每經(jīng)編輯 杜宇

“忽如一夜春風(fēng)來(lái)，千樹(shù)萬(wàn)樹(shù)梨花開(kāi)”——自8月16日李克強(qiáng)總理宣布國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》以來(lái)，港股上漲步伐愈加鏗鏘有力，恒指當(dāng)月漲4.96%，截至9月19日，恒指本月再漲2.50%。

那么，港股的持續(xù)上漲是否將演變?yōu)樾乱惠喤Ｊ心?？從鑒古知今的角度，我們可以看看歷史數(shù)據(jù)；從術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻的角度，讓我們來(lái)聽(tīng)聽(tīng)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)。

行情篇

7個(gè)月漲三成深港通預(yù)期引爆港股行情

◎每經(jīng)記者 袁東

昨日（9月19日），滬指漲23.20點(diǎn)，報(bào)收于3026.05點(diǎn)；恒生指數(shù)漲214.60點(diǎn)，報(bào)收于23550.19點(diǎn)。當(dāng)滬指至今仍在3000點(diǎn)上下艱難震蕩時(shí)，恒指卻早在9月9日盤(pán)中就創(chuàng)下了24364點(diǎn)的一年多來(lái)階段性新高。

除了指數(shù)大幅的上漲外，港股中一些標(biāo)志性個(gè)股如“股王”騰訊控股（00700，HK）連創(chuàng)新高，市值逾兩萬(wàn)億港元，成亞洲企業(yè)市值冠軍。

港股大盤(pán)以及一些重量級(jí)個(gè)股的優(yōu)異表現(xiàn)，讓各方自然而然地思考這樣一個(gè)問(wèn)題：是不是港股牛市來(lái)了？

現(xiàn)象：恒指7個(gè)月漲6085點(diǎn)

恒生指數(shù)自2015年4月27日漲至7年新高28589點(diǎn)后，逐步下滑并貫穿2015年5月之后的行情；直至2016年的2月12日出現(xiàn)階段性新低18278.80點(diǎn)，區(qū)間跌幅達(dá)34.72%。其間，腰斬股不勝枚舉。

此外，2016年1月，港股市場(chǎng)還出現(xiàn)“股匯雙殺”，即股市和匯市雙雙下跌的情況。

不過(guò)，2016年2月12日也就是農(nóng)歷新年之后，恒生指數(shù)企穩(wěn)并震蕩向上。實(shí)際上，2015年12月之后，內(nèi)地資金通過(guò)港股通買(mǎi)入的金額就開(kāi)始放大，從每日數(shù)億元放大至數(shù)十億元。

除內(nèi)地資金持續(xù)買(mǎi)入外，其他外來(lái)資金也在積極搶籌。具有代表性的是2016年2月15日，摩根大通一口氣增持11家港股公司股份，其中9家系內(nèi)資公司。

今年4月時(shí)，廣州一位私募人士向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）記者表示，他“在春節(jié)后，從2月中下旬開(kāi)始就將自營(yíng)FOF基金在港股基金上的配置比例大幅增加至35%。”

隨后，港股再次上演了“五窮六絕七翻身”的戲碼，尤其是8月31日開(kāi)始，港股通資金顯著放大流入港股，港股也從9月1日開(kāi)始加速上漲，9月1日～9日，恒指即累計(jì)上漲4.89%。

從區(qū)間表現(xiàn)看，以恒指2016年2月12日低點(diǎn)18278.80點(diǎn)和9月9日高點(diǎn)24364點(diǎn)計(jì)算，恒指2月12日～9月9日的近7個(gè)月時(shí)間里，累計(jì)上漲6085.20點(diǎn)，漲幅為26.99%；恒生國(guó)企指數(shù)同期累計(jì)漲幅為33.89%。

聲音：深港通引發(fā)資金南下潮

今年8月16日李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上明確表示：“深港通相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本就緒，國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。”至此，深港通預(yù)期正式明確。

