坊間流傳的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，讓市場看到了監(jiān)管部門規(guī)范銀行理財?shù)臎Q心。這一次，受政策影響最大的資產(chǎn)管理行業(yè)，非基金子公司莫屬。

在過去四年時間里，依托于銀監(jiān)會對信托行業(yè)風(fēng)險控制的嚴(yán)格要求，以及銀行理財資金對外投資需求的急速膨脹，基金子公司獲得了神話般的發(fā)展速度。數(shù)據(jù)顯示，從2012年11月第一家基金子公司獲批至今年3月底，共有79家基金管理公司設(shè)立了專戶子公司，管理資產(chǎn)規(guī)模高達9.84萬億元。

但若前述理財新規(guī)落地實施，一度令資產(chǎn)管理行業(yè)瞠目結(jié)舌的發(fā)展神話將成為歷史。缺乏龐大銀行理財資金的對接，加上不斷完善的監(jiān)管政策和日益強化的風(fēng)險控制，基金子公司不僅會終止狂飆的擴張之路，還有可能會因為存量業(yè)務(wù)的集中到期無法延續(xù)，進而出現(xiàn)資產(chǎn)管理規(guī)模崩塌式萎縮。按某基金子公司總經(jīng)理的話來形容，那就是：“半壁江山”沒有了！

野馬終被套韁

如果說5月《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標(biāo)指引》兩份征求意見稿的出爐，只是讓基金子公司感到深秋的一絲涼意，那么《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》的消息，則讓基金子公司墜入了寒冬，可以直接感到那刺骨的切膚之痛。

這份在市場上廣為流傳的銀行理財資金業(yè)務(wù)新規(guī)，對基金子公司殺傷力最大的條款莫過于“銀行理財產(chǎn)品所投資的特定目的載體不得直接或間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)，符合銀監(jiān)會關(guān)于銀信理財合作業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的信托公司發(fā)行的信托投資計劃除外”。在業(yè)內(nèi)人士眼里，這個條款的設(shè)立意味著，銜接銀行資金與非標(biāo)資產(chǎn)的通道業(yè)務(wù)將向基金子公司關(guān)上大門。

上海一位基金子公司高管向中國證券報記者表示，基金子公司約有七成甚至更多的業(yè)務(wù)為通道業(yè)務(wù)，其中絕大部分的項目資金來自于銀行。如果新規(guī)實施，那么子公司業(yè)務(wù)規(guī)模將大幅縮水。按照今年3月底約9.87萬億元資產(chǎn)管理規(guī)模計算，所涉及業(yè)務(wù)量有可能高達約7萬億元甚至更多。

業(yè)內(nèi)人士指出，考慮到存量業(yè)務(wù)到期后無法展期或發(fā)行新的資管計劃，預(yù)估高達7萬億的通道業(yè)務(wù)有可能在某一時點崩塌式地萎縮，對基金子公司這個新生行業(yè)的沖擊是不言而喻的。這一點，對發(fā)展速度最快的銀行系基金子公司而言，或體現(xiàn)最明顯。

影響還不止于此。由于新規(guī)擬限制銀行理財資金進入權(quán)益類市場，并且禁止分級產(chǎn)品加杠桿的模式，以及不允許銀行理財資金直接或間接投資于本行信貸資產(chǎn)及其受(收)益權(quán)等，這讓近年來一直努力擺脫對通道業(yè)務(wù)依賴，謀求發(fā)展主動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的部分基金子公司轉(zhuǎn)型之夢成為泡影。某基金子公司總經(jīng)理表示：“精心籌謀的戰(zhàn)略規(guī)劃已經(jīng)成為一紙空文。未來不知道會怎樣。”

暴利神話終結(jié)

可預(yù)見的資產(chǎn)管理規(guī)?？s水，以及監(jiān)管日益嚴(yán)厲，正在終結(jié)基金子公司的暴利神話。

“你或許很難想象，在最近幾年的市場行情里基金子公司的暴利程度。因為之前沒有資本金的約束，很多基金子公司的注冊資本都不高，但業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了想象。計算下來，股東的年回報率在70%甚至更高的情況并不鮮見。”某基金子公司高管向記者透露，“新規(guī)如果落地，基金子公司規(guī)?？焖倏s水，最傷的其實不是基金子公司自己，而是股東。預(yù)估年回報率會快速降低到8%甚至更低。這樣一來，基金子公司就不再是‘香餑餑’了。”

