每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰    

今年，定增基金無疑是除了黃金類、消費(fèi)類主題基金之外，為數(shù)不多有吸睛效果的投資品種，特別是隨著公募定增基金的不斷鋪開，普通投資者以往所面對(duì)的資金高門檻、專業(yè)性不足等問題迎刃而解。

而短短不到9個(gè)月時(shí)間，今年就已經(jīng)新誕生多達(dá)15只公募定增產(chǎn)品，不過火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）記者注意到，雖然公募這邊定增發(fā)行火爆，但在私募定增方面，卻出現(xiàn)了因定增項(xiàng)目?jī)r(jià)格過高未能建倉的情況。

此外，雖然市場(chǎng)整體再融資規(guī)模依舊龐大，但8月以來的審批節(jié)奏似乎有所放緩，其中不多見的非公開發(fā)行被否再次出現(xiàn)，再加上定增項(xiàng)目折價(jià)率的連續(xù)走低，在這些因素的疊加影響下，定增夢(mèng)似乎并沒有想象中那么美好。

公募火爆私募保守

火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）記者發(fā)現(xiàn)，截至目前，今年以來已發(fā)行和正在發(fā)行的總共有15只定增基金，涉及9家基金公司，從募集情況來看，產(chǎn)品之間的規(guī)模相差還是比較大，較低的規(guī)模為6.3億，而財(cái)通多策略升級(jí)和財(cái)通多策略福享，募集規(guī)模均超45億元。就發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行規(guī)模而言，都顯示出投資者對(duì)于定增類基金的追捧。

另外，正在排隊(duì)審批等待發(fā)行的定增基金也還有不少，單單從證監(jiān)會(huì)基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表來看，進(jìn)入7月份以來，基金名稱中包含“定增”的產(chǎn)品就多達(dá)16只，其中九泰旗下定增基金依然是申報(bào)主力，其它的基金公司也紛紛涉獵，比如紅土創(chuàng)新、東海等。

火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）記者注意到，公募定增往往在提到參與定增的優(yōu)勢(shì)時(shí)，總會(huì)提及折價(jià)率以及目前大盤的點(diǎn)位，從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)滬指位于3000點(diǎn)-3500點(diǎn)之間時(shí)，參與定增的項(xiàng)目大概率實(shí)現(xiàn)正收益。但有意思的是，當(dāng)公募定增產(chǎn)品發(fā)行如火如荼時(shí)，有私募定增產(chǎn)品卻因定增項(xiàng)目的價(jià)格過高，而未能建倉。

玄甲金融投研總監(jiān)衷亞成表示，“與公募基金投資風(fēng)格不同的是，私募追求絕對(duì)收益，客戶資金是生命線。因此，在定增競(jìng)標(biāo)時(shí)會(huì)出價(jià)相對(duì)保守。結(jié)果也就往往使得私募會(huì)憾失優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的份額。”

而所謂的價(jià)格過高，出價(jià)相對(duì)保守，顯然言下之意指的是定增項(xiàng)目的折價(jià)率沒有那么誘人了，有私募人士透露，一家主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健壯的上市公司定增價(jià)折扣率僅9.7折，另一家涉及軍工行業(yè)的上市公司定增價(jià)更是以溢價(jià)成交。

雖然目前大盤點(diǎn)位看上去確實(shí)有優(yōu)勢(shì)，但定增項(xiàng)目要想在解禁后取得較好的收益率，折價(jià)太少也會(huì)意味著安全墊接近消失。

對(duì)此，衷亞成也進(jìn)一步指出，“隨著市場(chǎng)投資的趨同性，導(dǎo)致定增價(jià)較二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的折扣率不斷提升，安全墊越來越小，使得投資定增市場(chǎng)變得越來越不安全，定增投資者的獲利更多依賴于上市公司的市值管理，而這往往存在很大不確定性。”

三年期折價(jià)連續(xù)下滑

說到定增折價(jià)率越來越?jīng)]吸引力，那究竟下滑有多明顯呢？先來看較早之前成立的財(cái)通多策略精選，其平均7.6折參與26個(gè)定增項(xiàng)目，截至7月15日，所投項(xiàng)目加權(quán)平均浮盈達(dá)到19%。

但這種平均7.6折的折價(jià)率，在最近幾個(gè)月似乎已經(jīng)是不可能存在的“優(yōu)惠”了。根據(jù)九泰定增投資中心統(tǒng)計(jì)，8月定增發(fā)行折價(jià)率16%，環(huán)比繼續(xù)降低，如果去掉寧波港，發(fā)行折價(jià)率為18.2%，與7月份17.6%相比略有回升，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及5月以前25%-30%的折價(jià)率水平。