隨后，證監(jiān)會(huì)又公布了各方頗為關(guān)心的深港通細(xì)則。

首先，深港通將不再設(shè)置總額度限制，同時(shí)，滬港通也取消總額度。不過(guò)深港通每日額度與滬港通現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)一致，即深股通每日額度130億元人民幣，深港通下的港股通每日額度105億元人民幣。雙方可根據(jù)運(yùn)營(yíng)情況對(duì)投資額度進(jìn)行調(diào)整。

其次，深港通下面的港股通將覆蓋部分小市值港股。深港通下的港股通股票范圍是恒生綜合大型股指數(shù)的成份股、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股、市值50億港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)的成份股，以及港交所上市的A＋H股公司股票。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）記者注意到，深港通下的港股通較滬港通下港股通標(biāo)的，增加的部分是市值50億港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)成份股。這部分股票數(shù)量將在100只左右（市值因股價(jià)變動(dòng)將有所浮動(dòng)）。

掘金：誰(shuí)是騰訊第二？

近期港股最火的個(gè)股非騰訊控股（00700，HK）莫屬，其不僅市值突破兩萬(wàn)億港元，還一舉登上亞洲市值第一的寶座，而此前市值第一的公司往往出在傳統(tǒng)行業(yè)。

分析人士認(rèn)為，深港通之下，港股通新增標(biāo)的就有不少科技網(wǎng)絡(luò)股，他們?cè)隍v訊控股的“鼓勵(lì)”下或也有不少機(jī)會(huì)。當(dāng)然，要找到第二個(gè)騰訊絕非易事，但港股通新增的一些標(biāo)的本身就是細(xì)分行業(yè)龍頭，也有較好的行業(yè)發(fā)展前景。

記者根據(jù)交易寶數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月19日收盤(pán)，恒生綜合小型股指數(shù)成分股有203只，市值逾50億港元的達(dá)110只。其中有科技網(wǎng)絡(luò)股，亦有體育概念股，還有醫(yī)療股等。此前，由于滬港通并不能覆蓋這些小盤(pán)股，影響了其成交活躍度和市場(chǎng)關(guān)注度。分析人士認(rèn)為，一旦深港通開(kāi)通，內(nèi)地資金介入后，加上本來(lái)就不大的市值以及有吸引力的業(yè)務(wù)，或值得投資者持續(xù)關(guān)注。

歷史篇

47年恒指歷經(jīng)7輪大漲第8輪牛市將至？

◎每經(jīng)記者 黃修眉

恒生指數(shù)自1964年11月24日公布以來(lái)，已經(jīng)歷近47年風(fēng)雨，到2008年全球金融危機(jī)前，總共已現(xiàn)7輪牛市。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）記者在研究港股歷史、采訪業(yè)內(nèi)人士，并研讀香港中文大學(xué)香港亞太研究所社會(huì)及政治發(fā)展研究中心聯(lián)席主任鄭宏泰所著《香港股史1841~1997》后發(fā)現(xiàn)，恒指歷史上7輪牛市中，南下尋找投資價(jià)值的資金是后4輪牛市的主要推動(dòng)力。

業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)普遍認(rèn)為，港股今年2月以來(lái)的這波行情是全球經(jīng)濟(jì)探底周期中的估值修復(fù)，且伴隨著深港通即將開(kāi)通的強(qiáng)烈預(yù)期，內(nèi)地資金在港股定價(jià)方面的作用日益重要，這成為業(yè)內(nèi)人士看好港股這波行情的長(zhǎng)線邏輯。

1969年~1987年：社會(huì)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定助漲股市

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）記者注意到，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，港股市場(chǎng)在2008年金融危機(jī)之前已經(jīng)歷了7輪牛市，具體情況如下：

第1輪牛市：早在1969年11月24日，港股市場(chǎng)便推出恒生指數(shù)。港股第一輪牛市主要因?yàn)楹阒竿瞥?，以及受益?972~1973年間，中美關(guān)系改善、中日邦交正常化和中英關(guān)系改善等大事件的發(fā)生。恒指從推出當(dāng)日的158點(diǎn)上漲10.23倍到1973年3月9日的1774.96點(diǎn)。