事實上，除了銀行理財業(yè)務(wù)新規(guī)會導(dǎo)致基金子公司業(yè)務(wù)量萎縮而減少利潤外，《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)指引》的執(zhí)行，也會大幅降低基金子公司的股東回報率。根據(jù)《指引》，基金子公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合下列風(fēng)險控制指標(biāo)：凈資本不得低于1億元人民幣；凈資本不得低于各項風(fēng)險資本之和的100%；凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%；凈資產(chǎn)不得低于負(fù)債的20%。

國金證券非銀研究員測算，一對多產(chǎn)品將最多按3%計提風(fēng)險資本，一對一產(chǎn)品將最多按1%計提風(fēng)險資本。若按此規(guī)定執(zhí)行，2016年一季度新增子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模約1.27萬億元，預(yù)計需計提風(fēng)險資本最多約172億元。這對于過去幾年里習(xí)慣了“蛇吞象”游戲的基金子公司來說，是一筆巨大的資金負(fù)擔(dān)。考慮到此前基金子公司業(yè)務(wù)依靠低費率競爭的狀況，其利潤顯然不足以覆蓋風(fēng)險資本的計提。因此，對于基金子公司而言，應(yīng)對的方法要么是股東追加資本金，要么是壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模同時調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。不管采取哪種方法，都會極大地降低股東的投資回報率。

上海一家基金子公司總經(jīng)理透露，考慮到對于資本金的消耗，公司將把標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)如定增、二級市場業(yè)務(wù)放在母公司專戶部門操作。另一方面，對于子公司所承接的業(yè)務(wù)，目前挑選項目時已經(jīng)從過去的“來者不拒”，轉(zhuǎn)變成為了“抬高門檻”，公司內(nèi)部會綜合考量收入水平、風(fēng)險程度精選項目。

據(jù)記者了解，不少基金子公司已經(jīng)和股東方協(xié)商，希望增加注冊資本，以保障基金子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展需求。

轉(zhuǎn)型在所難免

在各項新規(guī)的限制下，基金子公司的暴利空間被顯著壓縮，轉(zhuǎn)型已是勢在必行。雖然前路艱辛，甚至荊棘密布，但不得不前行。

主動收縮通道業(yè)務(wù)正逐漸成為眾多基金子公司共同的做法。上海一家基金公司的督察長表示，未來基金子公司的業(yè)務(wù)規(guī)模會縮減很多，同時業(yè)務(wù)質(zhì)量和盈利能力會大幅提升。其中，通道業(yè)務(wù)盈利微薄但卻消耗子公司的資本金，即便沒有《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，基金子公司也已經(jīng)在自發(fā)地逐步收縮這類業(yè)務(wù)。“塞翁失馬焉知非福。監(jiān)管加強對于基金子公司的發(fā)展未必不是好事情。”這位督察長向記者表示。

主動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也受限頗多，由于其可持續(xù)性強，依然成為許多基金子公司轉(zhuǎn)型的方向。無論是資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金，還是自主管理型債權(quán)融資類項目，都是未來基金子公司可以大力挖掘的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。“從這個角度來說，曾被譽為‘萬能神器’的基金子公司，未來的市場空間依然廣闊。畢竟，歷經(jīng)了四年的發(fā)展，多數(shù)基金子公司已經(jīng)成功地解決了生存問題，擁有了自己的資源和團隊，不再像嗷嗷待哺的嬰兒一樣，容易在激烈的市場競爭中被扼殺。”某基金子公司總經(jīng)理表示。

不過，與此前“制度紅利”所帶來的業(yè)務(wù)藍海不同，在資產(chǎn)管理行業(yè)近年來高速發(fā)展后，無論基金子公司朝哪個方向轉(zhuǎn)型，所面臨的市場競爭壓力都會非常巨大。對于基金子公司這個行業(yè)來說，優(yōu)勝劣汰的行業(yè)洗牌將在所難免。