每經編輯 每經記者 劉海軍    

如果2015年A股出現(xiàn)頻度最高的詞是“暴漲”、“千股跌停”的話，那么2016年一定是“定增”。俗話說的好，“牛市炒股，熊市定增”。

的確，近兩年定向增發(fā)呈現(xiàn)井噴的態(tài)勢，2014年、2015年定增總規(guī)模都分別較前一年翻了一倍。上市公司“定增熱”，市場上各種投向定增的理財產品也層出不窮。

如在公募產品上，數(shù)據(jù)顯示，2016年之前一共發(fā)行成立了5只定增類基金，而今年以來已經發(fā)行成立了6只。證監(jiān)會資料顯示，截至6月中旬，今年以來在已經上報的基金產品中，定增主題基金達到19只，獲準發(fā)行的定增類基金數(shù)量8只。

可是，目前A股情緒面較差，現(xiàn)在做定向增發(fā)，能賺錢嗎？怎么看待現(xiàn)在的定增市場？

火山財富（微信公眾號：huoshan5188）記者邀請到了兩位定增行業(yè)的專家，一位是在業(yè)內有“定增女王”稱號，管理資產規(guī)模近百億，定增產品規(guī)模40億的深圳恒泰華盛資產董事長郝丹，另一位是管理資產300億的深圳基石資本管理合伙人陳延立，來聽聽他們對定增行業(yè)的理解。

火山財富: 近兩年A股定增市場整體發(fā)展非?？?，較大的規(guī)模會不會導致未來定增解禁對市場造成較大沖擊？該如何看待及應對？

郝丹：這兩年中國并購重組比較活躍，尤其是2015年股市大跌前，市場景氣度高，定增規(guī)模有上萬億元，這么大的市場規(guī)模解禁后對市場的影響肯定是有的，但不可過分擔憂，原因有多種。首先，隨著這兩年新股上市數(shù)量明顯增多，定增額增加也屬于正常，這些定增的限售期限從1年到3年不等，并不是同一時間全部解禁。其次，定增的參與對象有戰(zhàn)略投資者，也有財務投資者和產業(yè)投資者，解禁期不同，不同投資者對公司持股期限也不一樣，而且未必到了解禁期就會賣出。第三，參與定增的投資者，會綜合考慮上市公司基本面、綜合估值合理性，解禁對于上市公司市值的影響一般不會很大。一年解禁期到了之后，投資者的解禁意愿并不會很強。另外，監(jiān)管層已出臺重大資產重組的征求意見稿，未來定增規(guī)模會較大，但未來增長速度應該不會太高，監(jiān)管層也會考慮到市場對定增的接納程度。

陳延立：2006年時股改，很多限售股將解禁，大家都認為市場會大跌，結果2006、2007年連續(xù)兩年大牛市。所以，市場擔心定增解禁完全是一種熊市思維。從數(shù)字上來說，去年市場定增規(guī)模是13700億元，扣除三年期的，到今年解禁的有5000億元左右，放到每個月也就四五百億元 ，對市場沒有那么大影響。

火山財富: 在5月曾傳言，證監(jiān)會叫?；ヂ?lián)網金融、游戲、影視、VR四個行業(yè)的跨界定增。后來雖未證實，但據(jù)稱定增政策已開始收緊。公司怎么看？準備如何應對？

郝丹：5月份市場確實有這樣的傳聞。目前中小創(chuàng)企業(yè)的估值確實較高，在目前政策放松的前提下，不少企業(yè)采用外延式跨界并購，業(yè)績可能很快提升，但是很有可能產生后遺癥，業(yè)績承諾達不到，目前這種亂象較多，因而監(jiān)管層加強監(jiān)管，政策收緊是市場良性發(fā)展的表現(xiàn)，14年、15年政策放開導致并購重組的野蠻生長，隨著監(jiān)管的收緊，市場也會看中企業(yè)的整合能力。另外，監(jiān)管層收緊監(jiān)管，也是為了鼓勵資金脫虛向實。

陳延立: 這個對我們來說不是問題，因為這四個行業(yè)我們都沒參與過。證監(jiān)會監(jiān)管為什么趨緊，原因很簡單，這幾個行業(yè)（互聯(lián)網金融、游戲、影視、VR）很多個股被過度炒作了，個股嚴重高估，無論是做定增還是二級市場投資，估值都是不合理的。如果其還是維持在目前估值水平，我們依舊不會參與其中。