第2輪牛市：1975年，經(jīng)過(guò)第一波牛市下跌后的動(dòng)蕩，香港地區(qū)出臺(tái)了一系列措施保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定。伴隨經(jīng)濟(jì)逐漸繁榮，港股市場(chǎng)成交額也隨著上市公司增多而大幅增加，隨后兩年港股氣勢(shì)如虹，恒指也從1974年12月10日的150點(diǎn)沖上1981年7月17日的1810.2點(diǎn)，期間漲幅11倍。

第3輪牛市：1984年9月26日，中英兩國(guó)政府在北京草簽關(guān)于香港問(wèn)題的聯(lián)合聲明和三個(gè)附件。恒指從1984年12月2日的676點(diǎn)一路回升，并由此開(kāi)啟了新一輪長(zhǎng)達(dá)4年的牛市。1987年10月1日，恒生指數(shù)收于當(dāng)時(shí)的歷史最高點(diǎn)3949.7點(diǎn)。

1987年~2007年：內(nèi)地資金南下助力港股發(fā)展

第4輪牛市：恒指從1987年12月7日的1894點(diǎn)漲到1994年1月4日12599點(diǎn)。這輪牛市是港股史上首次受益于內(nèi)地資金的牛市，期間漲幅5.56倍。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）記者研讀了鄭宏泰所著的《香港股史1841~1997》一書(shū)后了解到，1970年代，我國(guó)的改革開(kāi)放幫助了一大批國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)；到1990年代時(shí)，企業(yè)自身發(fā)展的資金需要與香港地區(qū)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)規(guī)劃不謀而合。彼時(shí)大量國(guó)企特別是鋼鐵、化工等重工業(yè)股在港交所上市，打破了港股多為地產(chǎn)股、形式單一的格局。例如1993年12月在港上市的昆明機(jī)床、同年7月在港上市的青島啤酒等兩只股票，至今仍在港股市場(chǎng)交易。

由于內(nèi)資企業(yè)在港股市場(chǎng)的地位愈來(lái)愈重要，恒生指數(shù)服務(wù)公司于1994年7月8日推出“恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)”，基點(diǎn)為1000點(diǎn)；1995年又推出“恒生香港中資企業(yè)指數(shù)”。

第5輪牛市：1997年香港回歸后，社會(huì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為當(dāng)年推動(dòng)港股走牛主因，更多內(nèi)地企業(yè)赴港上市，讓恒指從1995年1月23日的6890點(diǎn)上漲到1997年8月7日的16365.71點(diǎn)，期間累計(jì)漲幅1.44倍。

第6輪牛市：恒指從1998年8月13日的6544點(diǎn)漲到2000年3月28日的18397點(diǎn)，期間漲幅1.81倍。在美國(guó)網(wǎng)絡(luò)科技股大牛市的帶動(dòng)下，包括A股、港股在內(nèi)的多個(gè)市場(chǎng)一片繁榮。獲利頗豐的內(nèi)地資金因此南下尋找新投資機(jī)會(huì)，港股又變成追逐熱點(diǎn)。

第7輪牛市：恒指從2003年4月25日的8331點(diǎn)漲到2007年10月30日的31958點(diǎn)，期間漲幅2.84倍。2005年、2006年香港地區(qū)人均GDP分別增長(zhǎng)7.1%和6.1%，因此本輪牛市的背景就是香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)繁榮。

另一方面，本打算于2007年推出的“港股直通車(chē)”是當(dāng)年資金南下的引導(dǎo)因素，2007年8月20日，國(guó)家外匯管理局宣布“港股直通車(chē)”計(jì)劃當(dāng)天，恒指大漲5.93%。恒指當(dāng)年8月20日~10月30日的區(qū)間漲幅高達(dá)55.19%，本輪牛市也走到盤(pán)中最高點(diǎn)31958.41點(diǎn)。但此后的11月，該計(jì)劃因條件不成熟而被無(wú)限期推遲。

本輪港股行情：全球經(jīng)濟(jì)探底周期的估值修復(fù)

