每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃博文    

◎每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃博文

7月1日晚間，萬科發(fā)布公告稱，萬科A將于7月4日復(fù)牌交易。停牌半年之久后，從今日起，萬科A的K線圖又將開始上下波動，牽動投資者的心。

如果說此前萬科股權(quán)之爭的角力戰(zhàn)場在談判桌、在輿論場，各方支持者只能“打嘴仗”。那么，今天起各方的一舉一動都將與股票市場同頻震蕩，投資者也要用真金白銀為規(guī)則或者情懷投票。這或許意味著，萬科控制權(quán)之爭進(jìn)入決戰(zhàn)時(shí)刻。

7月3日晚間，萬科公告稱，公司董事會全票通過了“關(guān)于不同意深圳市鉅盛華股份有限公司及前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司提請召開2016年第二次臨時(shí)股東大會的議案”。也就是說，包括喬世波、魏斌、陳鷹這三名有華潤背景的董事也站在了萬科董事會這邊。

不過，以王石為代表的萬科管理層雖然暫時(shí)安穩(wěn)了，萬科A在復(fù)牌后卻仍然面臨下行壓力，股價(jià)何時(shí)才能安穩(wěn)尚不確定。若萬科合伙人計(jì)劃趁股價(jià)下行而大規(guī)模增持，寶能卻因?yàn)檩浾撡|(zhì)疑，而沒有再進(jìn)一步動作的話，博弈雙方的力量將進(jìn)一步逆轉(zhuǎn)。

修訂重組回應(yīng)華潤質(zhì)疑？

為了應(yīng)對即將到來的復(fù)牌，萬科7月1日晚間一口氣刊出了8條公告，為復(fù)牌護(hù)航，其中在回復(fù)深交所問詢函和重組方案的修訂案中，增加了前海國際項(xiàng)目土地交易作價(jià)的評估依據(jù)以及前海國際盈利模式分析等內(nèi)容。

萬科公告披露，重組主要標(biāo)的資產(chǎn)T201-0074、T407-0026及T407-0027號地塊的土地使用權(quán)注入深鐵集團(tuán)時(shí)的作價(jià)為235.9億元，與深鐵集團(tuán)將上述三項(xiàng)地塊增資注入前海國際作價(jià)一致。重組預(yù)案中前海樞紐項(xiàng)目（坐落于T2010074號地塊）的土地使用權(quán)預(yù)估值為325.03億元，安托山項(xiàng)目（坐落于T4070026及T407-0027號地塊）的土地使用權(quán)預(yù)估值為130.71億元。

結(jié)合深圳市和南山區(qū)土地招拍掛市場數(shù)據(jù)分析，2016年以來深圳成交樓面均價(jià)較2012年分別增長353.77%及284.13%，較2015年分別增長40.70%及34.12%，增幅明顯；而前海樞紐項(xiàng)目和安托山項(xiàng)目預(yù)估值較原作價(jià)的增值率分別為123.30%和44.69%，在合理范圍內(nèi)。

萬科在公告中披露，前述兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)新增權(quán)益可售面積約155萬平方米。招商證券房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)此前分析指出，按可售面積口徑，前海樞紐項(xiàng)目和安托山項(xiàng)目的原始樓面價(jià)分別為1.2萬元和2.6萬元；按標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)折算的平均樓面價(jià)分別為2.7萬元和3.8萬元，增幅分別為123%、45%?？紤]到兩個(gè)項(xiàng)目周邊在售辦公、住宅均價(jià)分別約為8萬元和10萬元，此次交易折算的平均樓面價(jià)大約占現(xiàn)時(shí)房價(jià)的30%左右，明顯低于一級市場拿地行情。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此前華潤曾質(zhì)疑萬科重組方案中資產(chǎn)標(biāo)的定價(jià)過高，攤薄了股東權(quán)益。因此，萬科此次披露中的新增內(nèi)容被指意在回應(yīng)華潤。此外，萬科在修訂案中補(bǔ)充披露了前海國際項(xiàng)目的盈利模式分析，稱通過核心區(qū)域租金上漲、新業(yè)務(wù)類型的附加收益，依托“軌道+物業(yè)”經(jīng)營模式，可以保證前海國際的持續(xù)經(jīng)營能力。

