每經(jīng)編輯 杜宇

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

恒生指數(shù)從2月12日低點18278.80點反彈至9月9日高點24364點，漲幅為26.99%，由此，港股成為全球資本市場亮點。不少內(nèi)地投資者在躍躍欲試的同時也不免有些糾結(jié)：究竟港股當(dāng)前表現(xiàn)是階段性反彈，還是一輪長期牛市的開端？

近日，興業(yè)證券研究所副所長、首席策略分析師張憶東團(tuán)隊直接喊出“港股開啟新牛市”，并發(fā)布了多達(dá)50頁的深度策略報告。昨日（9月20日），每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）記者（以下簡稱NBD）對張憶東進(jìn)行了采訪。就港股這輪行情的邏輯和現(xiàn)在所處的階段，張憶東詳細(xì)闡述了他的觀點。

六大基礎(chǔ)奠定港股牛市

NBD：您大概從什么時候開始研究港股的呢？

張憶東：2001年。

NBD：可以談一談您看好港股的核心邏輯嗎？

張憶東：總結(jié)起來就是六個基礎(chǔ)。第一個是宏觀基礎(chǔ)，目前中國經(jīng)濟(jì)已逐步軟著陸，之后出現(xiàn)硬著陸系統(tǒng)性風(fēng)險的概率并不是很大，處于低位轉(zhuǎn)型期。但巨大的系統(tǒng)風(fēng)險是沒有的，這是一個必要條件。

第二是貨幣環(huán)境。我們整體尚處于低利率環(huán)境，在這種貨幣環(huán)境下，高收益率資產(chǎn)是稀缺的。

第三是制度創(chuàng)新?，F(xiàn)在人民幣貶值預(yù)期較強，此時不可能完全開放，但滬港通是人民幣國際化的一個創(chuàng)舉，其實相當(dāng)于是巨大的收益互換、一種閉環(huán)，在不造成資本外逃的情況下實現(xiàn)資本項目有序開放。正是這樣的開放，使得龐大的在岸財富對接離岸的香港地區(qū)市場，這是一個創(chuàng)舉。

第四個基礎(chǔ)是內(nèi)地資金鏈的基礎(chǔ)?，F(xiàn)在風(fēng)險調(diào)整之后高收益率資產(chǎn)特別少，而財富又很龐大，內(nèi)地龐大的財富無法在境內(nèi)完全找到合適的資產(chǎn)作為對接，就有海外配置的需求，這是一個資金基礎(chǔ)。

第五個原因是港股市場本身價格是最便宜的。從全球視野來看它都是最便宜的，估值最便宜、分紅率比較高、不斷有回購。同時，港元是最強的貨幣，是聯(lián)系匯率制，相當(dāng)于美元，能有效滿足在人民幣貶值預(yù)期下的避險需求。

第六，從海外背景來看，2012年以來，發(fā)達(dá)地區(qū)市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏新興地區(qū)市場，但現(xiàn)在這個格局開始轉(zhuǎn)變，全球資產(chǎn)配置向新興市場轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)在全球面臨一個問題，貨幣政策不穩(wěn)定性在增強，政策導(dǎo)向一旦有轉(zhuǎn)變，就會使整個資產(chǎn)的不穩(wěn)定性增強，而資產(chǎn)不穩(wěn)定性增強時，高收益率資產(chǎn)就是相對稀缺的，就成為全球資產(chǎn)配置的避風(fēng)港。

考慮上述六大基礎(chǔ)條件，我們認(rèn)為這一次港股不是一般的反彈，而是趨勢性行情，就是牛市。

NBD：那您認(rèn)為現(xiàn)在的港股處于牛市的什么階段？

張憶東：現(xiàn)在港股牛市可能還處于第一階段，類似于2002年、2003年，因為它是底部抬高，仍然充滿不確定性，也因為大多數(shù)人還不相信這是一個牛市，用了不少靜態(tài)的眼光來看問題、“刻舟求劍”地看問題，比如中國經(jīng)濟(jì)問題、房地產(chǎn)問題等。

但上述問題都在今年初得到了充分反映，在恒指處于18000點時候就充分反映了，今后上述問題將得到改善。牛市初期的反應(yīng)就是震蕩向上、底部抬高。

四條主線布局港股

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）記者注意到，在張憶東團(tuán)隊所發(fā)布的港股牛市策略報告中，解析了四條港股投資主線：

其一，高收益資產(chǎn)。目前恒指仍能提供3.5%的股息率，恒生國企指數(shù)仍有4.5%的股息率，吸引力較高。特別是金融板塊，股息率有4.8%左右，是目前港股通途徑下的首選和加倉方向，有望持續(xù)獲得內(nèi)地資金推動。

其二，“轉(zhuǎn)型中國”成長股挖掘和深港通交易性機(jī)會。在這個前提下，可精選符合內(nèi)地資金偏好的中小盤績優(yōu)股，特別是港股近幾個月行情中未充分反應(yīng)的細(xì)分領(lǐng)域。其次，可以和年底“深港通”交易性機(jī)會疊加，重點挖掘50億~200億港幣市值的優(yōu)質(zhì)中小盤股，比如恒生小型股指數(shù)成分股。

其三，行業(yè)龍頭。在供給側(cè)收縮的背景下，部分大宗商品價格逐步進(jìn)入底部，憑借過低成本或過硬技術(shù)優(yōu)勢活下來的公司將“剩者為王”。港股中不乏這樣的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，最壞的日子已過去，估值將逐步修復(fù)，中期看，可利用震蕩逢低買入。

其四，交易所以及經(jīng)營港股和海外業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)券商。這類標(biāo)的短期受益于港股市場交易活躍度提升及港股開戶數(shù)增加，中長期受益于中國財富全球配置的深度和專業(yè)性需求。