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）記者注意到，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪港股行情與前7次有著迥異的全球宏觀背景。今年1月29日，日本央行意外宣布降息至負(fù)0.1%，引爆全球市場(chǎng)對(duì)央行負(fù)利率的關(guān)注。此后，歐洲央行業(yè)宣布實(shí)施負(fù)利率，將2008年以來(lái)，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球主要央行實(shí)行的貨幣寬松政策推向更深的程度。

業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)普遍認(rèn)為，從宏觀環(huán)境看，港股今年2月以來(lái)的這波行情，是全球經(jīng)濟(jì)探底周期中的估值修復(fù)。鼎泰利豐董事長(zhǎng)張英飚表示，回顧港股牛市，估值修復(fù)行情往往也可能代表著大牛市的開(kāi)始。

“實(shí)際上在9月6日恒生指數(shù)觸及一年新高；同時(shí)，騰訊股價(jià)飆升4.2%，港股之所以能表現(xiàn)的如此強(qiáng)勢(shì)，一個(gè)最主要的原因是市場(chǎng)整體估值偏低。”旭誠(chéng)資產(chǎn)總經(jīng)理陳赟向每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）記者表示，今年來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)在貨幣持續(xù)寬松的預(yù)期下屢創(chuàng)新高，與國(guó)際市場(chǎng)有高度聯(lián)動(dòng)性的港股投資者情緒也逐漸修復(fù)。

陳赟表示，雖然近期港股估值有所修復(fù)，但相對(duì)A股仍有不小的折價(jià)，他認(rèn)為未來(lái)AH股價(jià)差將不斷縮小，這也是推動(dòng)港股上漲的深層原因。

機(jī)構(gòu)篇

重陽(yáng)投資：港股估值修復(fù)后是結(jié)構(gòu)性行情

◎每經(jīng)記者 楊建

近期港股出現(xiàn)上漲行情，騰訊市值更是達(dá)到了兩萬(wàn)億港元，成為亞洲市值最大的股票，有港股分析人士大呼：“港股牛市已到”。作為普通投資者，該如何投資港股，該怎樣選擇標(biāo)的，又該避開(kāi)哪些風(fēng)險(xiǎn)？

帶著以上問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專(zhuān)訪了重陽(yáng)投資基金經(jīng)理王曉華、景泰利豐張英飚等港股市場(chǎng)的私募頂尖高手，請(qǐng)他們談?wù)勍顿Y港股的要點(diǎn)。

估值修復(fù)行情

NBD：如何看待“港股牛市已到”論調(diào)？如何看待目前的港股市場(chǎng)？

王曉華：我們總體判斷港股是一輪估值修復(fù)行情。因?yàn)檫^(guò)去一段時(shí)間，港股的估值的確被壓得很低，特別是在年初的時(shí)候，港股的估值一度被壓低到2007年以來(lái)的歷史新低水平。隨后，海外金融市場(chǎng)在貨幣持續(xù)寬松的預(yù)期下屢創(chuàng)新高。香港作為國(guó)際金融市場(chǎng)，與海外金融市場(chǎng)具有高度關(guān)聯(lián)性，市場(chǎng)過(guò)度悲觀的情緒在一季度逐漸得到修復(fù)。

此外，港股多數(shù)上市公司的業(yè)務(wù)都在內(nèi)地，港股市場(chǎng)的基本面與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)情況密切相關(guān)。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，港股出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的可能性也不大，結(jié)構(gòu)性行情可期?？紤]到最近恒生指數(shù)的滾動(dòng)市盈率已經(jīng)接近2010年以來(lái)的高點(diǎn)，需要對(duì)修復(fù)性行情的可持續(xù)性保持謹(jǐn)慎。

