復(fù)牌第三周首個(gè)交易日，萬科A股價(jià)延續(xù)了下跌的走勢(shì)。7月18日當(dāng)天，萬科A低開低走，收盤價(jià)報(bào)17.43元/股，下跌2.57%。以萬科A停牌前的24.43元/股計(jì)算，萬科A自7月4日復(fù)牌至今，累計(jì)跌幅已達(dá)28.7%。

有業(yè)內(nèi)人士指出，萬科A復(fù)牌后跌幅近三成，已經(jīng)跌破寶能系個(gè)別資管計(jì)劃的平倉線。而據(jù)摩根大通測(cè)算，如果萬科A股價(jià)跌至17.8元/股而寶能沒錢補(bǔ)倉的話，部分資管產(chǎn)品就有平倉風(fēng)險(xiǎn)。

《證券日?qǐng)?bào)》記者查閱相關(guān)公告后發(fā)現(xiàn)，上述人士提及的資管計(jì)劃為廣鉅2號(hào)，成本價(jià)為22.06元/股，平倉線則為17.65元/股。同時(shí)，雖然規(guī)模為30億元的廣鉅2號(hào)只動(dòng)用了14億元，但據(jù)行業(yè)人士透露，廣鉅2號(hào)持倉成本過高，余下的16億元資金已經(jīng)不允許使用了。

而目前鉅盛華（寶能旗下資本運(yùn)作平臺(tái)）9個(gè)資管計(jì)劃的可動(dòng)用資金僅剩13億元左右，余下可以質(zhì)押的僅華僑城A1.43%的股票，市值不到8億元。

此外，根據(jù)7月15日證監(jiān)會(huì)頒布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過 1 倍，而目前鉅盛華管理的9個(gè)資管計(jì)劃均為1：2杠桿的優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)。顯然，在監(jiān)管層嚴(yán)控杠桿的規(guī)定下，寶能系通過發(fā)行新的資管計(jì)劃撬動(dòng)的資金量會(huì)大幅縮水。

值得注意的是，針對(duì)7月14日華潤方面的律師聲明，萬科股東劉元生同樣發(fā)出一份律師聲明。

聲明稱，此前舉報(bào)信中的質(zhì)疑，比如“華潤置地前海項(xiàng)目交易涉嫌利益輸送”等，均有公開或可信的信息來源佐證，沒有任何虛構(gòu)或臆造。劉元生表示，華潤依法有義務(wù)向監(jiān)管部門和公眾如實(shí)正面回復(fù)質(zhì)疑，其還呼吁監(jiān)管部門及時(shí)介入，盡早調(diào)查。

萬科獨(dú)立董事華生也再次通過微博發(fā)聲，稱萬科股東舉報(bào)信有線索有邏輯，建議華潤有丑就要追責(zé)。“萬科事件明眼人已很清楚。且關(guān)聯(lián)方協(xié)議和各項(xiàng)交易的會(huì)議記錄俱在，揭開真相僅一步之遙。”

中投證券張忠文則認(rèn)為，即使寶能質(zhì)押股權(quán)的錢不是用于收購萬科股權(quán)，但是雙方200億元的合作已經(jīng)符合聯(lián)營的條件，在一致行動(dòng)人認(rèn)定上很難洗脫。據(jù)悉，寶能系去年7月11日首次公告舉牌收購萬科的同月，其與華潤置地成立合營公司，雙方各占一半股權(quán)，合營公司開發(fā)的項(xiàng)目總金額達(dá)200億元。

不過，此前華潤和寶能已經(jīng)雙雙否認(rèn)為一致行動(dòng)人。

平倉線被擊穿

資管資金消耗殆盡

按照萬科A此前披露的權(quán)益變動(dòng)書，寶能系通過9個(gè)資管計(jì)劃持有萬科A股。包括東興證券管理的東興7號(hào)；泰信基金管理的泰信1號(hào)；西部利得基金管理的金裕1號(hào)、寶祿1號(hào)；南方資本管理的安盛1號(hào)、安盛2號(hào)、安盛3號(hào)、廣鉅1號(hào)、廣鉅2號(hào)。

而由于萬科A復(fù)牌后股價(jià)不斷下跌，寶能系買入萬科的9個(gè)資管計(jì)劃中已有6個(gè)出現(xiàn)浮虧。其中，泰信1號(hào)、金裕1號(hào)、寶祿1號(hào)、東興7號(hào)、廣鉅2號(hào)最低買入價(jià)已經(jīng)高于萬科市價(jià)，總規(guī)模約160億元。入市較早的安盛1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)，資金則相對(duì)安全。

