自2011年9月國(guó)際黃金（紐交所COMEX黃金期貨主力合約）從近2000美元/盎司的高位跌入熊市以來(lái)，卻在今年上半年一躍上漲28.43%進(jìn)入技術(shù)性牛市，而同期MSCI世界指數(shù)（MSCIWorldIndex）卻只上漲了1.9%。黃金上半年走牛的背后，原因卻是全球經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)際地緣政治沖突加劇等因素共同作用的結(jié)果。 進(jìn)入7月，黃金再次領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)。下半年的黃金投資何去何從，牛市狂歡能否繼續(xù)？每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）將從黃金價(jià)格的影響因素，以及黃金未來(lái)走勢(shì)兩個(gè)方面，解析下半年黃金的投資機(jī)會(huì)。 三大主因左右黃金走勢(shì)避險(xiǎn)保值得注意節(jié)點(diǎn) 每經(jīng)記者黃修眉 就2016年以來(lái)主要大類資產(chǎn)投資回報(bào)而言，黃金的表現(xiàn)可謂一馬當(dāng)先，整體回報(bào)率超越股市、債市。美國(guó)COMEX黃金主力期貨合約結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)四年多的熊市，上半年一躍上漲28.43%，從而宣告進(jìn)入牛市。 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，自2014年10月30日美國(guó)結(jié)束量化寬松以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期成為影響黃金價(jià)格的第一主旋律。此外，全球多家央行繼續(xù)推進(jìn)負(fù)利率模式，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退、英國(guó)“脫歐”公投等進(jìn)一步加深了投資者的避險(xiǎn)情緒，都是上半年黃金進(jìn)入牛市的主要推動(dòng)力。第一上海證券首席策略師葉尚志表示，下半年，這些因素仍將深刻影響黃金走勢(shì)。 ●多頭無(wú)懼6月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù) 自20世紀(jì)40年代以來(lái)，“布雷頓森林”體系將美元與黃金掛鉤，黃金便深深打上了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的烙印。即便此后該體系解體，兌一攬子貨幣的美元指數(shù)也是考量黃金價(jià)格的重要指標(biāo)。但每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，自2014年10月30日美國(guó)結(jié)束量化寬松以來(lái)，相較于美元指數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期成為了影響黃金價(jià)格的主旋律。 “每一次美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，都會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否將加息產(chǎn)生正面或負(fù)面的影響，該影響則直接左右人們未來(lái)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及美元的偏好，進(jìn)而對(duì)黃金的價(jià)格產(chǎn)生反向的影響”，國(guó)聯(lián)證券有色金屬分析師石亮表示。 去年下半年，市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟十年來(lái)首次加息的預(yù)期逐漸高漲。去年10中旬~12月17日美聯(lián)儲(chǔ)加息政策落地前，兌一攬子貨幣的美元指數(shù)一改持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，期間反彈幅度超5.5%，而同時(shí)期的黃金卻下跌11.53%。 石亮稱，進(jìn)入2016年，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期仍然持續(xù)，關(guān)于年內(nèi)加息多少和加息幾次的猜測(cè)始終對(duì)金價(jià)產(chǎn)生影響，由于上半年始終沒(méi)有加息，黃金價(jià)格整體維持在相對(duì)高位，近期，美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期也在6月初對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生了直接拉升作用。因此今年下半年，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期仍將持續(xù)影響黃金的價(jià)格走勢(shì)。 通常情況，靚麗的非農(nóng)數(shù)據(jù)預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升。