每經編輯 胥帥    

每經記者 胥帥

上證指數漲不上去，也跌不下來，恍恍惚惚又到收盤時……這恐怕是最近股民們每天看盤的真實寫照。6月29日~9月23日的61個交易日中，上證指數單日振幅的平均值僅為0.97%，其中全天振幅低于1%的交易日多達43天，占比達70.5%！而就在9月20日，上證指數全天0.39%的振幅創(chuàng)出14年來的階段新低——上次還要追溯至2002年9月13日，當日上證指數全天振幅為0.29%。

《每日經濟新聞》記者統(tǒng)計了2002年以來，上證指數及滬深300指數（2005年4月8日正式發(fā)布）的振幅數據，取上證指數日振幅在1%以內的密集期作為“夾板”行情樣本（主要取熊市期數據），研究上證指數的走勢，以期為后市提供參考。

2002~2003年

“夾板”行情期陰跌  金針探底后有一波大行情

對老股民來講，1999年的“5·19”行情是一段甜蜜的回憶。這輪牛市自1999年5月19日開始，上證指數從1058點起步，一直漲到2001年6月14日的2245.43點。筑頂后，上證指數單邊下跌，不到4個月時間，上證指數就從2245.43點跌至1514.86點，區(qū)間跌幅達32.5%。上證指數在2002年、2003年進入熊市階段。

《每日經濟新聞》記者注意到，2002年7月11日~11月7日這長達80個交易日中，上證指數單日振幅便進入了1%以下的密集區(qū)域。其中，80個交易日的平均振幅剛好為1%，而全天振幅低于1%的交易日多達48日，占比60%。有意思的是，與2016年類似的是，上述區(qū)間的最低振幅交易日也普遍集中在8月和9月。其中，8月30日、9月13日、9月2日、8月7日、9月23日占據了前五，振幅分別為0.26%、0.29%、0.4%、0.41%和0.44%。

2002年7月11日~9月30日，上證指數的成交金額更是收縮到53億元的均值水平。在這種低迷縮量行情中，上證指數緩緩下跌，在2003年1月6日觸及1311.68點階段新低。這意味著雖然沒有劇烈波動，但上證指數從高點1748.89點算起的話，區(qū)間跌幅達25%！

《每日經濟新聞》記者注意到，盡管彼時上證指數再次創(chuàng)出階段新低，但卻在1311.68點的位置實現了“金針探底”，并在2003年4月16日再度創(chuàng)出1649.6點的年內新高。值得一提的是，在1月6日出現“金針探底”后，1月6日~15日上證指數的成交金額和振幅突然出現了巨大波動，平均振幅已上升至2.6%，平均成交金額達到了109億元！其中1月14日當日的振幅更是高達6.52%，成交金額更是達到驚人的235.4億元。

隨后，2003年7月3日~9月11日，上證指數再度出現“夾板”行情。這51個交易日的平均振幅為0.98%，而全天振幅低于1%的交易日多達35日，占比68%。歷史數據顯示，伴隨日內“夾板”行情的演繹，上證指數再次陷入緩慢陰跌，直至2003年11月13日觸及1307.4點的階段新低。有意思的是，這次的“夾板”行情前，上證指數同樣是在突破年線后回落。更有意思的是，經歷“夾板”行情后，上證指數在2003年11月13日的階段新低處同樣實現了“金針探底”，并在2004年4月8日收出了1783.01點的年內新高。

《每日經濟新聞》記者注意到，事實上在“金針探底”后，上證指數的振幅也出現了異動。11月19日~24日，上證指數振幅達到了接近3%的均值，成交金額也逐步釋放至百億元以上。

不難看出，2002~2003年“夾板”行情的特點是，上證指數一般在巨量突破年線后突然陷入低迷行情。在“夾板”行情期間，上證指數普遍陷入了縮量陰跌態(tài)勢，同時探出階段新低。上證指數通常會在階段新低附近迅速“金針探底”，同時迎來一波大級別行情。

2011~2013年

3次“夾板”行情  兩次結束后探出階段新低

再看2011~2013年的“夾板”行情。相比2002~2003年區(qū)間，這一期間的“夾板”行情周期比較短，持續(xù)時間均不超過1個月?！睹咳战洕侣劇酚浾呤崂戆l(fā)現，2011年6月27日~7月19日、2012年4月26日~5月15日和2013年12月5日~18日這三個階段出現了“夾板”行情。