萬科若補(bǔ)跌寶能將承壓

此前，因?yàn)槿A潤和寶能聯(lián)手反對，萬科重組預(yù)案幾近流產(chǎn)，市場一度擔(dān)憂萬科A會“裸復(fù)牌”。

萬科董秘朱旭在6月27日的年度股東大會上指出，2015年12月18日停牌前20個(gè)交易日內(nèi)，萬科A累計(jì)漲幅為68.6%，相比同期深證綜指高出66個(gè)百分點(diǎn)，相比房地產(chǎn)同行業(yè)指數(shù)高出56個(gè)百分點(diǎn)。而停牌半年期間，大盤與行業(yè)指數(shù)均明顯下跌。大盤走勢加之萬科深鐵重組預(yù)案前景不明朗等因素，都會施壓股價(jià)。

多位財(cái)經(jīng)分析人士認(rèn)為，萬科A復(fù)牌后下跌幅度或至少為20%。相比保利、金地等同類地產(chǎn)股，萬科股價(jià)上漲明顯過快過高。萬科A停牌期間，萬科企業(yè)（02202，HK）已經(jīng)下跌33.62%。

若萬科A補(bǔ)跌，將對第一大股東寶能造成極大壓力。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》測算，截至萬科A停牌，寶能通過旗下前海人壽和鉅盛華兩家公司持股萬科24.29%，舉牌過程耗資約430億元。以萬科停牌價(jià)24.43元計(jì)算，寶能浮盈約230億元。

綜合來看，2015年7月到12月，寶能用于收購萬科A的這400多億元，每年利息支出在30億元以上。2015年，萬科分紅約80億元，寶能作為第一大股東分到約20億元，可覆蓋部分付息成本。

但如果不考慮分紅獲利，僅是加上付息成本，寶能平均持倉成本或在17元以上。一位券商分析師就表示，據(jù)其測算，寶能持倉成本在17元到18元。“假如萬科復(fù)牌有3個(gè)跌停板，將達(dá)到寶能持股成本紅線。”

據(jù)財(cái)新網(wǎng)的報(bào)道，萬科股價(jià)下跌20% ~0%，寶能作為結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃的劣后級，將被追加保證金，否則將被平倉；如果下跌40%，優(yōu)先級也會爆倉，萬能險(xiǎn)面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。不過，也有分析認(rèn)為，寶能后備資金足以扛得起萬科三個(gè)跌停板。鉅盛華2015年年報(bào)顯示，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤201.7億元，其賬面貨幣資金為267.83億元，寶能掌握的資金超過300億元。

那么，若萬科復(fù)牌后股價(jià)下跌，寶能會不會趁機(jī)繼續(xù)增持？面對意圖不明且手段彪悍的寶能，沒有人知道它會如何行動。

專家：萬能險(xiǎn)監(jiān)管待完善

作為深市第一大權(quán)重股，萬科A的股價(jià)波動無疑將對指數(shù)產(chǎn)生沖擊。“萬科A復(fù)牌首日跌?；緵]有懸念，大家都在猜測幾個(gè)跌停后會有大資金重新買入。不過，萬科A對市場的沖擊或許沒有想象的那么大。”華南一位股票基金經(jīng)理向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

事實(shí)上，也有投資者計(jì)劃在這次交鋒中“撿便宜”。記者注意到，在一個(gè)私募基金經(jīng)理的群里，多位投資人士表示會關(guān)注萬科A復(fù)牌后的走勢，并在其中發(fā)掘是否有套利機(jī)會。

另外值得關(guān)注的是，有業(yè)內(nèi)人士猜測，萬科管理層控制的盈安合伙可能會在復(fù)牌后股價(jià)下跌時(shí)增持萬科A，以增加萬科管理層在股權(quán)之爭中的話語權(quán)也存在變數(shù)。對此，某長期關(guān)注萬科股權(quán)之爭的分析者認(rèn)為，此種可能性很小，“在這樣敏感的節(jié)點(diǎn)，萬科管理層會避嫌，以免留下被指責(zé)的借口”。

目前萬科股權(quán)之爭引發(fā)的社會爭論還在持續(xù)發(fā)酵，法律界、經(jīng)濟(jì)界的專業(yè)人士也在這兩天集中表態(tài)，呼吁在規(guī)則框架內(nèi)解決爭端。

在7月1日某場研討會上，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授周其仁表示，英雄不問出處，但英雄的錢要問來路，寶能大手筆購股的錢究竟什么來路？在現(xiàn)行法規(guī)框架下，融資購股不是不可以，但其中的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該向市場和一切可能相關(guān)的公眾投資人披露清楚，這對金融市場的穩(wěn)定至關(guān)重要。

北大國家發(fā)展研究院教授張維迎則認(rèn)為，萬科事件只能通過當(dāng)事方之間談判解決，而不能靠行政手段，甚至也沒有必要借助于司法程序。他指出，談判本身不違反任何契約精神，應(yīng)多用市場的邏輯來解決問題。