◎何志成

全球金融市場(chǎng)“翹首以盼”的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以及日本央行議息會(huì)議終于塵埃落定，不出所料，它們均采取了“按兵不動(dòng)”的策略。對(duì)此，全球金融市場(chǎng)給出的“回應(yīng)”是：美元指數(shù)跌破96，守住95，非美貨幣略微反彈，其中日元反彈幅度稍強(qiáng)；黃金以及大宗商品市場(chǎng)均出現(xiàn)上漲；美國(guó)股市則出現(xiàn)較強(qiáng)烈的反彈。

市場(chǎng)“踹”了美元一腳，但只是輕輕的一腳。在全球經(jīng)濟(jì)仍然低迷的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)以及日本央行首先想到的是“資產(chǎn)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的巨大風(fēng)險(xiǎn)”，兩大央行希望撫平貨幣政策差異，目的之一是想穩(wěn)住資產(chǎn)價(jià)格。

美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在議息會(huì)議后發(fā)表講話指出，本次會(huì)議決定按兵不動(dòng)的原因是：就業(yè)市場(chǎng)閑置和低通脹。這個(gè)判斷沒有使市場(chǎng)太感意外，因?yàn)槊绹?guó)通脹率的確低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)置的目標(biāo)，而且中長(zhǎng)期通脹率預(yù)期不高的原因之一是實(shí)際失業(yè)率高于“報(bào)告失業(yè)率”（隱性失業(yè)壓低了工薪增長(zhǎng)）。美聯(lián)儲(chǔ)還有一句沒說的話是：不希望在美國(guó)大選前夕資本市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌！

美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，日本央行也按兵不動(dòng)，歐洲央行也沒有新的政策出爐，是不是今年不會(huì)再有“貨幣政策調(diào)整”呢？對(duì)此耶倫與日本央行行長(zhǎng)黑田東彥都暗示：下一次行動(dòng)很可能在年底。對(duì)此要注意兩種情況發(fā)生：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)表現(xiàn)是決定12月升息與否的關(guān)鍵，即經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要明確證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)，通脹率在穩(wěn)步上升；同時(shí)，資本市場(chǎng)不能大起大落，尤其是不能暴漲。

美聯(lián)儲(chǔ)與日本央行決議出爐以后，市場(chǎng)肯定在猜測(cè)：未來美元指數(shù)、非美貨幣，黃金原油，包括資本市場(chǎng)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)急劇變化，會(huì)不會(huì)“變盤”。

實(shí)際上，最近幾個(gè)月可謂全球金融市場(chǎng)波動(dòng)率最小的一個(gè)周期，即缺乏方向的“震蕩市”，像小腳老太行走一般，沒有大行情。

造成這種局面的一個(gè)重要原因是：全球各大央行加強(qiáng)了貨幣政策溝通，通過貨幣互換以及債券買賣等措施穩(wěn)住了匯率，也穩(wěn)住了市場(chǎng)，穩(wěn)住了資產(chǎn)價(jià)格（尤其是股市）。

周三日本央行的決策是比較奇怪的。日本央行將“基準(zhǔn)利率曲線”作為貨幣政策主要參考依據(jù)，市場(chǎng)因此有了合理定價(jià)的基礎(chǔ)，日本央行也可以在零水準(zhǔn)附近買進(jìn)長(zhǎng)期公債（如10年期公債）。更重要的是，其他債券和各種金融資產(chǎn)均可以穩(wěn)定在這個(gè)曲線基礎(chǔ)上，由此使資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后能夠維持適宜的價(jià)格，不至于出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

這說明兩點(diǎn)：日本央行已經(jīng)意識(shí)到，繼續(xù)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難起到提振作用，而且很可能擾亂“基準(zhǔn)利率曲線”，刺激資產(chǎn)泡沫高漲，最終走向“大崩潰”；而在貨幣政策上若沒有作為，也會(huì)使日本經(jīng)濟(jì)由于金融中介作用的弱化而受到負(fù)面影響，導(dǎo)致日本央行的信譽(yù)下降?？偠灾毡狙胄性诰S持資產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定與刺激通脹之間走鋼絲，它們希望“投機(jī)取巧”，希望讓美聯(lián)儲(chǔ)先出手。但其他央行也有小算盤，都希望看到日本央行先行動(dòng)，結(jié)果就誰(shuí)都不出手。

大家都按兵不動(dòng)，似乎各國(guó)貨幣政策走向讓市場(chǎng)很迷茫，其實(shí)它們的目標(biāo)是一致的：不希望本國(guó)（或本地區(qū)）的貨幣匯率走強(qiáng)；不希望資本市場(chǎng)暴跌。

但是，央行的愿望未必與市場(chǎng)表現(xiàn)一致，更何況它們之間貨幣政策的差異遲早要顯現(xiàn)出來。

黑田東彥已經(jīng)說了，未來的政策選項(xiàng)除了通過量化和質(zhì)化寬松政策（QQE）新政以外，仍然保持實(shí)施“更負(fù)利率”的可能性。而耶倫講話則暗示：絕大多數(shù)委員仍然認(rèn)為今年會(huì)加息一次。兩者講話差異即是“貨幣政策差異”——美聯(lián)儲(chǔ)傾向于穩(wěn)步加息，其他央行傾向于再略微寬松一點(diǎn)。因此可以判斷：目前非美貨幣尤其是日元強(qiáng)勢(shì)是暫時(shí)的，從黑田的講話可以看出，日本央行還是希望日元走弱，只是不希望刺激資產(chǎn)進(jìn)一步走強(qiáng)。

當(dāng)然，很多人可能感到，他們的愿望是事與愿違，在日本央行利率會(huì)議以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后，美國(guó)股市與日本股市都出現(xiàn)較大幅度上漲。但筆者以為，這僅僅是反彈，西方國(guó)家資本市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。

毫無(wú)疑問，日本央行新政和全球各國(guó)的寬松政策預(yù)期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是有影響的，這些影響會(huì)直接左右美聯(lián)儲(chǔ)決策。未來的關(guān)鍵點(diǎn)在于，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)好轉(zhuǎn)嗎。相信在美國(guó)11月大選前，美聯(lián)儲(chǔ)是不會(huì)有動(dòng)作了，因此未來兩個(gè)月左右我們?nèi)匀粫?huì)看到震蕩市，這個(gè)震蕩市應(yīng)該是美元偏強(qiáng)，美元指數(shù)應(yīng)當(dāng)會(huì)守住94.75附近，高點(diǎn)則在97附近。 （作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）