“雖然趨勢(shì)比較明確，但最近商品震蕩幅度太大，不好做啊。”昨日，黑色系三大品種鐵礦、螺紋和熱卷均以跌停報(bào)收，手握多單的老張?jiān)诒P(pán)中落荒而逃。

盡管波折不斷，不過(guò)回顧2016年上半年，向來(lái)很守投資紀(jì)律的老張還是給出了一張漂亮的成績(jī)單——上半年收益率超過(guò)了30%。給他帶來(lái)主要收益的品種，一個(gè)是螺紋，另一個(gè)是鎳，方向均為做多。

回顧今年上半年，大宗商品市場(chǎng)做了一次漂亮的“仰臥起坐”。黑色系快速崛起，并帶動(dòng)大宗商品其他板塊紛紛走出亮眼表現(xiàn)。雖然5月市場(chǎng)整體出現(xiàn)回調(diào)，但總體來(lái)看，大宗商品確實(shí)迎來(lái)了久違的投資機(jī)遇。展望下半年，分析人士認(rèn)為，從基本面和資金面因素看，商品可能有望延續(xù)反彈，但走勢(shì)將更為復(fù)雜，以投資商品期貨為主的CTA基金具有投資價(jià)值。

大宗商品春暖花開(kāi)

對(duì)于趨勢(shì)投資者而言，年初以來(lái)大宗商品投資可謂步入黃金期。上半年，大宗商品市場(chǎng)做了一次漂亮的“仰臥起坐”。在黑色系、貴金屬、有色金屬等品種輪番上攻之下，上半年文華商品指數(shù)累計(jì)上漲16.75%，刷新2011年來(lái)的最好半年表現(xiàn)；同期國(guó)際市場(chǎng)追蹤一攬子大宗商品價(jià)格表現(xiàn)的CRB指數(shù)則上漲了9.25%，也創(chuàng)下2014年下半年來(lái)的最大半年漲幅。

談及今年的商品行情，某券商資深分析師劉靜（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，上半年商品的強(qiáng)勁走勢(shì)得益于三個(gè)方面：一是全球經(jīng)濟(jì)增速下移，個(gè)別主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施負(fù)利率導(dǎo)致資本回報(bào)率降低，市場(chǎng)參與者必須提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，否則難以實(shí)現(xiàn)高回報(bào)、甚至正回報(bào)；二是經(jīng)歷四年多的下跌之后，商品價(jià)格已經(jīng)顯得非常配合，疊加國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革概念以及地產(chǎn)小周期的再次爆發(fā)，商品成為“有故事”的主題；三是美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲甚至中斷令美元階段走弱，對(duì)商品價(jià)格形成定價(jià)支撐，而英國(guó)脫歐公投之后市場(chǎng)對(duì)各國(guó)央行再寬松的預(yù)期又給商品注入了一劑興奮劑。

興證期貨研究員林惠也表示，首先，由于大宗商品在近年來(lái)的連續(xù)下跌之后，價(jià)格已經(jīng)處于歷史洼地，部分商品價(jià)格已然跌破自身的成本線(xiàn)，企業(yè)處于虧損經(jīng)營(yíng)，因此成本端對(duì)商品價(jià)格起到一定支撐。其次，美元疲軟以及美國(guó)原油產(chǎn)量下降、下游需求恢復(fù)，促使年后原油價(jià)格也有大幅上漲，對(duì)大宗商品起到一定支撐。第三，供給側(cè)改革去產(chǎn)能拉開(kāi)序幕，配套政策相繼發(fā)布，各省市積極配合落實(shí)，以黑色商品為代表的供給端有效收縮，從而價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)了大宗商品價(jià)格整體向好。最后，全球貨幣寬松預(yù)期也推動(dòng)了商品價(jià)格的上漲。因此在宏觀及微觀層面的共同作用下，上半年大宗商品價(jià)格廣泛上漲。

從已經(jīng)公布的上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年大宗商品強(qiáng)勢(shì)反彈背后仍然很有“故事”。寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇指出，一是流動(dòng)性寬松下，高收益資產(chǎn)荒導(dǎo)致大宗商品成為資產(chǎn)配置重點(diǎn)；二是供需基本面出現(xiàn)一定程度的配合，資金寬松下的商品資產(chǎn)配置需求疊加供需基本面改善下的資產(chǎn)輪動(dòng)效應(yīng)在商品市場(chǎng)得到體現(xiàn)。

下半年魅影顯現(xiàn)

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從基本面和資金面因素看，下半年大宗商品市場(chǎng)依然有較大的投資機(jī)會(huì)。

劉靜指出，短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷(xiāo)售、房?jī)r(jià)已經(jīng)進(jìn)入增速回落的階段，對(duì)于工業(yè)品形成利空；此外，英國(guó)脫歐公投以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不跌反漲的勢(shì)頭令英國(guó)央行放棄了上周四降息的選擇，預(yù)計(jì)本周四歐洲央行及下周的美聯(lián)儲(chǔ)也將效仿，那么過(guò)度計(jì)入寬松預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括大宗商品均呈現(xiàn)調(diào)整壓力。

不過(guò)，中長(zhǎng)期看，商品已經(jīng)處于筑底階段。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，熊市向牛市的反轉(zhuǎn)并不會(huì)一蹴而就，預(yù)計(jì)商品整體將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，直至供給側(cè)改革完成、需求端真實(shí)改善才能進(jìn)入真正牛市。但基本面偏好的鋅、鎳、貴金屬等品種或已率先完成筑底，未來(lái)價(jià)格重心將不斷上移。