NBD：此次港股牛市背后的深層次原因是什么？

王曉華：深港通對(duì)港股市場(chǎng)的估值會(huì)有提升作用，畢竟兩地在中小市值股票和科技股上的估值差異要遠(yuǎn)大于藍(lán)籌股的。深港通將深市和港股市場(chǎng)的中小市值股票和科技股市場(chǎng)聯(lián)通，在價(jià)值回歸的必然規(guī)律下，兩市的估值水位差一定會(huì)趨勢(shì)收窄。目前，港股市場(chǎng)的低估值股票因?yàn)槟舷沦Y金的買(mǎi)入而有所提升。

近期港股走強(qiáng)的原因主要是價(jià)格的均值回歸與市場(chǎng)情緒修復(fù)。年初港股市場(chǎng)跟隨海外市場(chǎng)下跌而過(guò)度悲觀。隨后海外市場(chǎng)流動(dòng)性寬松預(yù)期穩(wěn)定，海外股市也屢創(chuàng)新高，港股的估值洼地凸顯，海外資金回流港股市場(chǎng)尋求更大的安全邊際。年初港股暴跌時(shí)，不少觀點(diǎn)認(rèn)為“港股市場(chǎng)將被邊緣化”，隨著這種恐慌情緒的消退，港股通資金也呈現(xiàn)持續(xù)凈流入的狀態(tài)。今年以來(lái)，港股通凈流入約1570億港元，主要流向了金融等藍(lán)籌板塊，對(duì)港股市場(chǎng)的推動(dòng)作用明顯。

張英飚：由于內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)隔離，監(jiān)管環(huán)境不同，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，導(dǎo)致兩個(gè)市場(chǎng)的估值體系不一樣，但港股目前是公認(rèn)的價(jià)值洼地，恒生指數(shù)平均市盈率11.7倍，恒生國(guó)企指數(shù)平均市盈率8.2倍，均處于歷史較低水平。我們認(rèn)為本輪上漲原因不僅來(lái)自于深港通將開(kāi)通的刺激，還有在英國(guó)脫歐公投后，歐洲資金陸續(xù)流入新興市場(chǎng)。此外，隨著兩地股市的互聯(lián)互通，會(huì)給港股市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)龐大而穩(wěn)定的投資者群體及資金流入。

NBD：目前的港股倉(cāng)位怎樣？在選擇投資標(biāo)的時(shí)偏好如何？背后的投資邏輯是什么？

王曉華：我們今年的策略是看好業(yè)績(jī)穩(wěn)健具有分紅能力的公司、受益于改革且預(yù)期不高的公司、符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)方向的大消費(fèi)公司，以及引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的高端制造業(yè)和新興行業(yè)龍頭公司。在此方向上，比較A股與港股，選擇更便宜的標(biāo)的進(jìn)行投資。

張英飚：目前我們配置港股的基金都處于高倉(cāng)位水平，而在選股方面堅(jiān)持以中盤(pán)成長(zhǎng)股為主。我們認(rèn)為中國(guó)還是一個(gè)成長(zhǎng)型的經(jīng)濟(jì)體，伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，許多新的產(chǎn)品和商業(yè)模式會(huì)取代舊的產(chǎn)品和商業(yè)模式，許多中小規(guī)模的本土公司將成為像可口可樂(lè)那樣的企業(yè)巨人；而內(nèi)地的投資者投資港股時(shí)，我們建議要摒棄博弈思維，不要總想著賺其他投資者的錢(qián)，要進(jìn)行多維度的深入研究，選擇優(yōu)秀企業(yè)長(zhǎng)期持有，通過(guò)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)積累財(cái)富。同時(shí)要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，更加關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)的變化及其對(duì)港股的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。

不能照搬A股經(jīng)驗(yàn)

NBD：對(duì)于普通投資者投資港股有什么建議？

張英飚：實(shí)際上許多久經(jīng)沙場(chǎng)的內(nèi)地老股民在港股市場(chǎng)都鎩羽而歸，主要原因是把在內(nèi)地股市積累的經(jīng)驗(yàn)直接照搬到了港股市場(chǎng)，犯了刻舟求劍的錯(cuò)誤。內(nèi)地股市的交易主體是中小散戶，大量的行為偏差導(dǎo)致了股票的定價(jià)偏差，因此有認(rèn)知優(yōu)勢(shì)的投資人，以博弈的思維投資A股能夠獲取超額收益。但是港股市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場(chǎng)，全球頂尖的投資機(jī)構(gòu)都涉足于此，相比之下內(nèi)地投資者反而在信息、技術(shù)和規(guī)則理解上均處于劣勢(shì)。如果依然抱著博弈的思維投資港股，結(jié)果可想而知。因此我們建議內(nèi)地的投資者盡量通過(guò)委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的方式投資港股，避免自己親自操作。

