近日，海銀財富旗下海銀投資研究中心發(fā)布的三季度資產配置報告指出，二季度GDP增速持平一季度，稍顯企穩(wěn)跡象，但投資回落，制造業(yè)、房地產投資下行，民間投資甚至出現(xiàn)當月負增長，表明經濟下行壓力仍大。

報告分析認為，傳統(tǒng)靠信貸和投資驅動的增長方式效用減弱，產能過剩和高杠桿問題突出，人口紅利衰退。并預計下半年供給側結構性改革仍是政策中心，貨幣政策維持穩(wěn)健中性，財政政策繼續(xù)保持積極，人民幣漸進貶值，但貶值壓力趨小?？创斍暗闹袊洕璞３謽酚^心態(tài)，增速“L型”換擋的同時更要看到產業(yè)結構轉型和消費升級有明顯進展，許多新的業(yè)態(tài)在快速發(fā)展。

增持固收債券、股權投資、定增市場

此次，海銀財富三季度資產配置報告中對包括固收債券、股權投資、定增市場在內的三大類投資標的發(fā)布增持評級。

報告指出，三季度，債市依舊要在波動中尋找機會，對交易保持敏感，對風險保持警惕。在經濟下行周期和供給側改革加碼的大背景下，利率債和高等級信用債依舊是配置的首選，超長期利率債后期配置須謹慎，可關注中短久期利率債。城投債避險價值凸顯，風險偏好者可適當考慮過剩行業(yè)中的優(yōu)質個債，但在信用違約和去杠桿沖擊的可能性下，須謹防信用風險。

此外，較長一段時間以來，“資產配置荒”VS“資本寒冬”，其產生的根本原因是資金供需雙方的風險收益預期不匹配。資本開始拒絕為純概念買單。估值已經不是支撐資本進入的最強邏輯。是否具有較為清晰的商業(yè)模式、甚至收支是否能夠平衡，已經成為早期投資更加關注的部分，回歸“服務”和“產品”本身。投資更靠譜的方法是投資的內容，能夠滿足未來限定時間的需求。硬件和技術的奇點+廣泛的應用場景，才是下一輪資本市場輪回的方向，如“AR/VR+IP”這樣的組合。

報告另強調，2016年仍是定增大年，上半年融資規(guī)模創(chuàng)新高。定增實現(xiàn)收益主要來自三方面：1.折價率；2.個股超額收益；3. 大盤系統(tǒng)性收益。目前存量資金博弈下，維持震蕩市概率大，精選個股很重要，部分個股已進入估值底部區(qū)間。根據(jù)歷史統(tǒng)計，在目前大盤3000點附近，定增項目超六成實現(xiàn)盈利退出，平均收益60%，布局定增恰逢其時。建議投資者接下來關注材料、汽車、電子設備及元器件、通信設備、食品飲料和半導體產業(yè)。今年以來再融資市場監(jiān)管不斷收緊，如限制募資用途、警示跨界定增等，報告認為監(jiān)管的目的在于引導市場健康發(fā)展，而非打壓，發(fā)展定增市場依舊符合國家建設現(xiàn)代投融資體制的需求。

大宗商品積累較大風險

海銀財富報告指出，2016年是十三五的開局之年，政府一再強調去產能、去庫存、去杠桿，并引導資金脫虛向實，預計第三季度政策仍將在穩(wěn)增長和調結構之間尋找平衡。第二季度三大股指期貨均處于窄幅震蕩的區(qū)間中，基差持續(xù)為負，但絕對值有所收窄，風險偏好較一季度略有回升。受基差概率分布影響，基于布林軌思想的統(tǒng)計套利策略的第二度表現(xiàn)顯著好于一季度。此外，做空波動率策略仍有利可圖。

與此同時，在企業(yè)盈利處于下行周期（雖然存在階段性回升的條件）市場利率仍有下行空間，風險偏好不高的情況下，A股維持低位震蕩的概率大。上證板塊估值橫向對比有優(yōu)勢，深證板塊由于整體估值較高，較難形成趨勢性行情，故重在選股。關注低估值、高ROE以及高股息率板塊和個股的投資機會。

值得注意的是，上半年資產價格上漲幅度較大，政治局會議提及抑制資產泡沫，實物資產（大宗商品）漲幅過大過快積累了較大風險，供給側改革使得短期價格已經priced in，并且開工率提升不利于實體去產能去杠桿。美國經濟存在走強基礎，不排除美元指數(shù)重拾升勢的可能，大宗商品整體承壓的概率加大。

報告認為，短期來看，本輪房地產“小周期”回升呈現(xiàn)冷熱不均的特點，政策面“因城施策”，部分城市繼續(xù)寬松，部分城市重啟限購限貸，但整體政策還將維穩(wěn)房地產，主基調仍是去庫存。投資、銷售和價格增速下半年可能繼續(xù)放緩。長期來看，主力購房人群見頂，但收入增加及人口老齡化也催生出新的細分領域投資機會，如養(yǎng)老地產、旅游地產、度假地產等。城鎮(zhèn)化還有較大提升空間，房企可以轉變開發(fā)模式，擁抱新的機遇，如綜合開發(fā)商模式，不光建住宅，還建醫(yī)院、學校等社群配套。

此外，美國經濟復蘇相對強勁，但年內加息預期有所緩和，2016是美元的小年。日本、歐元區(qū)經濟復蘇不理想，英國還在脫歐沖擊的陰影之下。新興市場可圈可點，如印度、越南等。目前全球繼續(xù)走在逆周期貨幣放水刺激經濟增長的道路上，結構性改革推進較慢，美國尋求加息，而日本、歐元區(qū)、英國、澳大利亞、新西蘭等國均進一步放水。我們認為，下半年美股可能繼續(xù)高位震蕩，歐洲、日本股市均具備一定機會。新興市場股市謹慎樂觀。債市受資金回流新興市場預期提振。地產投資方面，美國以及部分歐洲小國具備較大配置價值，如匈牙利。另外，目前中國資本頻頻出海兼并收購，并購額屢創(chuàng)新高，可尋求參與其中的投資機會。

文/沙文 市場資訊