2011年6月27日~7月19日，在這17個交易日中，振幅低于1%的有10個交易日，占比達58.8%。不過從振幅看，這17個交易日的振幅均值為1.04%，其中，最低的仍保持在0.66%。從小周期而言，這段時間里，上證指數窄幅波動，從6月27日的2758.23點微漲至7月19日的2796.98點。但是從大周期來看，卻是明顯的下跌中繼過程。7月19日后，上證指數仍然保持下跌態(tài)勢，并在2011年12月19日收出了2164的階段底部。同期滬深300指數的振幅并沒有與上證指數保持一致。在這17個交易日中，低于1%的振幅僅有3個交易日。

此外，這段“夾板”行情演繹期間，成交金額卻未縮小。期間，上證指數單日平均成交金額在1173億元附近，甚至還高于當年5月、6月的平均水平。有意思的是，盡管 “夾板”行情運行周期不長，但上證指數走勢與2002~2003年“夾板”行情類似。彼時上證指數在2011年4月18日創(chuàng)出3057.33的年內高點，在結束“夾板”行情后，在2011年底觸及年內低點。

2012年4月26日~5月15日，上證指數這輪“夾板”行情的持續(xù)周期僅有12個交易日，其中，振幅低于1%的有8個交易日，占比66.7%。這段行情的特點是處于小波段的波峰，接近2478.38點的年內新高。不過從大周期來講，同樣是處于下跌趨勢，之后上證指數在2012年9月26日觸及1999.48點的階段新低。同樣的，這段“夾板”行情并未有明顯縮量，其保持了日均964億元的成交金額。而這一水平是高于同年3月、4月的平均水平。與此同時，同期滬深300指數的振幅并沒有與上證指數保持一致，振幅低于1%的僅有4個交易日。

2013年12月5日~18日，上證指數這輪“夾板”行情僅維持了10個交易日。其中，振幅高于1%的僅有2個交易日。值得一提的是，這輪行情中，滬深300指數罕見地與上證指數出現了共振。其中，滬深300指數振幅低于1%的交易日達到6個。同期，上證指數的走勢同樣是位于波段頂，隨后進入了一段緩慢下跌的態(tài)勢。值得一提的是，此輪“夾板”行情后，上證指數并未創(chuàng)出新低。而此前，上證指數是在當年6月收出了1849.65點這一A股歷史上著名的“黃金底”。

不難看出，2011~2013年的“夾板”行情的主要特點是“持續(xù)周期短”。此外，由于此周期內的三輪“夾板”行情均集中在波段頂，幾乎是在年線回落或者接近年線的位置，同時前兩輪“夾板”行情結束后，上證指數均探出階段新低。

2014年

“夾板”行情后有牛市

此周期內的“夾板”行情發(fā)生在2014年4月30日~8月5日，周期達67個交易日！值得一提的是，這一周期時長也比較接近最近A股市場的低振幅周期。

《每日經濟新聞》記者注意到，在這67個交易日中，上證指數單日振幅的平均值僅有0.96%，其中，全天振幅低于1%的交易日達到44個，占比65.7%！值得注意的是，如果對這67個交易日的振幅排名，前10個振幅最低的交易日中，有4個交易日均來自7月，最低的則僅有0.51%。此次“夾板”行情也伴隨著縮量，平均成交金額為802億元，略微低于當年1月~4月850億元的平均成交金額。

此外，2014年4月30日~8月5日這段“夾板”行情中，滬深300指數與上證指數共振明顯。同期，滬深300指數全天振幅低于1%的交易日達到38個，占比達56.7%。

《每日經濟新聞》記者注意到，滬深300指數與上證指數共振的現象，也出現在2016年6月29日~9月23日這段“夾板”行情期。統(tǒng)計數據顯示，在這61個交易日中，滬深300指數振幅低于1%的交易日多達37個，占比60.7%，基本與同期上證指數的低振幅密集區(qū)吻合。

回到2014年4月30日~8月5日，彼時上證指數又是如何演繹的呢？彼時上證指數在2013年12月4日觸及2260.87點的年內新高后，在2014年3月又觸及1974.38點的階段新低。2014年4月29日~7月22日，上證指數徘徊磨底，上不過2087.32點，下不破1991.06點。

轉機出現在7月24日，上證指數突然放出1287億元的成交金額，以放量姿態(tài)突破年線！9月1日，上證指數在結束低迷盤整后，再度實現了“二次突破”，開啟牛市！值得一提的是，轉機時間恰好發(fā)生在“夾板”行情的末期，而自此后上證指數再未跌破年線，A股終于結束了長達7年的熊市。7月24日~8月5日當周，上證指數同樣出現放量，7月24日當日振幅達到1.36%，而7月28日更是高達2.17%。

