◎每經(jīng)記者 孫宇婷

眼下，擺在投資者面前的利好有一系列強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及對(duì)企業(yè)盈利的樂(lè)觀(guān)估計(jì)和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維持按兵不動(dòng)的預(yù)測(cè)。

然而，這輪由防御類(lèi)股領(lǐng)銜的上漲以及存疑的安全性，又讓美股策略師感到悲觀(guān)。第一上海首席策略師葉尚志在接受每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）采訪(fǎng)時(shí)就表示，在避險(xiǎn)模式下，美股這輪上漲的攻擊性有限。

傳統(tǒng)安全交易眼下沒(méi)那么安全

花旗集團(tuán)美股策略師托拜厄斯·列夫科維奇近期提醒投資者，不要過(guò)分關(guān)注傳統(tǒng)的安全交易。

他表示，他所在機(jī)構(gòu)擔(dān)心投資者把這種投資主題看得太重了。隨著美國(guó)國(guó)債收益率變得更低，投資者正在尋找替代品種，并買(mǎi)入高股息的電信和公用事業(yè)等板塊，后者目前已經(jīng)成為昂貴且擁擠的交易。

“這正是我所擔(dān)心的。為了方便地獲得防御類(lèi)股創(chuàng)造的股息收益，他們正在以一種近乎絕望的方式搜尋一切可獲得收益的途徑，這是他們買(mǎi)入這類(lèi)股票的初衷?！绷蟹蚩凭S奇表示。當(dāng)投資者過(guò)度沉迷于防御類(lèi)股票時(shí)，“這類(lèi)股票反而就會(huì)變得不那么安全和有防御性了?！睋Q言之，這類(lèi)交易并不像過(guò)去那樣安全。

“在一些情況下，我甚至非常擔(dān)心。比如公用事業(yè)類(lèi)股，目前其市銷(xiāo)率處于25年高位，它們未來(lái)并不會(huì)產(chǎn)生30%的收益增長(zhǎng)?！绷蟹蚩凭S奇稱(chēng)。

第一上海首席策略師葉尚志在接受每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）采訪(fǎng)時(shí)表示，“防御類(lèi)股大漲，加上美國(guó)國(guó)債息率處于低位，使得美股此輪上漲的攻擊性有限?！?/p>

復(fù)興宏觀(guān)研究公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼爾·杜達(dá)認(rèn)為，各類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)存在高度關(guān)聯(lián)性，在過(guò)去，各類(lèi)資產(chǎn)的變化是同時(shí)卻不同向的，但現(xiàn)在是同時(shí)且同向變化的。金融市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格變化所表現(xiàn)的特征更像是危機(jī)時(shí)期中，而非危機(jī)發(fā)生前期。

標(biāo)普500創(chuàng)新高是個(gè)假象？

盡管美股刷新了歷史新高，但一位頂級(jí)美股技術(shù)分析師卻指出，這輪上漲并非無(wú)懈可擊。7月15日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)連續(xù)五天收于紀(jì)錄高位，而標(biāo)普500指數(shù)在五個(gè)交易日中，收盤(pán)點(diǎn)位有四天刷新了歷史新高。

許多投資者在這波上漲中沖進(jìn)股市，受到大型銀行盈利和零售業(yè)強(qiáng)勁銷(xiāo)售數(shù)據(jù)提振，股指進(jìn)一步走高。一切看起來(lái)似乎都很美好，但Cornerstone Macro技術(shù)分析師卡特·沃森卻表示，“實(shí)際上，美股表現(xiàn)令人失望”。

投資者會(huì)因股市走高而看多，也會(huì)因?yàn)楣墒械兔远纯?，“但?wèn)題在于，在一個(gè)絕對(duì)的基礎(chǔ)上，相比去年5月，市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)任何變化。事實(shí)上，市場(chǎng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間都是處于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上?！蔽稚贑NBC的Fast Money節(jié)目上表示。

與其他的關(guān)鍵指標(biāo)如國(guó)債、黃金和房地產(chǎn)比較，前述資產(chǎn)基本實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)反彈，但股市卻是自去年5月以來(lái)表現(xiàn)最差的主要資產(chǎn)類(lèi)別。

如果看標(biāo)普總回報(bào)指數(shù)，其軌跡明顯低于標(biāo)普30年債券期貨總回報(bào)指數(shù)；如果根據(jù)通脹水平進(jìn)行調(diào)整，標(biāo)普500指數(shù)還沒(méi)有達(dá)到今年3月2000點(diǎn)的高位?！拔覀冃枰幸饬x的上漲，”沃森說(shuō)道。

誰(shuí)在買(mǎi)入？

近期，股票型共同基金出現(xiàn)大量資金流出，但標(biāo)普500指數(shù)在7月11日~15日一周的漲幅逾8%，堪稱(chēng)漂亮。那么，這波高位究竟是誰(shuí)買(mǎi)出來(lái)的？

“嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，從基金的資本流動(dòng)數(shù)據(jù)角度，無(wú)法對(duì)這波漲勢(shì)進(jìn)行解釋?！必惾R德集團(tuán)CEO 拉瑞·芬克表示。

芬克在接受CNBC采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“機(jī)構(gòu)投資者空頭回補(bǔ)、央行的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)等行為應(yīng)該是推高美股的主要原因，市場(chǎng)當(dāng)前應(yīng)該是處于避險(xiǎn)（risk-off）模式?！?/p>

通常而言，risk-off時(shí)，投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大量拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，購(gòu)入美元和美國(guó)國(guó)債等安全資產(chǎn)。

目前，固定收益類(lèi)產(chǎn)品出現(xiàn)大量資金流入。芬克表示，“如果有誰(shuí)告訴我10年期國(guó)債收益率現(xiàn)在處于0.75%，我一點(diǎn)都不會(huì)意外。當(dāng)然，我并不是在預(yù)測(cè)這件事。”

在芬克看來(lái)，此次買(mǎi)入美股的并非是新流入的資金，而是機(jī)構(gòu)投資者空頭回補(bǔ)，止損此前的做空交易。

“自英國(guó)‘脫歐’公投以來(lái)，ETF資金流入幾乎處在記錄高位，規(guī)模為180億美元。但在共同基金領(lǐng)域，我們卻持續(xù)看到了資金流出?！狈铱朔Q(chēng)，這既反映出個(gè)人投資者在撤出，也反映出英國(guó)“脫歐”公投前做空美股的機(jī)構(gòu)投資者正在急于重新調(diào)整資產(chǎn)組合。

芬克稱(chēng)，央行大量的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和企業(yè)回購(gòu)股票或許也是抬高股價(jià)的推手。“我們看到全球投資者都在暫停投資，我們也看到去年有大量資金從股市上流出。但是，美股還是創(chuàng)下了紀(jì)錄，這反映出央行在債券購(gòu)買(mǎi)、企業(yè)在股票回購(gòu)上花了多少錢(qián)。”

一位資深美股投資人向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）表示，從一個(gè)健康的股市角度看，上市公司出現(xiàn)大范圍盈利改善、貨幣和財(cái)政政策進(jìn)一步明晰，將增強(qiáng)市場(chǎng)信心，并為股市帶來(lái)真正的支撐?！澳壳翱磥?lái)，如果沒(méi)有出現(xiàn)這些利好，這波漲幅可能只是暫時(shí)的?！?/p>