每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰 劉海軍    

自上周小粉絲告訴我們，現(xiàn)在最關(guān)心的就是國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)！火山財(cái)富團(tuán)隊(duì)就在冥思苦想本期牛人該邀請(qǐng)誰(shuí)！

要知道，先前我們預(yù)告了兩位牛人喲，他們分別是：融通基金投資總監(jiān)商小虎，博時(shí)國(guó)企改革基金經(jīng)理林景藝。好消息告訴大家的是匯添富國(guó)企改革主題基金吳振翔也加入到了我們本期的答疑活動(dòng)中！

好了，廢話不多說(shuō)，先來(lái)看看本期借腦牛人欄目都為你帶來(lái)了哪些干貨！

火山財(cái)富：1，常說(shuō)先沿海后內(nèi)陸，國(guó)企改革哪些區(qū)域您認(rèn)為是有先發(fā)優(yōu)勢(shì)？

商小虎：國(guó)企改革表現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的區(qū)域特征，其中上海、廣東、山東、安徽、重慶等地一直較活躍。

吳振翔：那些始終走在改革前沿而且自身基礎(chǔ)扎實(shí)的區(qū)域無(wú)疑更加具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

比如一直走在地方國(guó)企改革前列的上海，在2013年就率先發(fā)布了首個(gè)地方國(guó)資國(guó)企改革方案——上海國(guó)資改革20條。截至目前，已經(jīng)有超過(guò)15家國(guó)有企業(yè)推進(jìn)了國(guó)企改革，其中不乏重大資產(chǎn)重組、整體上市等重磅改革案例。而且，上海國(guó)企體量大、質(zhì)地好、市場(chǎng)化程度高。無(wú)論是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還是上市公司資產(chǎn)質(zhì)量都非常優(yōu)秀。

火山財(cái)富：2，對(duì)于最近熱議的上海國(guó)企改革，您是怎么看其中的投資機(jī)會(huì)，現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)合適否？

吳振翔：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，我們認(rèn)為未來(lái)資本市場(chǎng)的投資機(jī)遇將圍繞消費(fèi)升級(jí)、創(chuàng)新和改革三大主題展開(kāi)。

一般來(lái)說(shuō)，技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、制度的重大變革通常分兩個(gè)階段——理論探索與實(shí)踐落地，在這兩個(gè)階段，資本市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)行情，但落地階段會(huì)比探索階段更持久、更具爆發(fā)力與財(cái)富效應(yīng)。目前上海國(guó)企改革已經(jīng)開(kāi)始加速落地，不斷取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，正是前瞻布局的良好時(shí)機(jī)。

火山財(cái)富：3，對(duì)于國(guó)企改革，您認(rèn)為會(huì)不會(huì)變成類似炒地圖的行情？

商小虎：雖然國(guó)企改革帶有區(qū)域性特征，但是仍舊需要自上而下甄選，選擇基本面變化大的企業(yè)。

火山財(cái)富：4，國(guó)企改革推進(jìn)過(guò)程中，哪類公司可能優(yōu)先受益？

商小虎：傳統(tǒng)周期類的行業(yè)關(guān)注供給側(cè)改革；競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)可關(guān)注混合所有制改革、員工持股計(jì)劃的企業(yè)，有助于釋放潛在利潤(rùn)空間的企業(yè)。

林景藝：國(guó)企改革并不是一蹴而就的事，各個(gè)區(qū)域改革有先有后也很正常。在資本市場(chǎng)上不排除有不同區(qū)域主題的出現(xiàn)，但是我們更加關(guān)注的是國(guó)企改革對(duì)于上市公司中長(zhǎng)期價(jià)值的影響及由此而來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

吳振翔：目前，上海國(guó)企改革的舉措主要包括資產(chǎn)注入、整體上市、收購(gòu)兼并、員工持股等。在這些方面有預(yù)期的公司可能會(huì)優(yōu)先受益。

以集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體上市為例。根據(jù)東方證券的研究，目前上海國(guó)資整體上市主要采取兩種模式：其一，大集團(tuán)小公司模式，通常采取將優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入上市公司方式；其二，集團(tuán)內(nèi)有多家上市公司、且上市公司之間業(yè)務(wù)相關(guān)或相近的，通常是進(jìn)行吸收合并，實(shí)現(xiàn)資源的重新配置。

再如兼并重組。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企，上海市國(guó)資委還主張“重組整合一批”，幫助國(guó)企整合壯大，包括同行業(yè)之間的兼并以及對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游甚至多元化業(yè)務(wù)的收購(gòu)布局，從而增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，提前調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高國(guó)有資本在戰(zhàn)略新興行業(yè)等前沿領(lǐng)域的布局。

火山財(cái)富：5，您看好國(guó)企改革的邏輯是什么？ 如果今年國(guó)企改革有機(jī)會(huì)，可能會(huì)以什么樣的方式爆發(fā)，整體板塊性機(jī)會(huì)，熱點(diǎn)題材，還是……

商小虎：新一輪國(guó)企改革從2014年下半年的四項(xiàng)改革正式啟動(dòng)，2015年進(jìn)入理論探討階段，2016年下半年進(jìn)入全面落地階段。伴隨著近期央企重組為代表的央企改革和上海為代表的上海國(guó)資改革不斷加快，國(guó)企改革將全面鋪開(kāi)。

