◎每經(jīng)記者 賈麗娟

在市場(chǎng)人士眼中，“資產(chǎn)證券化”是一件被呼吁了很久、但常常雷聲大雨點(diǎn)小的事情。不過(guò)，最近A股市場(chǎng)上的資產(chǎn)證券化案例正在迅速增加，應(yīng)收賬款融資就是其中異軍突起的部分。

短短一個(gè)月內(nèi)，就有多家上市公司宣布將進(jìn)行應(yīng)收賬款融資，金額從幾億至十幾億不等。就目前的情況看，承接這一業(yè)務(wù)的，多為地方性的中小型券商。

●多家公司進(jìn)行應(yīng)收賬款融資

7月18日，華西能源公告，公司將1.95億元的應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給宏信證券，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.5億元，轉(zhuǎn)讓期限兩年，到期公司溢價(jià)回購(gòu)這塊收益權(quán)。也就是說(shuō)，公司在期限內(nèi)以一定的“折扣”暫時(shí)出讓了債權(quán)。

7月19日，銀億股份公告，將開(kāi)展物業(yè)費(fèi)債權(quán)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；7月23日，三一重工也公告，將開(kāi)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；7月25日，吉電股份稱(chēng)，將開(kāi)展電力上網(wǎng)收益權(quán)的資產(chǎn)證券化工作……

那么，這樣的業(yè)務(wù)是怎樣實(shí)施的呢？

以華西能源為例，每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，具體流程是這樣的：華西能源將部分應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給宏信證券，宏信證券發(fā)行“定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”產(chǎn)品募集資金，并將款項(xiàng)支付給華西能源。轉(zhuǎn)讓期滿后，華西能源無(wú)條件回購(gòu)這一收益權(quán)，回購(gòu)價(jià)款=回購(gòu)本金+溢價(jià)回購(gòu)款。在回購(gòu)期限內(nèi)，華西能源每季度向宏信證券支付一次溢價(jià)回購(gòu)款，最后一期溢價(jià)回購(gòu)款隨同本金一并支付。

類(lèi)似的融資，公司在5月19日剛剛進(jìn)行過(guò)一次。當(dāng)時(shí)是將2.3億元應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳平安大華匯通財(cái)富管理有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)為2.3億元，期限不超過(guò)一年，到期后仍然是溢價(jià)回購(gòu)。與最新的案例不同的是，此次2.3億元的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓權(quán)沒(méi)有“打折”，但是華西能源提供了2.99億元的應(yīng)收賬款質(zhì)押作為履約擔(dān)保。

不過(guò)，更多的公司選擇的是直接將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給資管計(jì)劃，而不進(jìn)行回購(gòu)，如三一重工。7月23日，三一重工公告稱(chēng)，公司擬開(kāi)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，即通過(guò)聘請(qǐng)光大資管設(shè)立應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，并通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，規(guī)模預(yù)計(jì)不超過(guò)15億元，期限預(yù)計(jì)不超過(guò)3年。在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金產(chǎn)生的現(xiàn)金流將按約定劃入指定賬戶，由專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃托管人根據(jù)管理人的分配指令對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分配。

而擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券劃分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，前者占90%，如果出現(xiàn)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資金不足以支付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益和本金的情形，三一集團(tuán)將承擔(dān)補(bǔ)足差額義務(wù)。

●券商：雞肋還是未來(lái)方向？

為何在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了這么多例資產(chǎn)證券化案例？對(duì)此，華菁證券（籌）擬任副總裁鄧浩對(duì)每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）表示，這類(lèi)業(yè)務(wù)正在越來(lái)越多地得到融資方和投資方的認(rèn)可。

“目前來(lái)看，券商對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)越來(lái)越重視，而在兩年前，這類(lèi)業(yè)務(wù)還算是冷門(mén)。”鄧浩表示，雖然目前此類(lèi)業(yè)務(wù)在多數(shù)券商的業(yè)務(wù)板塊中占比仍然較低，但是不少券商對(duì)此的投入越來(lái)越大。“愿意投入，就說(shuō)明這是一塊有價(jià)值的業(yè)務(wù)。至于能產(chǎn)生多少收益，各家的情況都不相同，但總體而言，這樣的業(yè)務(wù)在未來(lái)會(huì)給券商帶來(lái)綜合價(jià)值。”

不可否認(rèn)的是，眼下資產(chǎn)證券化還有很長(zhǎng)的路要走。據(jù)了解，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目總體發(fā)行規(guī)模仍然不大，且面臨市場(chǎng)流動(dòng)性較差、項(xiàng)目后續(xù)管理復(fù)雜、人才儲(chǔ)備不足等問(wèn)題。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，每一單業(yè)務(wù)需要耗費(fèi)的精力可能高于其他類(lèi)似項(xiàng)目。

“資產(chǎn)證券化的操作模式與債券比較類(lèi)似，也是采取收取管理費(fèi)的模式。不過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，對(duì)管理的要求更高，因此費(fèi)率相對(duì)會(huì)稍高些。”鄧浩表示。

更重要的是，此類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)高不高，如何把控風(fēng)險(xiǎn)？在目前債券，特別是信用債風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)的背景下，發(fā)行產(chǎn)品無(wú)疑需要更加小心。

“眼下信用債的違約情況的確在增加，當(dāng)然，這也與此前的規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)有關(guān)。”鄧浩表示，“相比信用債，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的邏輯更為清楚。因?yàn)樾庞脗菦](méi)有資產(chǎn)和現(xiàn)金流作保證的，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有基礎(chǔ)資產(chǎn)，有確定的現(xiàn)金流來(lái)源，因此相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更低。”

那么，對(duì)于券商而言，哪一類(lèi)資產(chǎn)比較受青睞？

“對(duì)于不同的券商而言，偏好的資產(chǎn)類(lèi)型也是不同的。就我們而言，比較看好三類(lèi)資產(chǎn)：一是與消費(fèi)金融相關(guān)的資產(chǎn)（京東白條是其中一個(gè)代表）；二是存量盤(pán)活相關(guān)資產(chǎn)，這也是政策的鼓勵(lì)方向，比如地產(chǎn)中的商業(yè)地產(chǎn)、物流地產(chǎn)等，類(lèi)REITs產(chǎn)品前景會(huì)比較好；三是與供應(yīng)鏈金融相關(guān)的資產(chǎn)（應(yīng)收賬款就是其中的一個(gè)分支）。”

至于風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)，在鄧浩看來(lái)，最明顯的是以小貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)的產(chǎn)品，從去年下半年到現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，類(lèi)似的資產(chǎn)也明顯減少。