每經(jīng)編輯 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾

“銀行這些機構(gòu)的錢實在太多了！”近日，某基金公司人士忍不住向理財不二牛（微信號：buerniu5188）感嘆。

的確，去年以來，委外資金一直加速流入公募產(chǎn)品，攪動市場。此前理財不二牛也曾多次報道“莊的基金”，但從年初至今，“莊基”預(yù)期收益率卻在走下坡路。

雖然固定收益類產(chǎn)品規(guī)模承載力高，但“莊基”普遍追求絕對收益，也提升了基金公司管理難度。當大量資金找上門后，一些大公司不愿意再做不劃算的買賣了。

因此，盡管目前基金公司對委外資金仍持積極態(tài)度，但相比之下，大公司擁有更強的話語權(quán)，可以和機構(gòu)談條件、滿足雙方需求；而規(guī)模較小的中小型公司則會用更激進的方式，爭取委外資金的青睞?？梢韵胍?，基金江湖全新的格局和規(guī)矩正在形成。

預(yù)期收益率不斷下降

雖然不會在合同里白紙黑字地寫出來，不過委外資金對回報率的要求卻是約定俗成的事。某銀行資管人士表示：“除了安全性之外，委外主要就是看收益率。”

當然，通過買入并持有的方式，在沒有個券風險的基礎(chǔ)上是能夠?qū)κ找媛蔬M行預(yù)估的。上述資管人士舉例道，如果持有1年期以內(nèi)的低風險產(chǎn)品，再加點杠桿，只要證券本身沒有違約風險，持有到期就很容易實現(xiàn)預(yù)期回報。“對很多機構(gòu)來說，如果沒有違約風險，買的哪個評級券種、大概能實現(xiàn)多少回報都是可以預(yù)期的。”

上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千也告訴理財不二牛（微信號：buerniu5188），公募基金的優(yōu)勢在于公開透明，杠桿和投資的范圍都有明確方向和限制。另外，所有產(chǎn)品的回報都來自資產(chǎn)回報，無非是包裝的程度和方式不同。

“從今年年初以來，債券市場收益率不斷下行，基金公司普遍對委外資金的接受程度向下走。”劉亦千指出。

一位中小型基金公司人士透露，今年年初時，債基產(chǎn)品的收益率還可以達到5%，現(xiàn)在純債產(chǎn)品要做到4%都不容易。“加點打新收益可以增強收益，大概可以達到4.5%左右，但也在不斷下調(diào)”。

另一位大型公募基金人士則表示，其公司內(nèi)部對這類機構(gòu)定制產(chǎn)品的收益率預(yù)測“估計能達到4%”，相比之下就保守許多。他同時強調(diào)，這項業(yè)務(wù)是基金公司和機構(gòu)“互相溝通需求，大家商量著來”，并且肯定不會承諾收益。

劉亦千指出，這其實從側(cè)面反映出面對委外資金時，不同規(guī)?；鸸局g話語權(quán)的差別。

大型公募“站著把錢掙了”

雖然基金公司對委外資金仍抱積極態(tài)度，但細看之下還是有細微的差別。

一位中型公募基金市場部人士就對理財不二牛（微信號：buerniu5188）坦言，無論公司規(guī)模大小，都無法拒絕委外資金，但“規(guī)模較靠前的幾大公募基金不追求規(guī)模、只看業(yè)績的話，也許會對委外（資金）有所控制；而中小型公司就不會出現(xiàn)這種情況，還是敞開大門”。

那么，這些自帶話語權(quán)的基金公司與機構(gòu)交涉的過程中，重點注意的細節(jié)有哪些呢？上述大型公募基金人士透露，規(guī)模和費率是其最看重的兩個指標，“虧本的肯定不能做”。

資金規(guī)模自不必說。今年5月，工銀瑞信基金發(fā)布公告稱，旗下工銀瑞信泰享三年理財債券（002750）提前結(jié)束募集，首募規(guī)模達到驚人的300億元，堪稱行業(yè)“巨無霸”，但其有效認購戶數(shù)僅有235戶，正是一只不折不扣的“莊基”。

此外，基金規(guī)模和管理費當然密不可分，說到費率這一塊，又得一分為二來看，即管理費和申購贖回費率。

去年5月成立的易方達安心回饋混合（001182），機構(gòu)投資者占比99.46%，管理費0.6%；相比之下，機構(gòu)投資者占比僅有0.09%的易方達新絲路混合（001373），管理費卻高達1.5%。另外，前述工銀泰享三年理財債券的管理費為0.25%，其余普通債券型基金則在0.7%左右。

該大型公募基金人士表示，對于定制型產(chǎn)品，管理費其實不會做大調(diào)整。而“對于機構(gòu)進出這一塊的費率，以及相應(yīng)門檻，比如A類和C類，則會根據(jù)其需求做些小變動”。