值得關(guān)注的是，其實(shí)3年期定增的發(fā)行折價(jià)率不僅僅在8月份表現(xiàn)較低，最近4個(gè)月都表現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。九泰基金相關(guān)人士表示，這可能與逐步釋放的市場(chǎng)化信號(hào)有關(guān)，比如部分公司在發(fā)行的定增方案中補(bǔ)充規(guī)定，“若發(fā)行價(jià)格低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的70%，則發(fā)行價(jià)格調(diào)整為發(fā)行期首日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的70%”。

同時(shí)相關(guān)人士還指出，雖然盈利空間收窄會(huì)影響投資者熱情，也使得部分上市公司在臨近發(fā)行時(shí)不想股價(jià)過快上漲，尤其是在價(jià)格已定的3年期定增且大股東參與的情況下。

不過相比于3年期，8月份1年期定增折價(jià)率倒是回升較多，整體1年期定增發(fā)行折價(jià)率達(dá)到18.6%，高于7月份的14.3%，以現(xiàn)金方式認(rèn)購的1年期定增折價(jià)率達(dá)到13.5%。業(yè)內(nèi)人士指出，這預(yù)示著投資者正在逐步回歸理性，也有可能與限制銀行理財(cái)資金參與非公開發(fā)行有關(guān)。

審批節(jié)奏放緩

此外，在定增市場(chǎng)，除了發(fā)行規(guī)模、折價(jià)率等方面的變化，審批環(huán)節(jié)也是不得不關(guān)注的一大看點(diǎn)。

根據(jù)九泰定增投資中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月31日，剔除上市公司停止實(shí)施、股東大會(huì)未通過、發(fā)審委未通過等項(xiàng)目，目前共有1113宗處于不同進(jìn)度的定增項(xiàng)目，預(yù)計(jì)募集金額2.67萬億元。可以看出，定增仍然是上市公司融資的主要方式，上市公司通過定增實(shí)現(xiàn)并購重組、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的需求依然廣泛存在。

不過在再融資整體依然火熱的同時(shí)，另據(jù)九泰基金數(shù)據(jù)，8月份57個(gè)項(xiàng)目獲發(fā)審委審核通過，低于7月的64個(gè)，47個(gè)項(xiàng)目獲得了證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行的批文，大幅低于7月的104個(gè)。

有私募人士認(rèn)為，“目前定增審批節(jié)奏的確出現(xiàn)了顯著放緩的跡象，一方面與日趨漸嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境有極大關(guān)系。另一方面，定增募投方向是否符合國家供給側(cè)改革大方向以及與公司主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度、募集金額大小、是否涉及為復(fù)雜的并購交易提供資金支持等都是目前監(jiān)管部門審核的重點(diǎn)。總而言之，監(jiān)管更為‘務(wù)實(shí)’。”

“也因此，不少項(xiàng)目即使過會(huì)，到拿到批文，都需要等待較以往更長(zhǎng)的時(shí)間，更何況那些已獲受理但正在等待反饋意見的定增項(xiàng)目。以上種種現(xiàn)象綜合表明監(jiān)管部門秉持‘實(shí)質(zhì)重于形式’、從嚴(yán)監(jiān)管的思路，有意放緩再融資節(jié)奏。”該人士進(jìn)一步說道。

就此，九泰基金相關(guān)人士也表示，節(jié)奏雖然放緩，但鼓勵(lì)以現(xiàn)金方式認(rèn)購1年期定增發(fā)行。通過分析發(fā)現(xiàn)，在這些新增項(xiàng)目中，以現(xiàn)金方式認(rèn)購的1年期項(xiàng)目數(shù)量占比有增多的趨勢(shì)，這一趨勢(shì)尤以證監(jiān)會(huì)通過數(shù)量表現(xiàn)最為明顯，其以現(xiàn)金方式認(rèn)購的1年期項(xiàng)目數(shù)量占比從4月、5月的35%上升至60%多，比例增多明顯。

定增被否再出現(xiàn)

而在發(fā)行節(jié)奏重新放緩之外，火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）記者還注意到，有部分公司的定增被否了，世茂股份9月9日公告，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)對(duì)公司2016年度非公開發(fā)行股票的申請(qǐng)進(jìn)行了審核。根據(jù)會(huì)議審核結(jié)果，公司本次非公開發(fā)行股票的申請(qǐng)未獲得通過。

而在世茂股份公告之前的多份券商研報(bào)中，都表示出了對(duì)其非公開方案的看好，并有券商表示獲得通過是大概率事件，不過顯然從公告來看，此次定增未能如愿。

總的來看，在定增折價(jià)越來越?jīng)]有優(yōu)勢(shì)，而審批越來越嚴(yán)格的情況下，不管是公募還是私募，參與定增項(xiàng)目的難度都在加大，尤其是找到能帶給投資者不錯(cuò)回報(bào)的好項(xiàng)目將越來越難。

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