但如今全球避險(xiǎn)情緒高企，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期似乎也無(wú)法阻擋黃金多頭進(jìn)場(chǎng)。 7月8日，美國(guó)公布的6月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期暴增28.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期增加18萬(wàn)人，為2015年10月以來(lái)最高增速。這讓COMEX黃金期貨主力合約盤中一度跳水1.8%跌至1337.6美元/盎司。然而跳水的黃金再次被多頭救起，盤中走出“V型”反轉(zhuǎn)，并最后以微弱上漲0.39%至1367.4美元/盎司，宣告多頭勝利。 “我們?nèi)恿?5美元，但他們又買回來(lái)了，這告訴我們現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)人想做空”。美國(guó)大宗商品交易商Walsh交易商業(yè)對(duì)沖主管肖·拉斯克如此評(píng)價(jià)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后的黃金走勢(shì)。他說(shuō)，市場(chǎng)已經(jīng)消化了非農(nóng)數(shù)據(jù)的影響，漲勢(shì)沒(méi)有被打擾，這是一個(gè)市場(chǎng)將上漲更多的信號(hào)。 瑞銀（UBS）貴金屬分析師喬妮·特維斯表示，強(qiáng)于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后金價(jià)應(yīng)聲下滑，但已經(jīng)脫離了低點(diǎn)。仍有許多希望建立黃金倉(cāng)位的投資人，都會(huì)趁金價(jià)回落進(jìn)場(chǎng)。 ●央行負(fù)利率政策繼續(xù)推行 美國(guó)商品市場(chǎng)研究咨詢公司CPM集團(tuán)主席杰弗里·克里斯蒂安曾說(shuō)過(guò)這樣一句話，來(lái)形容當(dāng)下影響黃金價(jià)格因素的多樣化：雖然黃金通常以美元計(jì)價(jià)。但在全球央行中，美聯(lián)儲(chǔ)卻不是唯一左右黃金價(jià)格的。 “美聯(lián)儲(chǔ)在一步步加息緊縮，全球大部分央行卻還保持著寬松貨幣政策，主要發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入了負(fù)利率區(qū)間”杰弗里問(wèn)道，這意味什么？這意味著其他國(guó)家的負(fù)利率政策不僅會(huì)使美元走弱，還會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，促使投資者需求黃金等避險(xiǎn)工具進(jìn)行財(cái)富保值，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。 正如投資者所看到的，近幾年來(lái)，越來(lái)越多的央行實(shí)施了負(fù)利率政策。2009年，瑞典成為首個(gè)推行負(fù)利率實(shí)驗(yàn)的國(guó)家；2012年，丹麥也決定展開(kāi)負(fù)利率實(shí)驗(yàn)；2014年，瑞士正式加入負(fù)利率大軍。但杰弗里強(qiáng)調(diào)，真正讓負(fù)利率引入全球視野的，還是今年1月29日，日本宣布進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。而今年3月中旬，歐洲中央銀行進(jìn)一步下調(diào)負(fù)利率，將負(fù)利率推到了聚光燈下，成為影響黃金價(jià)格的又一大因素。 第一上海證券首席策略師葉尚志在接受每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)就表示，負(fù)利率通常利好黃金，因其給市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性和壓力會(huì)讓資金傾向于避險(xiǎn)。從目前來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不加息的背景下，其他多個(gè)央行繼續(xù)放水印發(fā)鈔票，仍會(huì)是下半年的主要形勢(shì)。 今年黃金成為頭號(hào)避險(xiǎn)資產(chǎn)，與傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具國(guó)債的失效也有直接關(guān)系。葉尚志指出，今年以來(lái)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)面遲遲未有大的起色，投資者更加認(rèn)為央行將長(zhǎng)時(shí)間維持負(fù)利率政策，并購(gòu)入更多債券，最終許多發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債收益率跌進(jìn)負(fù)區(qū)間，使得資金轉(zhuǎn)向黃金投資。 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，就在這幾個(gè)月，多國(guó)國(guó)債收益率暴跌為負(fù)。6月14日，德國(guó)10年國(guó)債收益率降至-0.001%，這是自魏瑪共和國(guó)以來(lái)首次出現(xiàn)這種情況。