隨著證監(jiān)會(huì)《基金中基金指引（征求意見稿）》的發(fā)布，近期公募FOF投資備受市場關(guān)注。興業(yè)證券定量研究團(tuán)隊(duì)近期舉辦夏季量化投資研討會(huì)，來自保險(xiǎn)、券商、公募等機(jī)構(gòu)人士對(duì)國內(nèi)FOF投資業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)行了探討。

據(jù)了解，此次的FOF論壇云集了招商證券、廣發(fā)基金、長信基金、凱石投資、集思錄、MSCI指數(shù)公司等多家知名金融機(jī)構(gòu)，與會(huì)嘉賓圍繞當(dāng)前市場關(guān)于FOF的各種熱點(diǎn)話題展開討論。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無風(fēng)險(xiǎn)高收益時(shí)代正在終結(jié)，資本配置風(fēng)口下發(fā)展FOF是必然選擇。截至2016年6月30日，國內(nèi)公募產(chǎn)品數(shù)量已有3114只，規(guī)模近8萬億元。從基礎(chǔ)產(chǎn)品的豐富性來看，公募FOF在供給端已培育了豐富的土壤。公募基金以混合型基金為主的主動(dòng)管理型占比最大，因而主動(dòng)管理型FOF或?qū)⒙氏瘸蔀橹髁鳌?/p>

不同規(guī)模的基金公司資源稟賦各有差異，大型公募基金由于完善的產(chǎn)品線和豐富的投資策略，因而可同時(shí)發(fā)展全市場FOF和內(nèi)部FOF。在論壇上，廣發(fā)基金另類投資部投資經(jīng)理陸靖昶表示，未來三類公募FOF的發(fā)展空間較大，分別是資產(chǎn)配置型、股票型及固定收益型等風(fēng)格型FOF、被動(dòng)指數(shù)構(gòu)建的行業(yè)輪動(dòng)型FOF。

絕對(duì)收益難尋 FOF迎資產(chǎn)配置風(fēng)口

從市場情況來看，長信基金量化投資部基金經(jīng)理鄧虎表示，經(jīng)歷2015年6月以及2016年1月下跌后，目前資金方的需求偏保守，但市場還是想要獲得絕對(duì)收益。而公募目前已經(jīng)有較豐富的產(chǎn)品類型，可以通過資產(chǎn)配置做成一些接近絕對(duì)收益、接近偏穩(wěn)健產(chǎn)品的品種提供給投資者。

曾在平安資產(chǎn)管理公司做基金投資、有著5年FOF投資管理經(jīng)驗(yàn)的廣發(fā)基金另類投資部投資經(jīng)理陸靖昶認(rèn)為，F(xiàn)OF是大類資產(chǎn)配置時(shí)代下的必然選擇。“在無風(fēng)險(xiǎn)高收益不再的大環(huán)境下，投資者不可能再單一買入并持有某種資產(chǎn)就能獲得滿意收益，居民財(cái)富管理從固定收益投資過渡到固定收益加多資產(chǎn)多策略的投資，出現(xiàn)大類資產(chǎn)配置需求。隨著大類資產(chǎn)配置時(shí)代的到來，F(xiàn)OF將迎來它的發(fā)展期。”陸靖昶如是表示。

從事10年公募基金研究的凱石FOF投資經(jīng)理王廣國表示，公募FOF作為多資產(chǎn)、多風(fēng)格的優(yōu)秀基金經(jīng)理組合，能夠解決目前投資者在投資公募基金中的三大痛點(diǎn)：一是解決投資者選基金難的痛點(diǎn)。二是解決投資者資產(chǎn)配置的痛點(diǎn)。我們選擇單一的產(chǎn)品后就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)屬性和投資者不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)偏好之間的矛盾。公募基金涵蓋了股債貨幣以及海外資產(chǎn)等各種類型，多資產(chǎn)的特點(diǎn)使得FOF基金構(gòu)建大類資產(chǎn)配置組合，解決投資者大類資產(chǎn)配置難的痛點(diǎn)。三是解決投資者面臨市場風(fēng)格切換的痛點(diǎn)。我國的資本市場存在著明顯的成長和價(jià)值風(fēng)格之間的輪換，公募基金中不同風(fēng)格的基金經(jīng)理普遍存在，有擅長價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理也有有擅長成長風(fēng)格的。FOF基金經(jīng)理通過對(duì)公募基金經(jīng)理風(fēng)格的研究篩選到適合市場風(fēng)格的基金產(chǎn)品。

