每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林    

◎每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林

隨著日本央行公布決議，市場(chǎng)屏息等待的“超級(jí)議息周”開(kāi)始正式揭盅。

9月21日中午，日本央行貨幣政策決議公布。將維持-0.1％的利率不變，并未通過(guò)進(jìn)一步降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，而是通過(guò)收益率曲線來(lái)控制實(shí)施QQE，以此強(qiáng)化先前的政策效應(yīng)。

當(dāng)天日元上演“先漲后跌再拉升”的過(guò)山車行情，美元指數(shù)、國(guó)際黃金價(jià)格等也隨之大幅震蕩。

國(guó)金證券分析師徐陽(yáng)分析認(rèn)為，日本央行通過(guò)控制收益率曲線的方式繼續(xù)實(shí)施貨幣寬松政策，能夠降低負(fù)利率加深對(duì)銀行業(yè)的損害，同時(shí)也可以對(duì)長(zhǎng)期利率上限進(jìn)行控制。

而在九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清看來(lái)，日本央行維持利率的舉動(dòng)，進(jìn)一步驗(yàn)證了全球流動(dòng)性迎來(lái)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)。

●日本央行維持-0.1%利率水平

日本央行新的政策框架由兩大部分組成。第一是收益率曲線控制。其中，央行將控制調(diào)節(jié)短端以及長(zhǎng)端利率，繼續(xù)購(gòu)買日本國(guó)債直至10期國(guó)債收益率保持在0附近。第二是執(zhí)行“通脹超調(diào)的承諾”。銀行將致力于擴(kuò)大貨幣基礎(chǔ)直到觀察消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）較上年同期增幅超過(guò)2％的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，并穩(wěn)定停留在目標(biāo)上方。

在收益率曲線控制上，短端利率政策是，日本央行繼續(xù)執(zhí)行-0.1％的利率水平；對(duì)于長(zhǎng)端利率，日本央行將根據(jù)現(xiàn)有節(jié)奏購(gòu)買政府債券，使10年期國(guó)債收益率水平維持在0左右。此外，還將購(gòu)買ETF，購(gòu)買規(guī)模維持在5.7萬(wàn)億日元，其中2.7萬(wàn)億日元將追蹤東證指數(shù)的ETF。

本次會(huì)議對(duì)QQE做出了評(píng)估，認(rèn)為通過(guò)提高通脹預(yù)期，QQE降低了實(shí)際利率。實(shí)際利率目前已經(jīng)低于自然利率，這使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和價(jià)格形勢(shì)改善。日本經(jīng)濟(jì)不再是通貨緊縮的狀態(tài)。

雖然決定維持-0.1％的利率水平，不過(guò)在決議公布后的記者會(huì)上，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示，如有必要，將毫不猶豫地加碼寬松，深化負(fù)利率是選項(xiàng)之一。短期利率和長(zhǎng)期收益率將是政策目標(biāo)。日本央行將靈活采取政策行動(dòng)。新框架將使得貨幣政策更加靈活和可持續(xù)。為提高通脹預(yù)期，需要強(qiáng)有力的政策承諾。加碼寬松的選項(xiàng)包括降低目標(biāo)收益率、資產(chǎn)購(gòu)買等。盡快實(shí)現(xiàn)CPI目標(biāo)的立場(chǎng)沒(méi)有改變。將采取較之前更強(qiáng)有力的寬松政策，以盡快實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)。

從2013年1月22日，日本央行引進(jìn)“價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)”，即將核心通脹目標(biāo)設(shè)定為2%，以及“開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買路徑”，即從2014年1月起不設(shè)立資產(chǎn)標(biāo)的購(gòu)買終止期限。此間利率維持在0．1％的水平。盡管基礎(chǔ)貨幣投放大幅增長(zhǎng)，通脹率目標(biāo)卻遲遲未達(dá)。

2016年1月29日，日本央行再次拋出重磅消息，對(duì)金融機(jī)構(gòu)新增超額準(zhǔn)備金實(shí)施-0.1％的名義利率，通過(guò)利率、量化和質(zhì)化三個(gè)維度施行寬松貨幣政策，盡快達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。