王曉華：目前，一般內(nèi)地投資者投資港股的渠道有以下幾種：一是港股通；二是在境內(nèi)購(gòu)買(mǎi)投資港股的基金；三是直接購(gòu)買(mǎi)兩地互認(rèn)的香港基金；四是可以通過(guò)香港的券商開(kāi)立港股賬戶。港股市場(chǎng)是一個(gè)非常成熟的市場(chǎng)，對(duì)于一般投資者而言，在不了解上市公司基本面的情況下，投資指數(shù)基金和購(gòu)買(mǎi)互認(rèn)的香港基金是個(gè)不錯(cuò)的方法。當(dāng)然，如果對(duì)公司的基本面非常了解，可以直接購(gòu)買(mǎi)港股。

張英飚：除了滬港通，目前內(nèi)地投資者在內(nèi)地的資金還可以通過(guò)公、私募的QDII、RQDII基金投資港股市場(chǎng)。此外，投資者在投資港股時(shí)，需要提前了解一些兩地市場(chǎng)交易制度上的差異（例如港股不設(shè)個(gè)股漲跌停板，股票實(shí)施“T+0”交易，交易時(shí)段與交易日歷與內(nèi)地不一致），以免不必要的麻煩。在進(jìn)行基金投資時(shí)，投資者在購(gòu)買(mǎi)前要了解清楚這類(lèi)基金的投資范圍和投資策略，以免供需錯(cuò)配。

機(jī)構(gòu)篇

大巖資本蔣曉飛：布局港股中小盤(pán)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

“深港通開(kāi)通是一個(gè)明確的事件，如果你之前沒(méi)有買(mǎi)香港大藍(lán)籌的話，不如現(xiàn)在去布局一點(diǎn)中小盤(pán)股，不管未來(lái)市場(chǎng)如何走向，因?yàn)樗緛?lái)就便宜，又沒(méi)怎么漲，所以回調(diào)的安全性更高一點(diǎn)。”港股風(fēng)口來(lái)臨之際，談及深港通漸行漸近下的布局思路，近日在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）采訪時(shí)，大巖資本（JasperCapital）海外首席投資官蔣曉飛博士談到了一種可能的方式。

11月逼近布局還來(lái)得及

NBD：對(duì)于市場(chǎng)上“港股牛市來(lái)了”的論調(diào)，您怎么看？

蔣曉飛：我們的確看到從2月12日最低點(diǎn)到現(xiàn)在，恒生指數(shù)漲了30%，包括各級(jí)指數(shù)，恒指直逼24000點(diǎn)。技術(shù)上看，超過(guò)20%可以被視作牛市，但也要看到同期美國(guó)的標(biāo)普500指數(shù)也漲了20%，而港股是以海外的機(jī)構(gòu)投資者為主，大概占到70%，這些機(jī)構(gòu)投資者跟全世界發(fā)達(dá)國(guó)家是相通的，所以港股跟國(guó)際上主要股市是有一定關(guān)聯(lián)性的。

過(guò)去半年、一年為什么港股突然之間被喚醒，其實(shí)從宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面看，并沒(méi)有太大的改變，所以還是市場(chǎng)本身的價(jià)值被發(fā)現(xiàn)。當(dāng)然，跟外圍市場(chǎng)不再擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息加得那么快也有關(guān)系。

我們?cè)诟酃沙钟幸粋€(gè)直接交易的基金，沒(méi)有通過(guò)深港通、滬港通，是一個(gè)海外的美元基金。對(duì)我來(lái)講，港股低迷也好牛市也好，只是稍微調(diào)整一下敞口而已，按道理來(lái)，該怎么做還是怎么做。