理財不二牛還發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)占比達93.40%的華夏聚利債券（000014），在申購金額小于100萬元、100萬~200萬元、200萬~500萬元的前端申購費率分別為0.6%、0.4%和0.2%，相比該公司旗下其他債基的費率低20%。

除此之外，定制基金C類份額的門檻也高出一大截。首次申購普通基金C份額的單筆最低限額從10元到數(shù)千元不等。不過，定制基金動輒宣稱首次門檻幾百萬元，甚至上千萬元，那基本上就等同于貼上了“機構(gòu)定制、非請勿進”的標簽。這也需要基金公司在普通產(chǎn)品的基礎(chǔ)上做出調(diào)整。

“這些都是協(xié)商的重點，規(guī)模比較大的基金公司會直接跟機構(gòu)談相互的需求，雙方都滿足就開始做產(chǎn)品了。”

中小基金公司“夾縫中生存”

上述人士表示，基金公司和機構(gòu)商討定制產(chǎn)品都是“一事一議”，規(guī)模和費率是雙方較關(guān)注且商榷后能確定的指標。而在具體收益率上，“機構(gòu)對安全的重視程度要遠超收益率，且債市基本都較公開透明，收益有多少大家也都清楚，所以會有正確的預(yù)期”。

那么，事實真是如此嗎？劉亦千就指出，話語權(quán)更強的大公司能很理性地說沒有預(yù)期回報，甚至可以選擇拒絕，但小基金公司就別無選擇了。不僅不能拒絕，還要在把控住風險的前提下，想方設(shè)法提高收益率、降低費率以及提升市場吸引力。

以華福基金為例，其截至今年上半年的機構(gòu)持股占比高達99.37%?？v觀該公司旗下的債券基金，其申購、認購費率都遠低于行業(yè)平均水平。費率最高的華福長禧（002570）在500萬元以下的申購或認購費率也僅有0.3%，其余均為0.1%；金額在500萬元及以上的，則免收這筆費用，而贖回費率幾乎都為0.1%。相比之下，行業(yè)平均水平通常是申購或認購費率在100萬元以下的為0.6%～0.8%，100萬～500萬元的0.4%左右，500萬元以上0.2%，還有不少債基持有一年以內(nèi)的贖回費率為1.5%。

沒有對比就沒有傷害，和大公司越來越直的腰板比起來，中小基金公司在和機構(gòu)的“交鋒”中顯然無法這么硬氣。

“其實達不到預(yù)期收益很正常，合同上也沒有約束，但下次就沒人再找你玩了。銀行其實也會有這方面擔心，所以也會盡量選擇靠譜的機構(gòu)來做，這就是建立白名單。”

上述銀行資管人士也表示，只有在資金管理規(guī)模、歷史業(yè)績、風險調(diào)整后收益和研究能力等方面綜合得分高的公司，才能進入白名單，“小基金公司也就只能拼一拼收益率”。

一方面是不斷下滑的市場行情，另一方面則是降不下來的收益要求。“夾縫中求生存”，這或許是當下小基金公司為了分得一杯“委外羹”的真實寫照。

專戶產(chǎn)品也轉(zhuǎn)公募

除了不同規(guī)模公募基金對委外資金的態(tài)度變化，理財不二牛（微信號：buerniu5188）還發(fā)現(xiàn)一個趨勢：不少專戶產(chǎn)品正在“轉(zhuǎn)向”公開發(fā)行的公募產(chǎn)品。

2011年4月，華夏基金公開發(fā)行的亞債中國債券指數(shù)，被稱為市場上第一只專戶轉(zhuǎn)公募的基金。在此之后，不斷有類似產(chǎn)品面市，雖然無法在公開文件中查到該基金是否由專戶基金轉(zhuǎn)變而來，但在相關(guān)推介中還是能窺見一些蛛絲馬跡。如果有營銷人員告訴您，“我們這個策略在專戶已經(jīng)做過了”，并向您介紹其在專戶運作的收益，那么十之八九該基金的前身就是一只專戶產(chǎn)品。

上述大型公募基金人士指出，目前有一些做專戶業(yè)務(wù)的正慢慢轉(zhuǎn)到公募，“公募信批透明、相關(guān)要求嚴格，費率跟專戶也不一樣，一個收管理費，一個按業(yè)績提成，公募費率或許更有吸引力。所以還是看銀行的風格，求收益就投資于風格更激進的專戶，求穩(wěn)、求透明當然還是選擇公募。”

劉亦千也分析稱，很多公募基金在剛推出時，預(yù)期普通投資者很難接受，都是通過專戶找到專業(yè)的機構(gòu)投資者一起運作。等受到更多機構(gòu)投資者認可，也被普通投資者接受，就轉(zhuǎn)成公募基金。

“無論如何，可以預(yù)見機構(gòu)定制基金才是未來的行業(yè)趨勢。”他總結(jié)道。