《每日經濟新聞》記者注意到，滬港通于2014年11月17日開通，但此前市場一度預期滬港通會于當年10月開始運作。加上2014年11月22日起，央行下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，新一輪降息周期開啟。此后，上證指數一直漲過5000點的一輪行情大家都知道了。

如果說2014年的“夾板”行情結束后，多重利好共振孕育了一輪大牛市，那么這一情形為何沒有在2006~2007年的牛市前夕出現？

事實上，在2005年的12月16日~28日也曾出現過“夾板”行情。不過由于周期過短，所以記者并未單獨進行歸納。數據顯示，彼時的平均日振幅為0.91%，上證指數同樣處于“不上不下”的階段。有意思的是，同期滬深300指數也進入了“夾板”行情，期間滬深300指數單日振幅均低于1%。值得一提的是，2005年9月，股權分置改革試點工作啟動，隨后A股更是開啟了一波直達6124.04點的大牛市。

分析人士：熊市末期跡象隱現

沒有振幅就沒有波動，沒有波動就很難賺錢，“夾板”行情愁壞了不少投資者?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，部分私募人士對此也很無奈，“倉位不敢隨便亂加，因為安全墊。”

成都本地一私募人士表示，由于凈值和利潤沒有增加，這直接導致“安全墊”不厚，所以他也不敢將倉位放大，“我有個做量化對沖的朋友更慘，他是用股指期貨對沖風險。最近股指未動，他更是連開倉的手續(xù)費都沒有賺回來。”

對于歷史上曾出現的“夾板”行情，該私募人士認為，通常意義下，一輪牛熊切換主要會出現4個階段：熊市初期的急速下跌——熊市中期的反彈（包含筑底和筑頂）——熊市末期的長時間橫盤筑底（期間有小級別反彈）。根據該私募人士的經驗，一般低振幅的密集區(qū)域主要集中在第二階段和第三階段，但行情出現轉機卻是在第三階段。

“這就是為什么2011~2013年出現低振幅之后，股指一路走低的原因。因為低振幅區(qū)域集中在波段頂，此時又伴隨著縮量。這就意味著沒有持續(xù)的增量資金愿意在這時進場，無法助推股指走高。”該私募人士表示，“滬深指數的振幅波動就說明有資金在打短線，從而形成小級別的波段底和波段頂。通常情況波段底并不能說是筑底。而2005年、2014年出現共振，無論主板和中小創(chuàng)均沒有了波動，底部也就來了。”

在上述私募人士看來，滬深300指數與上證指數形成的低振幅共振可以看做是熊市末期的一大特征。不過事實上，從牛市結束到熊市末期的長時間橫盤筑底（期間有小級別反彈），一般的時間周期會持續(xù)5年。但在2016年的低振幅行情中，這一熊市末期的特征卻出現了，而這距離去年7月牛市的結束才過去了一年多。

“我分析是因為杠桿的緣故。”另一位成都私募人士表示，2015年牛市的一大特點就是助漲助跌，在去年6月、7月的大跌中，杠桿平倉算是很快地幫助A股找到了底部。“從5178.19點下來，指數基本上下跌了49%。歷史上的熊市基本上都是在牛市的高點位置腰斬。”

徳圣基金研究中心研究員楊正飛表示，與過往的牛熊切換不同，這一輪下跌算是“空間換時間”。所以在這么短的時間里，股指快速出現了熊市末期的低振幅現象，“當然還有其他原因，比如游資敢死隊的投機被監(jiān)管等。”

“而且從估值來看，我認為滬深300指數的估值還是處于歷史低位。”上述私募人士表示，2014年，滬深300成分股的估值一度只有8倍PE，達到歷史底部區(qū)域。而目前，滬深300指數的PE也不過15倍，“對比利率水平和企業(yè)邊際盈利的改善，這應該還是處于低位。”但從股指的市值中位數來看，目前A股仍處于高位。數據顯示，2005年6月6日，上證指數998.23點大底出現時，上市公司市值中位數為8.98億元；2008年10月28日，彼時上市公司的市值中位數為14.57億元。2012年，市值中位數為25.15億元，“根據我的統(tǒng)計，目前A股上市公司的市值中位數還在70億元左右。”該私募人士表示。

對于后市，上述接受采訪的人士均表示，由于中國的經濟實力、市場成熟度等已不能與過去相比，但振幅數據依然可以看作行情演繹的參考。對于后市，他們并不悲觀，認為A股未來仍然向好。

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