面對(duì)FOF產(chǎn)品要解決的痛點(diǎn)，F(xiàn)OF管理人員應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的投資框架，大類資產(chǎn)配置框架、風(fēng)格研究框架以及精選基金的框架，選基金其實(shí)是選人，投資框架中最核心的是對(duì)基金經(jīng)理的研究和跟蹤。

針對(duì)目前市場上多種FOF策略，王廣國認(rèn)為FOF的策略不宜復(fù)雜，能夠很好地解決投資者切身痛點(diǎn)就是好產(chǎn)品。例如，策略簡單的精選基金型FOF。

統(tǒng)計(jì)顯示，連續(xù)三四五年業(yè)績能處于排名前50%的基金數(shù)量比例分別為14.71%、5.33%和1.84%。精選型FOF的投資目標(biāo)是通過精選基金每年的FOF業(yè)績處于公募基金前50%。連續(xù)3年達(dá)到這樣的目標(biāo)，F(xiàn)OF的業(yè)績基本上在公募基金中的排名是非常居前的。FOF產(chǎn)品業(yè)績通過精選基金構(gòu)建組合使得不具有業(yè)績持續(xù)性的單一基金變得具有持續(xù)性。FOF產(chǎn)品通過正確的理念和投資框架是能夠取得良好的效果，并且能夠解決投資者的切身需求，這樣的產(chǎn)品是具有生命力的。

同時(shí)參會(huì)的集思錄副總裁鄭志勇表示，任何形式的一個(gè)基金組合都是FOF，但因?yàn)镕OF在產(chǎn)品費(fèi)率、流動(dòng)性、信息披露等費(fèi)用的因素，基金組合等投顧類服務(wù)未來也會(huì)有一定的細(xì)分的市場。

“當(dāng)前國內(nèi)FOF主要有三個(gè)風(fēng)口。”招商證券資產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理陳平分析，首先以銀行委外為代表的機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模增長迅速，銀行、保險(xiǎn)這類機(jī)構(gòu)委外需求在不斷擴(kuò)大，是未來FOF、MOM的重要資金來源。其次，從監(jiān)管來看，6月證監(jiān)會(huì)頒布了基金中的基金指引征求意見稿，意味著公募FOF業(yè)務(wù)正式啟航。同時(shí)隨著國內(nèi)高凈值客戶對(duì)財(cái)富管理的需求越來越旺盛，偏向于百萬起步投資于的私募基FOF和MOM亦有很大的空間。

而在產(chǎn)品線方面，陸靖昶認(rèn)為，現(xiàn)在國內(nèi)公募產(chǎn)品已經(jīng)有了股票、債券、商品、貨幣、QD等標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品。目前國內(nèi)公募產(chǎn)品已有3114只基金，規(guī)模已經(jīng)近8萬億元。同時(shí)隨著期貨衍生品的出現(xiàn)，近幾年另類投資也已經(jīng)有所發(fā)展。從基礎(chǔ)產(chǎn)品的豐富性來看，發(fā)展FOF已經(jīng)有了一定的土壤。

鄧虎亦表示，從低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金到較高風(fēng)險(xiǎn)的分級(jí)產(chǎn)品，市場上現(xiàn)有的工具已經(jīng)非常豐富。按國外FOF的規(guī)模占比測(cè)算，如果能達(dá)到10%的話，國內(nèi)FOF基金的規(guī)模約8000億元。

關(guān)于FOF投資策略，興業(yè)證券定量團(tuán)隊(duì)首席分析師任瞳介紹，可采用核心衛(wèi)星策略來構(gòu)建基金組合。據(jù)介紹，興業(yè)嘗試從不同的市場狀態(tài)切入來構(gòu)建基金組合衛(wèi)星池，確定市場處于上漲、震蕩、下跌等階段后，再根據(jù)基金成立時(shí)間、平均資產(chǎn)規(guī)模以及平均股票倉位進(jìn)行篩選。其中，基金篩選主要是考慮偏股型基金，即保證股票倉位不低于30%。

