況下應(yīng)適用公司章程第152條和公司法第124條的特別規(guī)定，即上市公司董事與董事會(huì)會(huì)議決議事項(xiàng)所涉及企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的，不得對(duì)該項(xiàng)決議行使表決權(quán)，也不得代理其他董事行使表決權(quán)。該董事會(huì)會(huì)議由過(guò)半數(shù)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系董事出席即可舉行，董事會(huì)會(huì)議所作決議須經(jīng)無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系董事過(guò)半數(shù)通過(guò)。 而本次會(huì)議中，張利平申明存在關(guān)聯(lián)關(guān)系因而要求回避，這種情況應(yīng)適用公司章程第152條和公司法第124條，即6票（含）以上即可通過(guò)議案。實(shí)際上，萬(wàn)科《公司章程》中還有一個(gè)條款加強(qiáng)對(duì)第152條做出我們上面的解釋。萬(wàn)科《公司章程》第126條對(duì)董事關(guān)聯(lián)關(guān)系應(yīng)當(dāng)披露并且回避表決做出了規(guī)定，其中明確提到“董事會(huì)不將其計(jì)入法定人數(shù)”。 “假定不適用公司章程第152條而適用第137條，在張利平提出回避的情況下，計(jì)算投票通過(guò)比例時(shí)，張利平這一票應(yīng)從分母中扣減，即分母為10票，分子均為7票以上，超出了第137條關(guān)于2/3的要求，決議仍然獲得通過(guò)?！庇邢嚓P(guān)律師指出，“提出回避的董事應(yīng)當(dāng)在計(jì)算議案通過(guò)比例時(shí)從分母中扣減，因?yàn)橐匀f(wàn)科董事會(huì)為例，假設(shè)有4名（或4名以上的）董事同時(shí)提出了回避表決，此種場(chǎng)景下，如提出回避的董事不從分母中扣減，仍以11票作為分母的話，則在理論上任何決議均無(wú)通過(guò)的可能性，這顯然違背制度設(shè)計(jì)的本意。因此，在第137條下，提出回避的董事應(yīng)從分母中扣減是最合理的、也應(yīng)該是唯一的解釋”。 至于董事的關(guān)聯(lián)關(guān)系的認(rèn)定，有業(yè)內(nèi)人士表示，董事基于自己的商業(yè)判斷，提出回避是董事的權(quán)利，不是董事會(huì)表決事項(xiàng)。至于董事提出回避的理由是否客觀上構(gòu)成法定回避事項(xiàng)，不是董事可否回避的必要條件，也不需客觀事實(shí)來(lái)證明其正當(dāng)性。 寶能的態(tài)度 由于重組還需要經(jīng)過(guò)股東大會(huì)的審議，在華潤(rùn)明確表示反對(duì)的情況，寶能的態(tài)度就顯得至關(guān)重要。按照《公司法》相關(guān)規(guī)定，股東大會(huì)對(duì)公司增資作出決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò)。而萬(wàn)科目前的大股東寶能，持股比例為24.26%；華潤(rùn)的持股比例為15.29%，如果雙方聯(lián)手反對(duì)，那么萬(wàn)科的本次重組仍將以失敗告終。 但據(jù)上述知情人士透露，“寶能最初是想控制萬(wàn)科的，以盤活自己的土地資產(chǎn)，萬(wàn)科管理層自然是不愿給寶能做嫁衣，當(dāng)初也找過(guò)華潤(rùn)希望他們?cè)龀?，但華潤(rùn)沒(méi)有動(dòng)作，錯(cuò)過(guò)了最好的時(shí)機(jī)。現(xiàn)在寶能也明白控制萬(wàn)科已經(jīng)不可能，目前最在意的就是自己的那些資金，畢竟大部分都是靠杠桿籌集來(lái)的，成本在17元左右，如果重組失敗，萬(wàn)科肯定要大跌?！? 另有業(yè)內(nèi)人士分析，“寶能可以賺一點(diǎn)錢走人，如果寶能投票反對(duì)，重組泡湯，估計(jì)他們的本錢都很難保住。而一旦重組成功，萬(wàn)科復(fù)牌股價(jià)的波動(dòng)勢(shì)必減緩，也有利于寶能賺錢走人”。 “除非寶能跟自己的錢過(guò)不去，否則其最大的可能便是投票贊成，而華潤(rùn)收購(gòu)國(guó)家隊(duì)股票一事短期內(nèi)也很難搞定。同時(shí)，在重組這件事的表決上，萬(wàn)科股東大會(huì)的出席率一定會(huì)很高，王石肯定也會(huì)頻頻去機(jī)構(gòu)‘拜票’，目前看拋開華潤(rùn)對(duì)大股東之位的訴求，本次重組實(shí)現(xiàn)了對(duì)所有股東的利益最大化，因此大部分股東應(yīng)該都會(huì)投票支持?！庇薪咏f(wàn)科的人士稱。 據(jù)悉，萬(wàn)科此次擬購(gòu)買的兩個(gè)地鐵上蓋項(xiàng)目，地段秒殺龍華、光明兩宗地王，而從樓面地價(jià)看，同為綜合體項(xiàng)目，前海樞紐樓面地價(jià)2.59萬(wàn)元/平方米，還略低于光明地王，目前前海樞紐項(xiàng)目周邊的商務(wù)公寓、寫字樓售價(jià)普遍超過(guò)9萬(wàn)元/平方米，商業(yè)物業(yè)售價(jià)在15萬(wàn)元/平方米左右；而同為商住用地的安托山項(xiàng)目，樓面地價(jià)3.87萬(wàn)元/平方米，遠(yuǎn)低于龍華地王的5.68萬(wàn)元/平方米，其周邊還有華僑城片區(qū)、香蜜湖片區(qū)兩大高凈值人群環(huán)繞，目前二手房?jī)r(jià)格在9萬(wàn)元/平方米—12萬(wàn)元/平方米不等，且新項(xiàng)目供應(yīng)極少。 而根據(jù)券商的報(bào)告預(yù)計(jì)，萬(wàn)科2018年凈利不會(huì)超過(guò)300億元，但注入的兩個(gè)項(xiàng)目潛在凈利貢獻(xiàn)便達(dá)300億元量級(jí)，將在2018年之后的幾年陸續(xù)結(jié)算，中期業(yè)績(jī)提振極為顯著。