央行6月21日發(fā)布2015年年報(bào)，其中一大看點(diǎn)，就是央行將研究允許符合條件的優(yōu)質(zhì)外國(guó)企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票，可考慮推出可轉(zhuǎn)換股票存托憑證（CDR）。 此消息一出，立即引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，不少人解讀為中國(guó)股市將推“國(guó)際板”。CDR究竟是“何方神圣”？它有能掀起多大風(fēng)浪？小編為讀者一一解讀。 CDR是什么？ CDR（中國(guó)存托憑證，ChineseDepositoryReceipt)，是指在境外(包括中國(guó)香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)賣(mài)的投資憑證，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買(mǎi)賣(mài)。 根據(jù)定義，其實(shí)CDR并不等同于股票，而是境外公司股票在境內(nèi)交易的“代表物”，算是股票的衍生品。這一發(fā)明來(lái)自于美國(guó)，在美國(guó)叫做ADR。 以股票為例，存托憑證是這樣產(chǎn)生的：某國(guó)的一家公司為使其股票在外國(guó)流通，就將一定數(shù)額的股票，委托某一中間機(jī)構(gòu)（通常為一銀行，稱為保管銀行或受托銀行）保管，由保管銀行通知外國(guó)的存托銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證，之后存托憑證便開(kāi)始在外國(guó)證券交易所或柜臺(tái)市場(chǎng)交易。從投資人的角度來(lái)說(shuō)，存托憑證是由存托銀行所發(fā)行的幾種可轉(zhuǎn)讓股票憑證，證明一定數(shù)額的某外國(guó)公司股票已寄存在該銀行在外國(guó)的保管機(jī)構(gòu)。 作為鼻祖，ADR在美國(guó)的發(fā)展情況如何？ ADR出現(xiàn)在二十世紀(jì)二十年代。美國(guó)證券法規(guī)定，在美國(guó)上市的公司必須是注冊(cè)在美國(guó)的企業(yè)。并且部分美國(guó)機(jī)構(gòu)是不能夠購(gòu)買(mǎi)外國(guó)股票的，如美國(guó)退休基金、養(yǎng)老公司等。而ADR解決了非美國(guó)公司在美國(guó)證券市場(chǎng)交易和美國(guó)投資人購(gòu)買(mǎi)非美國(guó)公司股份的問(wèn)題。 因此，許多所謂的在美上市的中國(guó)企業(yè)，其實(shí)是在美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行ADR。因?yàn)檫@些企業(yè)通常在開(kāi)曼群島或者美國(guó)以外的地區(qū)注冊(cè)，他們只能由存托銀行向投資者發(fā)行存托憑證，證明其擁有某一非美國(guó)公司若干數(shù)量的股票。 美國(guó)的ADR是分級(jí)的，有的級(jí)別的ADR監(jiān)管要求相對(duì)寬松，但只允許非美公司以已發(fā)行的股票為抵押發(fā)行ADR，這類ADR對(duì)公司來(lái)說(shuō)，就沒(méi)有融資功能，只有交易功能；有的級(jí)別的監(jiān)管要求嚴(yán)格，就允許發(fā)行新股并以此發(fā)行ADR，這就使ADR具有融資功能。 央行為什么要考慮推出CDR? 央行為什么要考慮推出CDR?跟股票相關(guān)的發(fā)行交易政策不應(yīng)該是由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)嗎？這是業(yè)界疑慮的問(wèn)題。 首先，央行年報(bào)里提及CDR，是從資本項(xiàng)目開(kāi)放的角度談的，這本是央行的職責(zé)之一。 央行年報(bào)稱，中國(guó)將按照既定目標(biāo)，繼續(xù)堅(jiān)持深化金融改革，擴(kuò)大債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度，支持離岸人民幣市場(chǎng)健康發(fā)展，進(jìn)一步提高人民幣可兌換、可自由使用程度，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。 