廣鉅2號(hào)由于在萬科A去年停牌前的高點(diǎn)突擊買入，目前已被擊穿平倉線。

根據(jù)萬科的公告顯示，廣鉅2號(hào)成立于2015年12月14日，買入萬科A股票時(shí)間為2015年12月9日至2015年12月18日之間，交易價(jià)格區(qū)間為20.03元/股-24.43元/股，共耗資13.999億元，買入萬科A股票6346.59萬股，持倉成本價(jià)為22.06元/股。

由于9個(gè)資管計(jì)劃均將計(jì)劃份額凈值0.8元設(shè)置為平倉線，資產(chǎn)管理計(jì)劃份額凈值低于或等于平倉線時(shí)，鉅盛華需及時(shí)追加保證金，否則將被平倉。

除廣鉅2號(hào)外，泰信1號(hào)、金裕1號(hào)的平倉風(fēng)險(xiǎn)也不小。其中泰信1號(hào)買入萬科A1.57億股，買入均價(jià)為20.33元/股，若按份額凈值0.8元的平倉線計(jì)算，對(duì)應(yīng)的平倉價(jià)位為16.26元/股；金裕1號(hào)則買入了萬科A2.25億股，買入均價(jià)為19.93元/股，若按份額凈值0.8元的平倉線計(jì)算，對(duì)應(yīng)的平倉價(jià)位為15.94元/股；此外，寶祿1號(hào)買入萬科A1.56億股，買入均價(jià)為19.57元/股，對(duì)應(yīng)的平倉價(jià)位為15.66元/股。

而根據(jù)公開資料進(jìn)行測(cè)算，寶能9個(gè)資管計(jì)劃總耗資約208億元，累計(jì)購入10.93億股萬科A股，平均單價(jià)為19.03元/股。

同時(shí)，有券商分析師指出，“以平均8%的利率進(jìn)行測(cè)算，自2015年11月底至今按存續(xù)8個(gè)月計(jì)算，9個(gè)資管計(jì)劃已經(jīng)產(chǎn)生的利息總額約12.6億元，分?jǐn)傊撩抗蓱?yīng)承擔(dān)的利息費(fèi)用為1.1元。綜合考慮融資成本以后，資管計(jì)劃的平均持倉價(jià)為20.13元/股，超過20元/股的高位。”

據(jù)悉，某銀行與寶能合作成立的資管計(jì)劃中，提供10億元優(yōu)先級(jí)資金，鉅盛華出資5億元劣后。在該款資管計(jì)劃中，優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)規(guī)模比例2:1，優(yōu)先級(jí)的年化收益6.75%，按季結(jié)清，預(yù)警線和止損線分別為0.9和0.8。

值得注意的是，9個(gè)資管計(jì)劃總規(guī)模為236.25億元，扣除已動(dòng)用的208億元，尚有28.25億元資金可用于補(bǔ)倉。不過，規(guī)模為30億元的廣鉅2號(hào)雖然只動(dòng)用了14億元，但據(jù)行業(yè)人士透露，廣鉅2號(hào)持倉成本過高，余下的16億資金已經(jīng)不允許使用了。這意味著，9個(gè)資管計(jì)劃的總資金幾乎已耗盡。

此外，被專門用于投資萬科A股流通股的杠桿產(chǎn)品“安信基金信心增持2號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”雖已備案，還未正式發(fā)行。而早于2015年12月18日完成備案的“安信基金信心增持1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”也未發(fā)行。這兩個(gè)資管計(jì)劃起始規(guī)模均為15億元，據(jù)財(cái)新引述監(jiān)管人士的話稱，由于浦發(fā)銀行內(nèi)部存在一定的疑慮，目前該資管計(jì)劃賬戶暫時(shí)不能交易。

資管新規(guī)去杠桿

可質(zhì)押股權(quán)所剩無幾

除了資管計(jì)劃面臨被平倉的風(fēng)險(xiǎn)外，證監(jiān)會(huì)近日出臺(tái)的一則新規(guī)也再度增加了寶能籌資的難度。7月15日，證監(jiān)會(huì)頒布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，明確證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)設(shè)立結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得違背利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，嚴(yán)禁“直接或間接對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者提供保本保收益安排”，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過 1 倍。新規(guī)還明確要求穿透核查嵌套資管產(chǎn)品，嚴(yán)禁結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品劣后級(jí)份額。根據(jù)“新老劃斷”原則，存續(xù)產(chǎn)品在合同到期前不得提高杠桿倍數(shù)，不得新增優(yōu)先級(jí)份額凈申購規(guī)模，到期后予以清盤，不得續(xù)期。