NBD：2月低位以來(lái)港股上行背后的推動(dòng)力量是什么？

蔣曉飛：除全球出現(xiàn)資產(chǎn)配置荒、美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息對(duì)新興市場(chǎng)構(gòu)成利好外，滬港通也不容忽視。其實(shí)從2014年11月開(kāi)通以來(lái)，滬港通額度就很少用，南下每日105億元，北上130億元，只有個(gè)別幾天用滿了，其他都是用不滿的。但是近來(lái)流量出現(xiàn)了變化，比如說(shuō)最近南下的資金都超過(guò)了40億元，而且連續(xù)多日。當(dāng)然，還有一個(gè)很重要的原因，8月16日國(guó)務(wù)院宣布深港通，增加了100多個(gè)恒生指數(shù)小型股的標(biāo)的，如果11月底開(kāi)通，肯定要先布局。

這次港股市場(chǎng)的活躍還是大型股票領(lǐng)先于中型股票，又領(lǐng)先于小型股票，目前恒生指數(shù)的小型股仍然落后于大型股票大概10~11個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明資金的量大，是研究過(guò)的，以比較穩(wěn)定的標(biāo)的為主，而不是沖著深港通來(lái)的。所以我覺(jué)得深港通還有機(jī)會(huì)，它的價(jià)值也在那里，11月底越來(lái)越迫近，所以我們自己也布局了50億市值以上的類(lèi)似于深港通的標(biāo)的，我相信它的價(jià)值還是會(huì)被發(fā)現(xiàn)的。

NBD：能透露一下布局情況嗎？

蔣曉飛：如果股票的基本面在，價(jià)值也非常便宜，其實(shí)體積低也無(wú)所謂。港股其實(shí)要買(mǎi)的東西很多，除了深港通標(biāo)的新增加的，還有原來(lái)滬港通里面一些國(guó)企改革的標(biāo)的，AH股存在價(jià)差的，H股還是落后于A股可能不到20%，或者是買(mǎi)一些稀缺產(chǎn)品，比方說(shuō)博彩股，澳門(mén)的博彩業(yè)增加了很多新的賭場(chǎng)，這些賭場(chǎng)已經(jīng)改變了觀念，不再是純粹的博彩，現(xiàn)在是一個(gè)綜合型的娛樂(lè)休閑場(chǎng)地，所以我們也看到一些新興的機(jī)會(huì)。再比如說(shuō)汽車(chē)，現(xiàn)在乘用車(chē)銷(xiāo)量都開(kāi)始向好的方向扭轉(zhuǎn)了，因?yàn)楹枚嗥?chē)的整車(chē)廠在港股上市。比如說(shuō)東風(fēng)、廣汽，或者吉利，他們的估值都比同期的A股要便宜，本身行業(yè)銷(xiāo)售有扭轉(zhuǎn)，公司又便宜，干嘛不到港股以更低的成本去買(mǎi)它們呢？

中小盤(pán)股有可能跑贏大盤(pán)股

NBD：具體到深港通，您會(huì)給內(nèi)地投資者什么樣的建議？

蔣曉飛：滬港通已經(jīng)開(kāi)了快兩年了，深港通還沒(méi)有開(kāi)始動(dòng)起來(lái)，所以我覺(jué)得即使等到11月底，券商都測(cè)試完畢，到12月份才去開(kāi)戶可能都來(lái)得及，因?yàn)槟壳暗膬r(jià)格仍然便宜，比A股的中小板、創(chuàng)業(yè)板便宜太多太多。深港通新增加100個(gè)公司也承接不了太多的資金，再加上海外的大資金去追它的話，很快就漲得離譜了，所以深港通不是太適合機(jī)構(gòu)投資者，而是更適合個(gè)人投資者。我個(gè)人覺(jué)得現(xiàn)在還沒(méi)有開(kāi)始動(dòng)起來(lái)。