經(jīng)過第一步篩選后，興業(yè)證券定量研究團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)基本面指標(biāo)進(jìn)行篩選，其中包括夏普指標(biāo)（即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益）、風(fēng)控指標(biāo)（下行標(biāo)準(zhǔn)差、最大回撤）、基金投資能力（選股、擇時(shí)等）。其中，通過TM模型來分別表征基金經(jīng)理的選股能力和擇時(shí)能力。經(jīng)過兩層篩選之后，興業(yè)證券定量研究團(tuán)隊(duì)能夠分辨基金分別在不同的行情階段戰(zhàn)勝同類的情況。

FOF最大的優(yōu)勢(shì)在于其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益高

據(jù)陸靖昶介紹：“混合型FOF投資于股票、債券和貨幣市場工具等，體現(xiàn)了FOF側(cè)重資產(chǎn)配置戰(zhàn)略的特點(diǎn)，因此成為FOF中占比最高的類型”。

其研究數(shù)據(jù)顯示，在海外市場混合型FOF占比最高，超過六成。

FOF與普通公募基金相比，最大的優(yōu)勢(shì)于其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益高于其他資產(chǎn)類別的基金，而這一優(yōu)勢(shì)對(duì)于國內(nèi)FOF同樣適用。

陸靖昶統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，占據(jù)成熟市場主流的混合投資型FOF其1年、3年和5年的夏普值分別為1.22、0.27和0.16，均略優(yōu)于同期共同基金的1.16、0.21和0.11。這說明FOF更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，能在更低的風(fēng)險(xiǎn)水平下獲取共同基金相同的收益。

同時(shí)他根據(jù)國內(nèi)的公募基金數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，以混合型FOF為例，將權(quán)益基金、債券基金、商品基金、QDII基金等資產(chǎn)以固定比例放在一個(gè)組合，年化收益率達(dá)到7.8%，但波動(dòng)率比股票型和混合型基金下降10個(gè)百分點(diǎn)至15%。

混合型產(chǎn)品有優(yōu)勢(shì) 三類FOF發(fā)展空間大

陸靖昶認(rèn)為未來三類公募FOF的發(fā)展空間較大，分別是資產(chǎn)配置型、股票型及固定收益型FOF等風(fēng)格型FOF和被動(dòng)指數(shù)構(gòu)建的行業(yè)輪動(dòng)型FOF。

“FOF最核心的優(yōu)勢(shì)就是資產(chǎn)配置，無論是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型、目標(biāo)日期型，還是動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模式，都天然具備資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)。”陸靖昶說，隨著養(yǎng)老金入市的推進(jìn)，這些資金很有可能選擇具有資產(chǎn)配置功能的混合型FOF產(chǎn)品。

在他看來，股票型FOF、固定收益類FOF未來也有廣闊的發(fā)展前景。“對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等擁有配置能力的機(jī)構(gòu)而言，他們傾向于在頂層做策略選擇，再選擇不同風(fēng)格類基金做配置。在固定收益投資中，投資經(jīng)理可以在確定信用風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別及長短久期后，再配置相應(yīng)類別資產(chǎn)。”陸靖昶說。

他進(jìn)一步介紹，被動(dòng)指數(shù)構(gòu)建的行業(yè)輪動(dòng)型FOF具備不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。“目前國內(nèi)被動(dòng)基金在整個(gè)公募資產(chǎn)的占比只有6%。未來隨著被動(dòng)基金的占比提升，主動(dòng)管理加被動(dòng)基金這種管法可能會(huì)是最有費(fèi)率優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。”陸靖昶介紹，為了降低FOF管理機(jī)構(gòu)的投資成本，廣發(fā)基金旗下11只指數(shù)基金率先在7月初即增加C類份額。C類份額基金不收取申購費(fèi)，只按日計(jì)提年化0.4%的銷售服務(wù)費(fèi)，投資者持有期間超過7天，還可免去贖回費(fèi)。