火山財富: 定增也需擇時，這方面公司如何判斷？目前這個時點做定增，預期收益怎么樣？

郝丹：從過往大量數(shù)據(jù)來看，定增確實需要擇時，但也要看公司成長性及市場波動性。15年很多企業(yè)定增到現(xiàn)在都是破發(fā)的。目前創(chuàng)業(yè)板的市盈率在60倍，處于高估狀態(tài)，加上目前創(chuàng)業(yè)板的定增現(xiàn)在又多了政策性的限制，不利于創(chuàng)業(yè)板的定增。上證指數(shù)目前處于3000點以下，產生正收益的概率依然比較大。定增在考慮擇時的同時也應該從產業(yè)資本的角度去看行業(yè)和公司，現(xiàn)在回過頭看，一些比如在滬指2200點進行的定增，投資者也未必能獲得好的回報。

陳延立: 我覺得擇時擇股是一體的。擇時無非是判斷大盤點位高低。但大盤點位低時，個股估值也低了，如果認為大盤點位很高，個股點位也會很高，這個是一致性問題。只要能把握個股的合理估值，其實把擇時的因素也就考慮進去了。

火山財富:  公司在做定增時如何選擇行業(yè)和個股？未來看好那些類型的定增標的？

郝丹：我們做定增時，主要是自上而下地選擇行業(yè)和個股，當整個行業(yè)景氣時，幾乎行業(yè)內所有的公司都會受益；選中行業(yè)后，從產業(yè)鏈上下游去選擇個股，選擇那些具有較高成長性的定增標的；然后選擇一些市值較小的個股。還有目前A股注冊制未得到推廣，殼資源仍具有較高價值。

我們以前做定增主要集中在大消費、軍工行業(yè)，要延著行業(yè)產業(yè)鏈發(fā)展角度來看，選擇具有前瞻性發(fā)展的行業(yè)中的企業(yè)。很多企業(yè)不是一年內估值就會有很大的變化，一般需要經歷幾年的時間。

陳延立: 我們只選擇自己熟悉的行業(yè)，不熟悉的規(guī)避放棄。在個股方面，我們把安全放第一位，要看清楚公司向下的空間，如果向下的空間沒有，剩下的就是向上的空間。還有，市場是周期性波動的 ，需根據(jù)市場不同時期選擇不同股票，如是低估值還是高成長。在目前這個時點，我們認為各個行業(yè)的龍頭，如醫(yī)藥、消費品行業(yè)的龍頭會有大機會。

火山財富: 公司在定增中如何降低可能存在的風險？在定增方面未來的思路和布局是什么？

郝丹：恒泰華盛對于如何規(guī)避定增中的風險有著4-5年的成熟研究體系，具體上，有以下幾個手段：第一，定增時通常會有折價，這相當于給予投資者鎖定一段時期股票一定的風險溢價。另外，定增的標的多是融資融券的標的，這個折價率也很低，可以通過融券賣出一部分股票來鎖定部分收益。第二，公司會構建一個定增組合，而組合會參照某個指數(shù)，相應地公司會在相反的方向上購買指數(shù)相關的金融衍生品來對沖風險。還有，公司是用資產配置的角度來管理定增產品。市場是不確定的，有的會存在階段性行情，公司既會配置防御性倉位，也會配置積極主動的進取性倉位。

陳延立: 我們對做規(guī)模不追求，首先保證收益率，因為規(guī)模和收益率在一定程度上是沖突的。第二，定增市場和前些年有很大的不同，只要中國經濟沒太大亮點，并購重組大量存在，中國的定增市場就會有一個蓬勃發(fā)展。

經濟不好的時候，定增會有很多機會，我們會重點圍繞國家的產業(yè)并購方向去做。還有一個就是產品創(chuàng)新，如加大分級產品、對沖產品等，提高和平滑收益率。

火山財富: 普通投資者該如何選擇定增基金產品？

郝丹：投資者在選擇定增基金產品時，建議要選擇在資本市場上有一定品牌影響力的機構，選擇那些過往業(yè)績比較優(yōu)秀的公司，這也是公司管理能力的一種表現(xiàn)。投資者在選擇定增產品時，自己也要做草根調研，對企業(yè)的基本面及未來的發(fā)展有一個大致的判斷。

陳延立: 第一，選一個機構的時候，不要被其高收益率迷惑，要關注其有無道德風險。第二，看機構在關鍵時點的表現(xiàn)，如在去年大跌、今年熔斷時，有沒有激進地做投資。第三點，要分析組合中有沒有做得特別差的產品，要力求看到全面的投資業(yè)績，所有產品的真實的業(yè)績。最后，團隊的情況也很重要，如果團隊強大、經驗豐富，過去業(yè)績也表現(xiàn)不錯，那么在未來大概率可能會有好的表現(xiàn)。

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