◎余豐慧

央行發(fā)布了第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。從這個(gè)權(quán)威報(bào)告中捕捉下一步貨幣政策走向和貨幣工具使用，是研究機(jī)構(gòu)與投資者都十分關(guān)注與重視的話(huà)題，目的在于從中窺視對(duì)其股市等投資行為的影響。當(dāng)然，投資者以及研究機(jī)構(gòu)最重視和關(guān)注的是從央行報(bào)告中分析未來(lái)利率、存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)的蛛絲馬跡。

近期，一股呼吁降準(zhǔn)降息的聲音又起。仔細(xì)觀察發(fā)現(xiàn)，呼吁這大多是股市分析人員和機(jī)構(gòu)。這是隨著近期股市低迷，加之陸續(xù)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不景氣，使得這股聲音愈加強(qiáng)烈。

巧合的是，日前發(fā)生一件頗具戲劇色彩事件，足以證明市場(chǎng)對(duì)利率與存款準(zhǔn)備金率的關(guān)注。上周三國(guó)家發(fā)改委官方網(wǎng)站公布了發(fā)改委政策研究室的一份報(bào)告，建議擇機(jī)進(jìn)一步實(shí)施降息降準(zhǔn)的政策。

消息一出，市場(chǎng)部分投資者為之雀躍。具有諷刺意味的是，不到半天時(shí)間，國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)文章便刪掉了這個(gè)表述。這一刪除令市場(chǎng)愈加猜測(cè)，愈加胡思亂想。

一些投資者認(rèn)為，國(guó)家發(fā)改委不是權(quán)威部門(mén)，不應(yīng)該越俎代庖，所以刪了；另一些投資者認(rèn)為，這一刪除意味著，降息降準(zhǔn)已經(jīng)不在決策層的政策工具選項(xiàng)了。

如果把一個(gè)簡(jiǎn)單的官網(wǎng)文章刪除某個(gè)表述，就簡(jiǎn)單地理解為降息降準(zhǔn)已經(jīng)不在宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策選項(xiàng)中，似乎也有過(guò)度解讀之嫌。從這個(gè)意義上來(lái)講，當(dāng)然就更期待權(quán)威部門(mén)的聲音。這時(shí)，央行發(fā)布了第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

央行報(bào)告引起分析研究機(jī)構(gòu)與投資者側(cè)目的是關(guān)于存款準(zhǔn)備金率工具的使用表述。報(bào)告在第五部分貨幣政策趨勢(shì)中插入的專(zhuān)欄文章中闡述了頻繁降準(zhǔn)的負(fù)作用。主要是從央行資產(chǎn)負(fù)債表增減變化的維度，闡述頻繁降準(zhǔn)的“危害性”，大致是頻繁降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性過(guò)多，容易形成貨幣政策寬松的市場(chǎng)預(yù)期，從而導(dǎo)致貨幣貶值，進(jìn)而促使外儲(chǔ)下降。

在筆者看來(lái)，是否降息特別是降準(zhǔn)應(yīng)該取決于兩個(gè)因素。首先，市場(chǎng)流動(dòng)性是否缺乏，商業(yè)銀行體內(nèi)流動(dòng)性是否不足，進(jìn)而影響到銀行放貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前市場(chǎng)總體流動(dòng)性充足，甚至出現(xiàn)過(guò)剩，繼續(xù)降息降準(zhǔn)根本沒(méi)有必要性，否則可能出現(xiàn)貨幣溢出效應(yīng)，最終沖擊資產(chǎn)價(jià)格與物價(jià)。

再次強(qiáng)調(diào)，目前市場(chǎng)貨幣信貸不是總量問(wèn)題，即不是總量不足問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)性矛盾即流動(dòng)性不往實(shí)體經(jīng)濟(jì)流去的問(wèn)題。解決這個(gè)問(wèn)題需要多部門(mén)聯(lián)合協(xié)力配合，需要深層次改革推進(jìn)。

其次，是否降準(zhǔn)必須看外匯占款的變動(dòng)情況，進(jìn)而必須盯住外儲(chǔ)動(dòng)向。如果外儲(chǔ)下降過(guò)大引發(fā)外匯占款大降，央行應(yīng)該考慮降準(zhǔn)。原因是，外匯占款是央行口徑外儲(chǔ)增加央行被動(dòng)發(fā)行的貨幣負(fù)債。為了防通脹，央行采取了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率辦法把被動(dòng)發(fā)行的貨幣吸收回央行。如果現(xiàn)在外儲(chǔ)下降引發(fā)外匯占款減少，將導(dǎo)致央行被動(dòng)回籠貨幣，或造成市場(chǎng)流動(dòng)性由于央行原因而緊缺。這就需要將原來(lái)對(duì)沖外匯占款增加的貨幣，而關(guān)進(jìn)存款準(zhǔn)備金池子里的貨幣釋放出來(lái)，即降準(zhǔn)。

目前看，6月外儲(chǔ)小幅增加，7月外儲(chǔ)小幅下降。一增一降折射外儲(chǔ)進(jìn)而外匯占款變動(dòng)平穩(wěn)，即沒(méi)有降準(zhǔn)必要。

央行報(bào)告對(duì)降息降準(zhǔn)做出理性和客觀的分析，不能不令人佩服得五體投地。

報(bào)告稱(chēng)，目前物價(jià)形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。但也要看到目前國(guó)內(nèi)物價(jià)絕對(duì)水平不低，通脹預(yù)期尚不穩(wěn)定，工業(yè)品價(jià)格回升較快，雖然房地產(chǎn)價(jià)格上漲有所放緩，但前期的房?jī)r(jià)較快上漲有可能逐步傳導(dǎo)，部分地區(qū)的洪澇災(zāi)害也可能對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格造成一定沖擊。結(jié)論是，降息工具同樣要慎重運(yùn)用。

在宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具的降息降準(zhǔn)遠(yuǎn)離決策層視野情況下，投資者特別是資本市場(chǎng)投資者一定要深刻認(rèn)識(shí)到這個(gè)動(dòng)向與大變化。拿捏好自己的投資行為，以防范風(fēng)險(xiǎn)，免遭不必要的損失。