每經(jīng)編輯 袁東    

每經(jīng)記者 袁東

為什么港股市場(chǎng)的H股普遍要較其A股便宜一些？又為什么A股創(chuàng)業(yè)板的股票又普遍貴于上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上證所”）的股票？事實(shí)上，有些市場(chǎng)上的認(rèn)識(shí)存在著一定的偏差。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，香港交易所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室近日發(fā)出了一份報(bào)告，將告訴你這些市場(chǎng)價(jià)格的真相，讓你明明白白做投資。

港股嚴(yán)重低于A股？

從市盈率來看，港股市場(chǎng)給人以估值低、不太吸引人的感覺。但實(shí)際上能低多少？

截至今年5月底，恒生綜合指數(shù)的市盈率只比滬深300指數(shù)及上證A指略低，而上述三個(gè)指數(shù)的市盈率均遠(yuǎn)低于深證A指。

報(bào)告指出，上海市場(chǎng)是內(nèi)地大部分大型公司的上市地，相對(duì)于香港市場(chǎng)的市盈率溢價(jià)并不如上市多為中小型公司的深圳市場(chǎng)相對(duì)香港市場(chǎng)的市盈率溢價(jià)，而滬深300指數(shù)的市盈率在2013年及2014年間大部分時(shí)候均與香港的市盈率相差無幾。

但是在排除不同股票的個(gè)體差異后，同時(shí)在港股及A股上市的AH股之間的價(jià)格差更能說明問題。從恒生AH股溢價(jià)指數(shù)可以看到，A股大部分時(shí)候的交易價(jià)格均高于相應(yīng)的H股。從2015年開始該溢價(jià)更持續(xù)高于過去的水平。事實(shí)上這走勢(shì)與上證A股指數(shù)在該時(shí)間里的大幅上漲有關(guān)，但是港股市場(chǎng)并沒有緊隨。

四大原因造成港股估值低

【一】金融股占比高

報(bào)告按照全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)（GICS）將市場(chǎng)分為十大行業(yè)。而從行業(yè)的市盈率看，金融股的市盈率較低，而電訊服務(wù)、醫(yī)療保健等行業(yè)的市盈率較高。

在港股市場(chǎng)中，金融股的比重又比A股大，這就造成了港股的市盈率低的一大原因?？梢钥吹?，金融股占恒指的比重達(dá)到了48%，而金融股占滬市和深市的比重分別為37%和10%。

【二】投資者結(jié)構(gòu)不同

港股與A股的投資者結(jié)構(gòu)很不一樣。在香港的股票現(xiàn)貨交易中，機(jī)構(gòu)投資者的交易占50%，海外機(jī)構(gòu)投資者的交易占30%，而本地散戶投資者的交易僅占20%左右。相反，A股的大部分交易均為內(nèi)地的散戶投資者。而散戶與機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相去甚遠(yuǎn)。

報(bào)告指出，比如大型國際機(jī)構(gòu)投資者會(huì)根據(jù)先進(jìn)的股票估值模型及經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的組合管理技術(shù)做出投資決定；散戶投資則很大部分按個(gè)人喜好投資。

而對(duì)于擁有較高比例國際機(jī)構(gòu)投資者參與的市場(chǎng)來說，市場(chǎng)中的股價(jià)會(huì)傾向符合股票的基本面。但是如果市場(chǎng)被散戶主導(dǎo)，那么股價(jià)將是眾多投資者個(gè)人偏好匯集的結(jié)果。

【三】流動(dòng)性較低

投資者對(duì)股價(jià)的估值除了會(huì)尋求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)外，也愿意多付出以買進(jìn)流動(dòng)性較高的股票。而A股較港股有較高的流行性比率。在2015年，上證所的流動(dòng)性比率為449%；深證所的流動(dòng)性比率為521%；而港交所的流動(dòng)性比率僅為106%。

【四】港股對(duì)沖工具更多

A股市場(chǎng)目前可以提供的對(duì)沖、套利工具相對(duì)港股市場(chǎng)要少，并沒有港股市場(chǎng)的衍生權(quán)證及牛熊證等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。內(nèi)地投資者投資股票時(shí)缺少機(jī)會(huì)作出靈活的投資組合管理和善用套利及對(duì)沖。這會(huì)導(dǎo)致投資者的投資行為變得單向，投資資金只追逐相近的投資目標(biāo)，推高價(jià)格水平。

A股市值越大估值越低

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，在這份港交所的報(bào)告中，對(duì)A股的估值情況也做了詳細(xì)的研究。

從下圖可以明顯的看到，指數(shù)的成份股規(guī)模越小，指數(shù)的市盈率就會(huì)越高。

港股提供兩大投資機(jī)會(huì)

由于上述的原因，港股與A股的價(jià)格差異仍將持續(xù)一定的時(shí)間。但是在這種背景下，卻為投資者提供了一些特別的機(jī)會(huì)。

第一，由于AH股公司的H股價(jià)格普遍高于其A股，投資者可以購入價(jià)格較低的H股，相比之下可比A股獲得更高的股息率。由于是同一家公司，其股票基本面相同，股票的資本增值回報(bào)也會(huì)差不多。

第二，相比A股的交易，在港股市場(chǎng)進(jìn)行交易的投資者可利用許多不同的股票衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行股票投資的對(duì)沖和套利。這些投資工具在波動(dòng)的大市下起著緩沖的作用。因此投資者更有能力應(yīng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的市況，也較A股有更多的獲利機(jī)會(huì)。

欲閱讀更多股市資訊，請(qǐng)關(guān)注每經(jīng)投資寶微信公眾號(hào)（微信號(hào)：mjtzb2），或用微信掃描下方二維碼關(guān)注即可。