NBD：港股有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要內(nèi)地投資者警惕和重視？

蔣曉飛：無(wú)論是新入市的投資者還是做了20年的老股民，都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這些東西，所以你要讓他突然改變投資習(xí)慣，到另外一個(gè)市場(chǎng)去戰(zhàn)斗，短期內(nèi)那是不可能的事情，要求太高了。

對(duì)我們來(lái)講會(huì)好一點(diǎn)，我們習(xí)慣了“T+0”，習(xí)慣了中高頻交易，或者做空，當(dāng)然也習(xí)慣于沒(méi)有漲跌停。但我們也會(huì)“踩雷”，也會(huì)看到一個(gè)股票一天暴跌，或者被做空了。怎么辦呢？我們堅(jiān)持一個(gè)原則：事前風(fēng)控，比如說(shuō)分散投資。

有一個(gè)需要特別小心的，就是老千股。比如說(shuō)看到股票的名字是什么“中國(guó)”開(kāi)頭的，后面有“國(guó)際”有“環(huán)球”，就要當(dāng)心了，尤其是小市值，股東沒(méi)有國(guó)資背景的，不是國(guó)資委，也不是國(guó)企的。如果它過(guò)去不停地?fù)Q名字，還反向折股的那更要小心，如果沒(méi)有現(xiàn)金分紅過(guò)，也沒(méi)有回購(gòu)過(guò)的也要當(dāng)心，所以面對(duì)這些老千股要特別特別當(dāng)心，千萬(wàn)不能買(mǎi)了。如果抱僥幸心理，跌了還持有不舍得割肉，將會(huì)很難翻身。

好在深港通和滬港通，都選了恒生指數(shù)的一些大、中、小型的股票，又設(shè)了上限50億，避免了很多老千股。

NBD：如果說(shuō)港股真的是走出一波牛市，那么對(duì)A股會(huì)有什么影響？

蔣曉飛：我覺(jué)得沒(méi)影響，因?yàn)樗淮嬖谔桌臋C(jī)會(huì)，就是A股不能做空。

假如港股活躍了，南下的資金與日俱增，那么都去追大藍(lán)籌也好，高股息的股票也好，或者說(shuō)追深港通的小盤(pán)股也好，對(duì)A股可能會(huì)產(chǎn)生一點(diǎn)分流作用。當(dāng)然，這個(gè)資金量不能相比，A股動(dòng)不動(dòng)就是5000億元、6000億元，所以港股差不多是A股的十分之一、八分之一的交易量。而每天南下現(xiàn)在也就是四五十億，就是A股大海里的一瓢水，所以從資金分流來(lái)講，即便有，應(yīng)該也不算很大。

至于會(huì)不會(huì)向A股轉(zhuǎn)流，還得看基本面，因?yàn)楦酃杀旧硎莾r(jià)值驅(qū)動(dòng)的，但是基本面沒(méi)有更壞，大家就愿意買(mǎi)。比如說(shuō)我原來(lái)買(mǎi)債券的，現(xiàn)在債券的收益率太低了，我就冒一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)去買(mǎi)股票，然后又給我5%的股息，假設(shè)這個(gè)股票我能夠長(zhǎng)期耗得住，我的一點(diǎn)波動(dòng)也是值得的，因?yàn)槲乙矝](méi)有其他更好的。A股本身不完全是基本面驅(qū)動(dòng)，還是有很大的波動(dòng)性在那里，所以要靠港股來(lái)帶動(dòng)A股有點(diǎn)困難。

我覺(jué)得中小盤(pán)股有可能會(huì)跑贏大盤(pán)股，因?yàn)榈浆F(xiàn)在還落后了11個(gè)百分點(diǎn)，深港通是明確的一個(gè)事件，如果你以前沒(méi)有香港大藍(lán)籌的話，還不如現(xiàn)在去布局一點(diǎn)中小盤(pán)股，不管未來(lái)市場(chǎng)如何走向，因?yàn)樗緛?lái)就便宜，又沒(méi)怎么漲，所以回調(diào)的安全性更高一點(diǎn)。