黑田東彥21日稱，日本央行的寬松措施使得日本經(jīng)濟(jì)不再處于通縮中，相較于之前的政策框架，新框架將更強(qiáng)有力。日本央行是強(qiáng)化了之前的政策寬松，而非放棄它。

●日元大跌后又升破101

新的貨幣政策宣布后，日元短暫躥升就迅速下跌，一度跌到102.79。不過(guò)此后再次延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，截至北京時(shí)間21日晚間，日元對(duì)美元已經(jīng)升破101。

與之對(duì)應(yīng)，美元指數(shù)則先升后跌，自午間的96.31高點(diǎn)持續(xù)跌至95.95以下。

日經(jīng)225指數(shù)從午間的16570點(diǎn)一直漲到收盤時(shí)的16807點(diǎn)，漲幅達(dá)2.11％。

在決議公布后半小時(shí)，日本10年期國(guó)債收益率也升至0。

受日本央行貨幣政策影響，當(dāng)日黃金價(jià)格大幅上漲。在決議宣布之后的短時(shí)間內(nèi)，一如美元同期迅速下跌，金價(jià)迅速上漲，從1315.27美元/盎司升至1317.86美元/盎司，此后也經(jīng)歷了下調(diào)，接著再次保持飆升態(tài)勢(shì)，直至收盤達(dá)到1321.1美元/盎司。

一位不愿具名的黃金交易員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，決議宣布后，日元出現(xiàn)先漲后跌，體現(xiàn)出市場(chǎng)情緒波動(dòng)的恢復(fù)。同時(shí)也不排除主力控盤，先殺跌再拉升也不奇怪，數(shù)據(jù)和消息只作參考。不過(guò)，他認(rèn)為除非美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，否則，金價(jià)近期將保持上漲態(tài)勢(shì)。

鄧海清則堅(jiān)持長(zhǎng)期看空黃金。他仍然強(qiáng)調(diào)“黃金大坑”的觀點(diǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，那么黃金走弱將是必然，如果美聯(lián)儲(chǔ)此次不加息，但強(qiáng)化12月加息預(yù)期，那么黃金依然要走弱。黃金避險(xiǎn)只能避經(jīng)濟(jì)、通脹、戰(zhàn)爭(zhēng)等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，黃金是無(wú)法避免的。

對(duì)于日本央行維持利率不變，鄧海清則認(rèn)為，可能因?yàn)槿毡狙胄袚?dān)憂負(fù)利率的副作用。負(fù)利率的副作用主要有兩個(gè)：一是加劇銀行壓力，銀行負(fù)債成本難降、資產(chǎn)收益下降導(dǎo)致銀行利差收窄；二是負(fù)利率加劇避險(xiǎn)情緒，從而導(dǎo)致日元升值，這在1月日本央行實(shí)施負(fù)利率后已經(jīng)被市場(chǎng)驗(yàn)證，而日元升值是日本政府和央行不愿看到的。

新的貨幣政策框架提出以控制收益率曲線實(shí)施QQE，徐陽(yáng)分析指出，通過(guò)控制收益率曲線來(lái)對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期利率價(jià)格產(chǎn)生影響。傳統(tǒng)的貨幣政策主要依靠政策利率，來(lái)對(duì)短期利率產(chǎn)生影響，日央行通過(guò)對(duì)不同期限國(guó)債的購(gòu)買操作，來(lái)對(duì)不同期限的利率水平產(chǎn)生影響，從而打造央行需要的目標(biāo)收益率曲線。這樣的方式能夠降低負(fù)利率加深對(duì)銀行業(yè)的損害，而且能夠?qū)﹂L(zhǎng)期利率上限進(jìn)行控制。不過(guò)，具體對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果仍需觀察。

鄧海清認(rèn)為，日本央行此舉進(jìn)一步驗(yàn)證了全球流動(dòng)性長(zhǎng)周期拐點(diǎn)。日、歐負(fù)利率寬松難以為繼，美國(guó)加息周期繼續(xù)。9月8日歐央行維持利率不變，9月21日日本央行同樣維持利率不變，下一步便等待美聯(lián)儲(chǔ)的利率決議。