7月5日，瑞士50年期國(guó)債收益率降至-0.01%，至此瑞士所有國(guó)債收益率皆為負(fù)。日本10年國(guó)債收益率早已“淪陷”，5年期、20年期、30年期均創(chuàng)出新低。 據(jù)花旗估計(jì)，目前大約三分之一的發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率位于負(fù)區(qū)間，此前惠譽(yù)的數(shù)據(jù)顯示，收益率跌至負(fù)區(qū)間的主權(quán)債券已高達(dá)11.7萬(wàn)億美元。 ●避險(xiǎn)保值注意這些風(fēng)險(xiǎn)事件 黃金“避險(xiǎn)”的根本作用，在上半年體現(xiàn)得淋漓盡致。6月24日，英國(guó)“脫歐”公投結(jié)果公布時(shí)，COMEX黃金期貨主力合約收漲4.75%，創(chuàng)下自2011年9月歷史峰值以來(lái)的最大單日漲幅。 “今年下半年，全球宏觀環(huán)境仍然不明朗?！钡谝簧虾ＷC券首席策略師葉尚志向記者表示。英國(guó)“黑天鵝”已經(jīng)讓黃金暴漲，下半年的“黑天鵝”事件還包括10月份的意大利公投、11月份的美國(guó)總統(tǒng)大選，以及受英國(guó)“脫歐”的持續(xù)影響，陷入“重災(zāi)區(qū)”的歐洲銀行股。 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，英國(guó)“脫歐”公投后，許多歐盟國(guó)家都發(fā)出了脫離歐盟的呼吁。今年10月底，意大利將就憲法改革舉行公投。意大利的憲法公投與歐盟本無(wú)關(guān)系，但若公投不成功，意大利總理倫齊將辭職。最近幾年意大利經(jīng)濟(jì)較差，且曝出執(zhí)政黨的貪污丑聞，執(zhí)政黨形象不佳。因此主張“脫歐”的五星運(yùn)動(dòng)黨呼聲漸高，如果五星運(yùn)動(dòng)黨人士取代倫齊執(zhí)掌意大利，意大利“脫歐”的機(jī)會(huì)很大?；ㄆ旆治鰩熣J(rèn)為，意大利的憲法改革公投可能是整個(gè)歐洲政治版圖的巨大威脅，那才是真正的高風(fēng)險(xiǎn)事件。 緊接下來(lái)的美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月8日，將迎來(lái)美國(guó)總統(tǒng)大選。對(duì)于共和黨候選人特朗普，美國(guó)海風(fēng)資產(chǎn)管理公司（SeabreezePartnersManagement）總裁、著名空頭對(duì)沖基金經(jīng)理道格拉斯·卡斯表示，“缺乏可預(yù)測(cè)性歷來(lái)是市場(chǎng)大忌，特朗普對(duì)今年的投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)噩夢(mèng)”。投資者擔(dān)憂，若特朗普當(dāng)選，這位“令人猜不透的總統(tǒng)”可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)、損害經(jīng)濟(jì)并加劇市場(chǎng)波動(dòng)。 不久前，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》將特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)與極端恐怖勢(shì)力上升、英國(guó)退出歐盟列為2016年全球三大風(fēng)險(xiǎn)，可見(jiàn)各國(guó)對(duì)美國(guó)大選所反映的美國(guó)內(nèi)政治生態(tài)變化憂心忡忡。 此外，受英國(guó)“脫歐”持續(xù)影響，歐洲銀行股也是下半年投資者需警惕的另一風(fēng)險(xiǎn)。自英國(guó)公投“脫歐”以來(lái)，意大利銀行股跌幅達(dá)到30%，目前還有繼續(xù)深跌的趨勢(shì)。加上仍處于危機(jī)中的德意志銀行，下半年歐洲銀行業(yè)會(huì)否引發(fā)全球波動(dòng)令人擔(dān)憂。 1400美元是黃金阻力位下半年前三月布局后三月?lián)平? ◎每經(jīng)記者黃修眉 上半年黃金一路上揚(yáng)，只在5月出現(xiàn)了7%左右的回調(diào)，便一騎絕塵進(jìn)入牛市。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，此時(shí)進(jìn)場(chǎng)是否為時(shí)已晚，下半年的黃金走勢(shì)又將如何？每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，國(guó)內(nèi)外資深市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，黃金牛市還未結(jié)束，但價(jià)格回調(diào)在所難免，因此投資者需要把握布局節(jié)點(diǎn)。 市場(chǎng)多頭大于空頭 黃金死多頭——基金公司IncrementumAG上周發(fā)布名為《黃金即信仰》的報(bào)告，堅(jiān)信黃金進(jìn)入牛市開(kāi)端?！案鲊?guó)央行目前所面臨的兩難困境就是，低利率下的人為提振市場(chǎng)，以及努力恢復(fù)貨幣正常化，為市場(chǎng)制造了一個(gè)健康經(jīng)濟(jì)的錯(cuò)覺(jué)，一旦轉(zhuǎn)向發(fā)生改變，全球資產(chǎn)價(jià)格將大幅下挫，甚至讓全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退?！