每經(jīng)編輯 黃小聰    

在資本市場(chǎng)上，經(jīng)常聽(tīng)到這么一句話：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。這其實(shí)說(shuō)的就是分散投資，特別是像碰到去年下半年以來(lái)A股的幾次大幅調(diào)整行情，懂得分散投資的人顯然就受益非淺。

但如何才能在不遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)的情況下又做到分散投資呢？FOF就是一個(gè)很好的選擇，相信這兩天牛妹（微信號(hào)：buerniu5188）對(duì)FOF的分析文章已經(jīng)說(shuō)得比較清楚了。

這幾年以來(lái)，在機(jī)構(gòu)投資者中，相比于公募基金對(duì)FOF的嘗試，券商和私募早已走在了前面，那么，已經(jīng)吃過(guò)"螃蟹"的券商系和私募系FOF都表現(xiàn)如何呢？對(duì)于我們普通基民，又該如何選擇FOF呢？

私募FOF存兩方面瓶頸

FOF作為一種多樣化配置的產(chǎn)品形式，走入人們的視線還是近幾年來(lái)的事，但由于對(duì)公募基金發(fā)行FOF產(chǎn)品的具體規(guī)范性操作缺乏指引，使得公募FOF一直沒(méi)有取得較大的發(fā)展。

反而是眾多私募機(jī)構(gòu)在這方面做了許多嘗試，相較于傳統(tǒng)的基金產(chǎn)品，F(xiàn)OF產(chǎn)品由于其可同時(shí)投資于多個(gè)不同子基金的形式，在設(shè)計(jì)上具有更好平抑風(fēng)險(xiǎn)的特征。

也正是如此，國(guó)內(nèi)率先將FOF發(fā)揚(yáng)光大的反而是私募基金。朝陽(yáng)財(cái)富基金研究中心FOF投資經(jīng)理梁正表示：“由于私募基金本身能用的工具較多，策略配置、倉(cāng)位調(diào)節(jié)更加靈活，所以一般情況下，私募FOF相對(duì)于公募波動(dòng)率會(huì)更小，更加符合FOF概念的初衷。”

不過(guò)從具體表現(xiàn)上來(lái)看，根據(jù)玄甲資管研究院數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，在今年以來(lái)有凈值更新的138只私募FOF產(chǎn)品中，一共有94只產(chǎn)品的凈值在1元以下，而且相比于去年年底的凈值，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的產(chǎn)品屈指可數(shù)，且增幅均不超過(guò)10%，反而是有不少產(chǎn)品的跌幅超過(guò)15%。

可見(jiàn)，私募系FOF的表現(xiàn)也較為一般。玄甲金融投研總監(jiān)衷亞成指出，

“FOF在私募的發(fā)展其實(shí)是存在兩方面的瓶頸，首先，事前盡職調(diào)查往往‘調(diào)而不查’，不是不想查，而是無(wú)法查，因?yàn)橥额櫮軌蚪o的資料尤其是深度資料非常有限，且真實(shí)性存疑，F(xiàn)OF管理人與投顧之間信息存在嚴(yán)重不對(duì)稱；其次是事中管理。國(guó)內(nèi)FOF領(lǐng)域，管理人將資金投出去的那一刻開(kāi)始就失去了主動(dòng)權(quán)，以及投資管理中涉及的對(duì)投資組合的調(diào)整存在‘阻滯效應(yīng)’，導(dǎo)致管理人的判斷即使正確卻也往往未達(dá)到預(yù)期效果。”

此外，從《征求意見(jiàn)稿》來(lái)看，第二條基本上將公募FOF的投資標(biāo)的限制在公募基金領(lǐng)域，而私募系和券商系FOF沒(méi)有此限制。需要指出的是，公募基金和私募基金所追求的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的，這也就是說(shuō)，對(duì)于私募FOF以及券商FOF或許還會(huì)存在另一方面的影響，那就是在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面將不具有可比性的。

一位私募人士就表示，“業(yè)績(jī)比較是基金行業(yè)最直接、最有效的生存法則，而一旦這個(gè)法則不在，未來(lái)在FOF行業(yè)可能演化成為兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)作及評(píng)價(jià)體系，即券商FOF和私募FOF為一塊，公募FOF為另一塊。”

券商FOF表現(xiàn)優(yōu)于私募

相比于私募FOF的發(fā)展，其實(shí)券商方面的FOF也并非一帆風(fēng)順，作為最早涉足FOF產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，招商證券于2005年5月成立了基金寶1號(hào)，國(guó)內(nèi)首支FOF基金問(wèn)世。

FOF概念券商集合理財(cái)產(chǎn)品▼

朝陽(yáng)財(cái)富基金研究中心FOF投資經(jīng)理張姚杰指出，早年的券商FOF保留了一定比例的股票投資，而很多券商由于具有主動(dòng)管理和投資股票的能力，也在運(yùn)作的過(guò)程中配置了接近上限比例（約30~40%）的股票，這也導(dǎo)致了FOF的平衡在一定程度上被打破，整體業(yè)績(jī)并不十分理想。