而在萬科股權(quán)大戰(zhàn)中，結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃扮演了重要的舉牌角色。寶能通過九個(gè)高杠桿的資管計(jì)劃耗資208億購入萬科總股本的9.95%，并通過股權(quán)質(zhì)押方式將8.39%的萬科A股質(zhì)押獲得融資，以此不斷增大可調(diào)動(dòng)的資金規(guī)模。但隨著萬科股票復(fù)牌連續(xù)走跌，9個(gè)資管計(jì)劃中6個(gè)浮虧，一個(gè)達(dá)到平倉線。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，在《暫行規(guī)定》出臺(tái)以后，市場(chǎng)對(duì)于寶能資金鏈風(fēng)險(xiǎn)以及由此可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂開始增加，。

實(shí)際上，除了寶能系通過資管計(jì)劃撬動(dòng)大量現(xiàn)金的方式可能止步于此外，其能夠質(zhì)押的股權(quán)也所剩不多。

此前的7月14日，萬科A發(fā)布公告，鉅盛華將持有的萬科3735.7萬股通過質(zhì)押式回購方式質(zhì)押給銀河證券，累計(jì)質(zhì)押股數(shù)為9.26億股，占公司總股本的8.39%。同日，南玻A公告稱，鉅盛華把持有的南玻集團(tuán)5955.21萬股票，通過質(zhì)押式回購方式質(zhì)押給中國銀河證券。

目前，鉅盛華能夠質(zhì)押而未質(zhì)押的萬科A與南玻A股票分別只有10股和20股。

而公開資料顯示，鉅盛華及其一致行動(dòng)人尚持有華僑城A、中炬高新、韶能股份、明星電力、南寧百貨、南玻 A、南玻B及合肥百貨8家境內(nèi)外上市公司股份逾5%。表面上看，鉅盛華及其一致行動(dòng)人可以通過以上持股繼續(xù)質(zhì)押，但是值得注意的是，鉅盛華僅可以質(zhì)押自己名下?lián)碛械钠胀ㄗC券賬戶持有的股票，而前海人壽和資管計(jì)劃持有的股票是不能質(zhì)押的。“這樣算下來，鉅盛華通過自有普通證券持有的股票為萬科A、南玻A和華僑城。而目前萬科A和南玻A悉數(shù)質(zhì)押完畢，余下可以質(zhì)押的僅華僑城A1.43%的股票，市值不到8億元。如將以上持股質(zhì)押，姑且不論目前銀行是否還愿意為寶能系增持萬科股票提供‘彈藥’，即使全部質(zhì)押獲得的資金量，仍是無法撬動(dòng)萬科股票這一體量的。”有分析師指出。

此外，有媒體也報(bào)道稱，由于萬寶爭(zhēng)斗的不斷升級(jí)，建行此前放棄了對(duì)寶能的配資業(yè)務(wù)，而另一家股份行也表示在去年合作資管計(jì)劃之后，今年暫時(shí)不會(huì)開展任何業(yè)務(wù)合作。

此前，鑒于“曠日持久”的股權(quán)之爭(zhēng)，高盛、麥格理、瑞信等多家投行已下調(diào)萬科A的目標(biāo)價(jià)，其中瑞信將萬科A的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至10.1元/股，潛在跌幅46%。“股權(quán)之爭(zhēng)如果愈演愈烈，基于對(duì)未來前景不明朗的擔(dān)憂，不排除華潤、安邦、甚至萬科事業(yè)合伙人計(jì)劃也開始相繼拋售持有的萬科A股，那么萬科股價(jià)將很快跌至各個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的預(yù)警線和平倉線，鉅盛華作為劣后級(jí)委托人的出資將損失殆盡。如屆時(shí)鉅盛華沒有資金足額補(bǔ)充，9個(gè)資管計(jì)劃的管理人肯定不會(huì)束手待斃，為了能賣出股票，肯定要解除和鉅盛華的一致行動(dòng)人關(guān)系，以便能解除持股鎖定，強(qiáng)制平倉止損。屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)近10%的股票賣壓封死跌停板的情況。”上述券商分析師指出。