林惠認(rèn)為，首先，英國(guó)脫歐等事件對(duì)全球金融市場(chǎng)造成了一定沖擊，從而有利于進(jìn)一步延長(zhǎng)全球主要國(guó)家貨幣政策寬松的時(shí)間；其次，供給側(cè)改革去產(chǎn)能仍將是下半年的主旋律，寶鋼武鋼的重組也提升了國(guó)企改革的預(yù)期，未來(lái)供給端仍將維持緊張格局。因此，整體來(lái)看后期商品市場(chǎng)仍有上漲可能。但是，隨著商品價(jià)格的持續(xù)上漲，價(jià)格超過(guò)成本，企業(yè)開(kāi)始盈利，復(fù)產(chǎn)意愿將逐漸增強(qiáng)；同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然較大，下游需求并未有顯著改善，因此商品價(jià)格繼續(xù)反彈的幅度或較為有限。預(yù)計(jì)后期大宗商品價(jià)格或圍繞新的平衡點(diǎn)進(jìn)行寬幅震蕩為主。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士提醒，從基本面看，英國(guó)脫歐對(duì)于主要經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響尚未顯現(xiàn)，但終將顯露，因此央行最終還是會(huì)兌現(xiàn)當(dāng)下的寬松預(yù)期，只是時(shí)間問(wèn)題，因此當(dāng)預(yù)期與實(shí)際情況不符，也就是市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期差的時(shí)候，投資者就要格外注意，這很可能就是行情即將階段反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)。

程小勇則表示，從短期來(lái)看，很多商品供需基本面可能已經(jīng)發(fā)生變化。首先，伴隨價(jià)格持續(xù)反彈，一些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)如煤焦鋼實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，甚至一度出現(xiàn)近幾年沒(méi)有的盈利，或在供給端形成壓力；而需求端，基建和地產(chǎn)中基建獨(dú)自發(fā)力，地產(chǎn)自5月份開(kāi)始顯現(xiàn)乏力，因此下半年不大可能出現(xiàn)大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)。其次，從宏觀層面來(lái)看，M1和M2剪刀差達(dá)到歷史高位，貨幣政策很難進(jìn)一步寬松，因此大宗商品上半年可能已經(jīng)走完了全年的反彈行情，下半年將回歸供需面主導(dǎo)的價(jià)格回吐和分化的走勢(shì)。

CTA基金成新寵

久旱逢甘露。期貨市場(chǎng)沉悶多年之后迎來(lái)大行情，吸引了資金高度關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-6月全國(guó)期貨交易量同比增長(zhǎng)35.08%，商品期貨總持倉(cāng)量有上臺(tái)階跡象。

有業(yè)內(nèi)人士指出，參與期市的資金確實(shí)在增加，主要以機(jī)構(gòu)為主。原因很簡(jiǎn)單，低增長(zhǎng)、低通脹格局令權(quán)益和債券收益率降低，而市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕的前提下，機(jī)構(gòu)資金進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)配置需求不斷上升。

海通證券期貨研究主管高上分析，跨市場(chǎng)交易的人重心重回期市，帶來(lái)了增量資金。期貨市場(chǎng)資金逐漸增多，主要增量來(lái)自股市的可能性較大，尤其是供給側(cè)改革使得期貨市場(chǎng)政策暖風(fēng)頻吹，機(jī)構(gòu)也在逐漸關(guān)注期貨市場(chǎng)。

在這一背景下，以商品期貨作為主要投資標(biāo)的的CTA基金取得了較好業(yè)績(jī)，上半年平均收益率5.75%，大幅領(lǐng)先股票、債券以及其他對(duì)沖策略。

“在目前的環(huán)境下，側(cè)重于商品期貨交易的CTA策略成為市場(chǎng)上的新寵。我們還少量運(yùn)用量化選股策略來(lái)把握當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)遇。”因諾資產(chǎn)總裁徐書(shū)楠表示。

高上也指出，期貨市場(chǎng)資金利用率高、T+0流動(dòng)性好、定價(jià)權(quán)國(guó)際化等優(yōu)勢(shì)，會(huì)吸引更多資金入市。長(zhǎng)期看，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，因此CTA、期貨私募機(jī)構(gòu)必然會(huì)引來(lái)發(fā)行的“黃金時(shí)期”。

不過(guò)，程小勇表示，對(duì)于2016年大宗商品火爆行情，投資者可以適當(dāng)參與正規(guī)的商品期貨，以及商品類(lèi)ETF和商品類(lèi)資管產(chǎn)品，但散戶(hù)需要警惕類(lèi)期貨性質(zhì)的不合規(guī)的所謂現(xiàn)貨交易平臺(tái)的陷阱。

劉靜建議，散戶(hù)投資者首先要有明確的基本面思路支撐，不懂的品種盡量少碰，否則一定會(huì)變成韭菜被割。其次，今年的行情經(jīng)常是一蹴而就的，幾個(gè)交易日就走完一大波行情，因此一旦技術(shù)上出現(xiàn)破位或者突破就應(yīng)立即轉(zhuǎn)變思路，有基本面配合的可以跟進(jìn)，沒(méi)有基本面配合的品種則應(yīng)遠(yuǎn)離。最后，切忌頻繁交易，反復(fù)止損。

“由于當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇，企業(yè)進(jìn)行套保的必要性越來(lái)越顯著。但是對(duì)于普通投資者而言，進(jìn)行單邊操作的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大；因此普通投資者可以去研究商品間以及商品內(nèi)的一些協(xié)整關(guān)系，從而可以考慮進(jìn)行一定的對(duì)沖套利，風(fēng)險(xiǎn)可能相對(duì)較小。”林惠認(rèn)為。（葉斯琦）