根據(jù)年報(bào)，未來(lái)一段時(shí)期資本項(xiàng)目開(kāi)放的重點(diǎn)任務(wù)包括： 一是推動(dòng)境內(nèi)外個(gè)人投資更加便利化，適時(shí)推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資制度(QDII2)試點(diǎn)，進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)居民投資海外金融市場(chǎng)以及外國(guó)投資者投資中國(guó)金融市場(chǎng)的自由程度和便利程度。 二是進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放。允許符合條件的優(yōu)質(zhì)外國(guó)公司在境內(nèi)發(fā)行股票，可考慮推出可轉(zhuǎn)換股票存托憑證(CDR)；進(jìn)一步擴(kuò)大債券市場(chǎng)開(kāi)放程度。 三是修訂、清理相關(guān)規(guī)章制度，將資本項(xiàng)目可兌換納入法制框架。建立與國(guó)際金融市場(chǎng)相適應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、監(jiān)管規(guī)則和法律規(guī)章，提升金融市場(chǎng)國(guó)際化水平。 四是研究建立全方位、多層次的跨境資金流動(dòng)管理政策框架，推動(dòng)建立本外幣一體化的賬戶體系，加強(qiáng)對(duì)本外幣跨境資金流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和分析，健全有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防控體系。 所以說(shuō)，推出CDR只是資本項(xiàng)目開(kāi)放的眾多子項(xiàng)中的一項(xiàng)。所謂的資本項(xiàng)目開(kāi)放都是雙向的，既然中國(guó)企業(yè)可以在美國(guó)發(fā)行ADR，相應(yīng)的，中國(guó)也應(yīng)該逐步為國(guó)外的企業(yè)來(lái)中國(guó)發(fā)行CDR營(yíng)造條件。 其次，既然叫CDR，其中的“C”就代表是人民幣計(jì)價(jià)，這實(shí)際上也是出于吸引外國(guó)企業(yè)來(lái)華融資，從而推動(dòng)人民幣國(guó)際化的考慮。 最后，不論是讓優(yōu)質(zhì)的外國(guó)企業(yè)直接在境內(nèi)發(fā)行股票，還是推出CDR，涉及資本市場(chǎng)交易的問(wèn)題，當(dāng)然也離不開(kāi)證監(jiān)會(huì)的配合，既然是涉及到監(jiān)管部門(mén)間協(xié)調(diào)打“組合拳”的事情，想必這也并非是一朝一夕就能落地的，要不然央行年報(bào)里也不會(huì)說(shuō)是“考慮”推出CDR。也就是說(shuō)，最終能不能推出，什么時(shí)候推出都是值得疑問(wèn)的問(wèn)題。 對(duì)中國(guó)股市造成什么影響？ 市場(chǎng)其實(shí)不必過(guò)于擔(dān)憂這一消息所帶來(lái)的“威力”。正如上面分析，從以往的改革進(jìn)度看，資本項(xiàng)目可兌換的開(kāi)放和資本市場(chǎng)的開(kāi)放都是一個(gè)穩(wěn)步推進(jìn)的過(guò)程，這不僅要看政府部門(mén)間的配合效率，也要根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的時(shí)機(jī)變化。所以，無(wú)需將這一政策看作是洪水猛獸，認(rèn)為外國(guó)人馬上就要來(lái)剪中國(guó)股市的羊毛。 此外，即便中國(guó)放開(kāi)了這些政策，允許外國(guó)企業(yè)來(lái)境內(nèi)發(fā)行股票并推出CDR，也并不意味著馬上就會(huì)有一大波外國(guó)企業(yè)愿意來(lái)中國(guó)“割韭菜”，這畢竟需要中國(guó)關(guān)于CDR法律管轄權(quán)的確認(rèn)、匯兌自由、人民幣在全球范圍內(nèi)更廣泛的定價(jià)和使用等一系列配套政策的配合，外國(guó)企業(yè)的進(jìn)入也會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎一些。