每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林    

◎每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林

8月16日，在“2016中國(guó)投資年會(huì)”上，私募投資人士探討了私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢(shì)。

針對(duì)剛剛在國(guó)內(nèi)私募市場(chǎng)上興起的母基金發(fā)展，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）與歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)合伙人王彪文進(jìn)行了對(duì)話(huà)。

NBD：近期，歌斐和投中聯(lián)合發(fā)布了《2016年中國(guó)VC&PE行業(yè)白皮書(shū)》，提到有限合伙人有機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。如果有限合伙人都機(jī)構(gòu)化了，個(gè)人在私募領(lǐng)域的投資是否就沒(méi)機(jī)會(huì)了？

王彪文：從國(guó)外的發(fā)展來(lái)看，私募投資為什么會(huì)傾向機(jī)構(gòu)化呢？因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，而且在現(xiàn)金管理上有一定區(qū)別，所以很多時(shí)候一些基金管理人對(duì)于怎么管理龐大的個(gè)人投資群體，以及對(duì)散戶(hù)現(xiàn)金的托管方面有顧慮，所以他們寧可和機(jī)構(gòu)投資人合作，因?yàn)榭蛻?hù)相對(duì)人數(shù)較少，而且可接受更長(zhǎng)周期。

當(dāng)然，我覺(jué)得不管是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，個(gè)人客戶(hù)其實(shí)是相當(dāng)重要的一部分，不過(guò)應(yīng)該通過(guò)平臺(tái)綜合起來(lái)再投，比方說(shuō)歌斐或者是諾亞這樣的平臺(tái)，所以基金管理人接觸的就是機(jī)構(gòu)投資人。

國(guó)外也是以這個(gè)方式在發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資人占了私募股權(quán)投資60% ~70%的份額，一般都是通過(guò)特定的渠道和平臺(tái)在做，所以我想這個(gè)趨勢(shì)在國(guó)內(nèi)同樣如此，因?yàn)檫@體現(xiàn)了母基金或者融資平臺(tái)的價(jià)值。畢竟比較成功的基金管理人，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)是不希望花這么長(zhǎng)時(shí)間在管理投資人的事情上，希望花更多時(shí)間在投資上。

所以說(shuō)，個(gè)人投資者的機(jī)會(huì)其實(shí)不會(huì)少，只是說(shuō)，投資的渠道會(huì)更專(zhuān)業(yè)化，通過(guò)專(zhuān)業(yè)配置來(lái)實(shí)現(xiàn)。我覺(jué)得這完全是一個(gè)好事。

NBD：有觀(guān)點(diǎn)說(shuō)母基金可能更適合個(gè)人投資者，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)更小。您如何看？

王彪文：對(duì)，母基金基本上解決了剛才你提的這個(gè)問(wèn)題。在投資端，母基金解決了投資管理人不愿意面向數(shù)千個(gè)人客戶(hù)的問(wèn)題，也解決了個(gè)人投資者所面對(duì)的拖款問(wèn)題。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)是一個(gè)跨周期的投資，這個(gè)對(duì)個(gè)人投資人是非常大的挑戰(zhàn)，對(duì)基金管理人也是很大的挑戰(zhàn)，母基金解決了這個(gè)問(wèn)題。我們把投資人的錢(qián)管理起來(lái)了，所以基本上把個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)化，面向基金管理人。

而在后方，母基金對(duì)個(gè)人投資人最大的作用就是把投資理念專(zhuān)業(yè)化，其實(shí)投資基金虧損的風(fēng)險(xiǎn)概率高達(dá)20%，如果投的是VC，可能更高一點(diǎn)。這是一個(gè)長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)。母基金基本上可以通過(guò)好的配置把投資概率減到近乎零，因?yàn)樗缰芷凇⒖绠a(chǎn)業(yè)、跨資產(chǎn)。所以從兩方面來(lái)說(shuō)，母基金都是非常好的解決方案，尤其是中國(guó)私募股權(quán)投資目前面對(duì)這種過(guò)渡期。

NBD：目前母基金在中國(guó)的發(fā)展情形如何？

王彪文：在國(guó)外，母基金于上世紀(jì)90年代末、2000年左右出現(xiàn)；在國(guó)內(nèi)，目前才剛起步，未來(lái)的發(fā)展空間無(wú)比巨大。

國(guó)外母基金占到全部私募股權(quán)投資的5%~10%。國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資人也是利用母基金來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管控，雖然大家都說(shuō)母基金存在雙重收費(fèi)，但是國(guó)外的養(yǎng)老基金都非常專(zhuān)業(yè)，雙重收費(fèi)都是有理由的。這個(gè)理由就是在風(fēng)險(xiǎn)管控上把所謂的管理方的工作外包出去。所以我個(gè)人非常看好國(guó)內(nèi)未來(lái)母基金逐漸專(zhuān)業(yè)化的發(fā)展。

中國(guó)私募股權(quán)真正開(kāi)始發(fā)展到讓人民幣參與不到七八年，之前全是美元在參與。目前大家看到的騰訊、阿里、百度，當(dāng)年的出資人全是美元，全是我們那時(shí)候管理的美元基金，全是美國(guó)的養(yǎng)老金、美國(guó)的退休金、歐洲的養(yǎng)老金，沒(méi)有通過(guò)人民幣參與，為什么呢？因?yàn)檫@些都是境外的美元項(xiàng)目，真正所謂的人民幣基金的開(kāi)始，全民PE年代是在2007年、2008年。

為什么說(shuō)母基金現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)可以成型了呢？在2010年之前，在中國(guó)做私募股權(quán)投資的基金，策略非常一致化，看的項(xiàng)目非常明確，就是能不能上市。但是從四五年前開(kāi)始，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)私募股權(quán)基金開(kāi)始分化，開(kāi)始專(zhuān)項(xiàng)發(fā)展，開(kāi)始出現(xiàn)了階段性的專(zhuān)注，從VC、天使、VC成長(zhǎng)、并購(gòu)，現(xiàn)在大家一看，很明顯知道誰(shuí)是做醫(yī)療的，誰(shuí)是做TMT的，誰(shuí)是做文化產(chǎn)業(yè)的。母基金要體現(xiàn)它的價(jià)值必須要投在相關(guān)性低、有區(qū)別的基金里。我們必須挑出相關(guān)性不大的項(xiàng)目才能真正體現(xiàn)投資組合的概念。這在五六年前是非常難做到的。