不過(guò)牛妹（微信號(hào)：buerniu5188）注意到，在今年5月以來(lái)，有凈值更新的31只券商FOF產(chǎn)品產(chǎn)品中，凈值在1元以下的產(chǎn)品僅有7只，而且相比于去年年底的凈值表現(xiàn)，大多數(shù)都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，雖然最大收益率也僅有4.68%，但也可以看出，近期券商FOF的整體表現(xiàn)要優(yōu)于私募FOF產(chǎn)品。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析道，“首先，較之于券商系FOF，私募系FOF的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有那么嚴(yán)苛，導(dǎo)致在今年以來(lái)的平均凈值回撤較大；其次，由于人才儲(chǔ)備、牌照資源優(yōu)勢(shì)等方面因素，券商系FOF對(duì)于投顧投資策略理解、數(shù)據(jù)資料來(lái)源及分析方面稍占優(yōu)勢(shì)。”

另外，牛妹還發(fā)現(xiàn)，不管是私募系還是券商系的FOF產(chǎn)品，來(lái)自于大型私募或大型券商的產(chǎn)品并不多，比如中信、海通、國(guó)泰君安等大型券商的占比并不高，反而是一些中小型私募和券商活躍其中。

但對(duì)此，衷亞成倒是認(rèn)為這可能只是一個(gè)表象，他進(jìn)一步說(shuō)道，“結(jié)合國(guó)內(nèi)外FOF基金領(lǐng)域發(fā)展?fàn)顩r看，是一直朝著行業(yè)集中度增加的方向進(jìn)行。之所以出現(xiàn)上述現(xiàn)象，一個(gè)很重要的原因在于規(guī)模較大的券商和私募，他們的業(yè)務(wù)重點(diǎn)不在于FOF。而對(duì)于一些中小規(guī)模的私募或券商，他們之選擇做FOF基金，原因在于組建具體細(xì)分投資領(lǐng)域優(yōu)秀的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)方面存有一定的難度。”

基民如何選FOF？

你可能要說(shuō)，公募、私募、券商如何設(shè)計(jì)FOF產(chǎn)品，和我們基民隔得很遠(yuǎn)。別急，牛妹馬上就告訴你怎么選擇FOF。以下是招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)的最新研報(bào)摘選，供你參考。

投資者在進(jìn)行FOF投資決策時(shí)，除了需要考慮基金管理人的資產(chǎn)配置、歷史業(yè)績(jī)等因素外，還需要考慮以下因素：

是否具有收益補(bǔ)償機(jī)制：目前市場(chǎng)上的FOF產(chǎn)品中，有些產(chǎn)品設(shè)置層級(jí)，管理者以一定的自有資金投資于劣后收益級(jí)，并承諾當(dāng)委托投資者的本金出現(xiàn)虧損或未達(dá)保障收益時(shí)，管理者以自有份額資產(chǎn)或者收益進(jìn)行補(bǔ)償。在運(yùn)作水平相當(dāng)?shù)那闆r下，管理者參與的自有資金越多，投資者的資金安全性就更有保障。

投資者補(bǔ)償方式：對(duì)于有收益補(bǔ)償措施的FOF產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，補(bǔ)償方式并不相同。有的承諾以管理者自有份額資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，如招商基金寶；有的承諾以自有份額收益進(jìn)行補(bǔ)償，如光大陽(yáng)光2號(hào)；還有的則承諾以管理費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)償，如廣發(fā)增強(qiáng)型基金優(yōu)選4號(hào)。一般來(lái)說(shuō)，以自有份額資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)償?shù)?，機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任最大，因此投資也更穩(wěn)妥、更抗跌，但與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，該類產(chǎn)品的投資收益也不及其他產(chǎn)品。

從投資風(fēng)格來(lái)說(shuō)，承諾保障收益的產(chǎn)品投資風(fēng)格相對(duì)激進(jìn)，一般來(lái)說(shuō)，此類產(chǎn)品的實(shí)際收益率相對(duì)較高。而承諾保本的產(chǎn)品投資風(fēng)格相對(duì)保守，因?yàn)榛鸸芾砣烁鼮殛P(guān)注的是本金的安全性。

費(fèi)率與業(yè)績(jī)提成：和基金產(chǎn)品類似，F(xiàn)OF產(chǎn)品需要收取一定的參與費(fèi)、退出費(fèi)、管理費(fèi)及托管費(fèi)。管理費(fèi)、托管費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)每日計(jì)提，已在凈值中扣除。此外，投資者需要支付參與費(fèi)和退出費(fèi)。部分理財(cái)產(chǎn)品不收取參與費(fèi)，而退出費(fèi)的高低一般與持有時(shí)間成反比，退出費(fèi)用隨著持有時(shí)間增加而減少。

與普通基金不同的是，大部分FOF產(chǎn)品設(shè)置了業(yè)績(jī)提成條款，當(dāng)投資業(yè)績(jī)超過(guò)一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，券商將提取部分超額收益作為報(bào)酬。業(yè)績(jī)提成比例的高低直接影響投資者獲得的收益。

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