截至2016年8月2日，國(guó)企改革指數(shù)的估值為27.5倍，低于A股整體（除金融）估值的41.88倍。低估值的板塊后續(xù)存在更高的安全邊際。當(dāng)前市場(chǎng)行情下，國(guó)企改革是確定性高的主題投資機(jī)會(huì)，也是資產(chǎn)市場(chǎng)非常稀缺的改革紅利。國(guó)企改革非朝夕可以完成，所以給帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)也是持續(xù)性的。

林景藝：我們認(rèn)為國(guó)企改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要一環(huán)，是一個(gè)時(shí)間長(zhǎng)、范圍廣、熱點(diǎn)多的主題，短期內(nèi)，它可能隨著不斷的政策出臺(tái)、公司行為等有板塊和熱點(diǎn)性機(jī)會(huì)；中長(zhǎng)期，它的投資價(jià)值主要還是體現(xiàn)在公司通過(guò)國(guó)企改革獲得的自身經(jīng)營(yíng)能力和盈利水平的提升。

火山財(cái)富：6，在你管理的產(chǎn)品中，對(duì)于國(guó)企改革機(jī)遇，你的選股標(biāo)準(zhǔn)是什么？你會(huì)怎么操作？

商小虎：在管理融通國(guó)企改革新機(jī)遇中，我們將自上而下從三大維度選股，即國(guó)家改革戰(zhàn)略、國(guó)務(wù)院改革重點(diǎn)、操作方式，每?jī)蓚€(gè)維度的交集就是投資機(jī)會(huì)。

林景藝：博時(shí)國(guó)企改革主題標(biāo)準(zhǔn)股票型基金是量化多策略管理。具體來(lái)說(shuō)，我們將國(guó)企改革主題分解為兼并重組、治理優(yōu)化、業(yè)績(jī)改善和資產(chǎn)重估四條投資主線，針對(duì)每一條主線設(shè)計(jì)多個(gè)量化選股策略，再根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)這些策略進(jìn)行選擇搭配。在實(shí)際表現(xiàn)中，我們相對(duì)于傳統(tǒng)的基本面集中持股的基金，持股邏輯、數(shù)量、時(shí)間都會(huì)比較分散。

火山財(cái)富：7，普通投資者該如何參與國(guó)改的機(jī)會(huì)，如ETF，基金，或者分級(jí)基金等？

商小虎：普通投資者可以借道公募基金參與國(guó)企改革。目前市場(chǎng)上有已經(jīng)成立的國(guó)企改革主題基金，也有正在發(fā)行的。

林景藝：ETF和分級(jí)基金本質(zhì)上都是指數(shù)基金，屬于被動(dòng)型產(chǎn)品，選股由指數(shù)編制規(guī)則確定，相對(duì)固定和透明。ETF費(fèi)用低、申購(gòu)贖回方式相對(duì)靈活。分級(jí)基金具有杠桿性、對(duì)投資者的專業(yè)程度要求相對(duì)較高。

標(biāo)準(zhǔn)股票型和偏股型基金選股由基金經(jīng)理及其團(tuán)隊(duì)決定，選股靈活性較高，不同的管理人有各自的投資邏輯，多以跑贏指數(shù)為目標(biāo)。總的來(lái)說(shuō)，公募基金是比較標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，不同類型的產(chǎn)品都可以參與國(guó)企改革機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)該根據(jù)自己的預(yù)期和需求選擇適當(dāng)類型的基金進(jìn)行投資。

火山財(cái)富：8，你認(rèn)為國(guó)企改革股的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，我們需要注意什么？

商小虎：客觀來(lái)講，每輪改革都存在利益博弈，所以具體到上市公司估值也會(huì)有所反復(fù)。2015年下半年以來(lái)，大家對(duì)國(guó)企改革的路線、方向認(rèn)識(shí)不夠清晰，所以市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革的投資情緒也有所下降。因此，國(guó)企改革股票的風(fēng)險(xiǎn)在于，改革進(jìn)程低于預(yù)期。

火山財(cái)富：9，你認(rèn)為G20后，大盤會(huì)有一次深度調(diào)整嗎？如果有，范圍是多少？

商小虎：大盤出現(xiàn)深度調(diào)整是小概率事件，后市有望區(qū)間震蕩。“股災(zāi)”時(shí)的過(guò)度恐慌情緒已經(jīng)褪去。目前市場(chǎng)一面是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“資產(chǎn)荒”，一邊是企業(yè)的整體盈利出現(xiàn)改善，所以后市有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

林景藝：中短期來(lái)看市場(chǎng)還處于弱勢(shì)震蕩階段。G20峰會(huì)如果有超預(yù)期的成果達(dá)成，對(duì)市場(chǎng)而言，可能有事件性的機(jī)會(huì)。

火山財(cái)富：10，什么樣的板塊或許概念能比較好的穿越熊市？醫(yī)藥、醫(yī)療器械還是大消費(fèi)板塊？所謂的大消費(fèi)板塊，能不能指出是哪些板塊呢？

商小虎：需求格局穩(wěn)定增長(zhǎng)、技術(shù)漸進(jìn)變遷 、行業(yè)保持龍頭趨勢(shì)企業(yè)可以穿越熊市。這些企業(yè)分布在品牌消費(fèi)、醫(yī)藥以及醫(yī)療服務(wù)。

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