盜ncrementumAG資深分析師羅納爾多·斯托弗勒這樣表示。報(bào)告的另一名作者馬克·瓦萊克也稱，黃金能夠在貨幣體系不穩(wěn)定和面對(duì)貨幣干預(yù)的情況下起到一定避險(xiǎn)作用，尤其是在全球金融市場(chǎng)崩潰之際，黃金將能展示其真正的“堅(jiān)挺度”。 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，海內(nèi)外資深市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為黃金在下半年仍有布局機(jī)會(huì)。瑞銀（UBS）貴金屬策略師喬妮·特維斯也直言，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，將讓黃金交易成為今年下半年資金的主要去向之一。 特維斯及其研究小組將黃金的年度目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1280美元/盎司，此前預(yù)測(cè)為1225美元/盎司。據(jù)特維斯個(gè)人預(yù)測(cè)，黃金在2016年剩余時(shí)間內(nèi)將達(dá)到1340美元/盎司；短期內(nèi)，甚至可能觸及1400美元/盎司。 不過(guò)，富國(guó)銀行資產(chǎn)策略主管約翰·拉發(fā)奇卻與大部分市場(chǎng)人士唱反調(diào)，認(rèn)為黃金也是大宗商品，符合大宗商品正處于熊市周期，需要反彈的歷史走勢(shì)。他認(rèn)為，本輪大宗商品超級(jí)看跌周期始于2011年，上周金價(jià)一度攀升至兩年高位，但這一漲勢(shì)具有可預(yù)見(jiàn)性?！敖饍r(jià)已連續(xù)下滑了四年，因此市場(chǎng)需要反彈”，他表示，接下來(lái)金價(jià)仍有可能下跌。 注意7~9月的價(jià)格回調(diào) 第一上海證券首席策略師葉尚志在接受每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）采訪時(shí)也贊同瑞銀的看法，“黃金后市看漲，目前正處于過(guò)去5年來(lái)最強(qiáng)的一波彈升勢(shì)頭里”。但他提醒“由于金價(jià)在上半年漲幅已近30%，估計(jì)在1400美元/盎司關(guān)口水平將遇上技術(shù)性阻力，但在整固后可延續(xù)升勢(shì)?！? 美國(guó)商品市場(chǎng)研究咨詢公司CPM集團(tuán)主席杰弗里·克里斯蒂安更是對(duì)下半年具體的布局時(shí)間提出了自己的看法。杰弗瑞認(rèn)為，下半年市場(chǎng)將進(jìn)行相對(duì)有序的回調(diào)，黃金價(jià)格會(huì)在未來(lái)三個(gè)月保持一個(gè)較低的水平。即在7、8、9月可能會(huì)下降到1180美元/盎司，甚至到1130美元/盎司。 但接下來(lái)，意大利憲法公投與美國(guó)政局的不確定性，將有利金價(jià)10~11月期間的表現(xiàn)。杰弗里·克里斯蒂安提醒到，11月后，若希拉里當(dāng)選，美國(guó)政策不會(huì)大變，金價(jià)或會(huì)回落；若特朗普當(dāng)選，不確定性將持續(xù)一段時(shí)間，金價(jià)有機(jī)會(huì)再上漲。 黃金股調(diào)整后可布局 對(duì)于具體投資品種，葉尚志表示，“由于金價(jià)有機(jī)會(huì)進(jìn)入爆發(fā)性升勢(shì)，金價(jià)相關(guān)產(chǎn)品建議都可考慮。” 每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，投資黃金的渠道主要有黃金ETF、國(guó)內(nèi)投資國(guó)際黃金的QDII-LOF、以及黃金礦企類股票。黃金ETF投資國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨合約，而黃金QDII-LOF則跟蹤國(guó)際黃金的走勢(shì)。以上兩種黃金基金既可在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回，也可在二級(jí)市場(chǎng)買賣，可進(jìn)行套利，場(chǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)“T+0”回轉(zhuǎn)交易。因此投資者可根據(jù)自己跟蹤的國(guó)內(nèi)外黃金走勢(shì)，有選擇地進(jìn)行黃金投資。 而A股黃金礦企類股票，根據(jù)東方財(cái)富Choice終端數(shù)據(jù)，山東黃金、赤峰黃金、中金黃金、恒邦股份、西部黃金等是今年上半年漲幅最大的幾只股票。 值得注意的是，興業(yè)證券分析師郭嘉沂在研報(bào)中指出，從與金價(jià)漲跌的聯(lián)動(dòng)性看，黃金礦企要強(qiáng)于黃金珠寶生產(chǎn)商，因此可擇優(yōu)選擇黃金礦企股票。但黃金礦企股價(jià)還受到其他金屬價(jià)格、自身財(cái)務(wù)狀況和其他基本面因素的影響，因而與金價(jià)表現(xiàn)并不完全同步。若投資者只是單純投資黃金，黃金股并不是最佳選擇。葉尚志也表示，“國(guó)內(nèi)黃金股近期已漲了很多，可等候股價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)回調(diào)時(shí)再介入?！?