每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林    

◎每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林

10月1日，中華人民共和國(guó)國(guó)慶節(jié)，人民幣將正式入籃特別提款權(quán)（SDR），細(xì)細(xì)把握，美聯(lián)儲(chǔ)年底之前的加息預(yù)期也在持續(xù)升溫。在這一系列背景下，人民幣匯率在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將出現(xiàn)怎樣的走勢(shì)？

9月28日，在《國(guó)際供應(yīng)鏈金融技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)定義》發(fā)布會(huì)上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員、國(guó)家外匯管理局原副局長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行國(guó)際司原司長(zhǎng)魏本華。

魏本華分析表示，人民幣加入IMF（國(guó)際貨幣基金組織）特別提款權(quán)后，特別提款權(quán)就要按照5種貨幣組成的新籃子運(yùn)行，這是國(guó)際貨幣體系一個(gè)新的開(kāi)始，將增強(qiáng)人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的信心，更有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

SDR吸收人民幣更能反映金融市場(chǎng)變化

NBD：周小川行長(zhǎng)曾指出，國(guó)際社會(huì)應(yīng)逐漸以SDR作為報(bào)告貨幣和發(fā)行SDR計(jì)值的債券，使用SDR作為報(bào)告貨幣，使得各國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表更為客觀。對(duì)此，應(yīng)該如何理解？

魏本華：SDR在沒(méi)有吸收人民幣入籃前，由美元、歐元、英鎊和日元4種主要貨幣組成。人民幣將于10月1日正式加入，籃子組成將變成5種貨幣。

當(dāng)然，美元占比仍舊最大，為41.9%。每個(gè)國(guó)家比如說(shuō)儲(chǔ)備或者對(duì)外投資頭寸情況，僅僅以一種單一貨幣計(jì)價(jià)表示，那么單一貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上，的確會(huì)受到各種因素的影響，有比較大的波幅變動(dòng)。這對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)會(huì)是不完全的，容易誤導(dǎo)金融市場(chǎng)的預(yù)期。

若以特別提款權(quán)來(lái)表述這個(gè)國(guó)家儲(chǔ)備的多少，或者其他更重大的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)字的情況，由于它是由5種貨幣組成，相對(duì)于其他任何一種貨幣，它的變化更平穩(wěn)或者說(shuō)相對(duì)更柔和一些，能夠更客觀地反映金融市場(chǎng)的變化。

所以周小川行長(zhǎng)提出這種呼吁，并推動(dòng)在中國(guó)率先使用特別提款權(quán)來(lái)反映中國(guó)的儲(chǔ)備數(shù)字?？梢哉f(shuō)帶了一個(gè)好頭。我們的確希望其他國(guó)家，特別是對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)影響相對(duì)比較大的國(guó)家能跟上中國(guó)的步伐，大家也盡可能地用特別提款權(quán)來(lái)反映自己重大宏觀經(jīng)濟(jì)的情況，這有利于國(guó)際貨幣體系的改革。

擴(kuò)大SDR使用范圍才能起到穩(wěn)定全球金融作用

NBD：8月30日，世界銀行在中國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行了首期5億SDR計(jì)價(jià)債券。SDR債券在時(shí)隔30多年后重出江湖，為何此前較長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有發(fā)行？

魏本華：這個(gè)要深入客觀地了解特別提款權(quán)當(dāng)年產(chǎn)生的背景，以及它被創(chuàng)造之后在國(guó)際貨幣體系里的作用和發(fā)揮的情況。

特別提款權(quán)是1969年創(chuàng)造的。國(guó)際貨幣基金組織當(dāng)時(shí)創(chuàng)造特別提款權(quán)的主要目的是為了彌補(bǔ)國(guó)際儲(chǔ)備的不足。為什么？因?yàn)椴祭最D森林體系從1944年成立之后，實(shí)行的是美元和黃金掛鉤，其他國(guó)家的貨幣和美元掛鉤，這等于間接地也和黃金掛鉤，用這種匯率體制來(lái)為穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì)提供一種機(jī)制。

在初期，它發(fā)揮了比較好的作用。這里面有一個(gè)很重要的前提，當(dāng)全球?qū)@個(gè)美元有比較大的需求時(shí)，美國(guó)如何把美元提供給其他國(guó)家，過(guò)去美國(guó)靠的是，其經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生比較大的逆差，用這個(gè)彌補(bǔ)逆差的方法向世界貨幣體系注入美元。但這種機(jī)制本身也存在著缺陷，因?yàn)槿绻鋰?guó)際收支長(zhǎng)期逆差，會(huì)影響美元本身的匯率穩(wěn)定。這就是所謂的特里芬難題。

再加上美國(guó)當(dāng)時(shí)無(wú)法起到穩(wěn)定世界貨幣體系的作用，而其他國(guó)家又面臨著對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的需要，在此情況下，才創(chuàng)造出特別提款權(quán)，用于彌補(bǔ)全球儲(chǔ)備的不足。這是它被創(chuàng)造的主要背景，也是創(chuàng)造的目的。

而且在創(chuàng)造特別提款權(quán)時(shí)，執(zhí)行董事會(huì)還做出決議，希望未來(lái)朝著特別提款權(quán)能夠變成全球主要儲(chǔ)備貨幣這個(gè)方向發(fā)展。但如果要想實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的，特別提款權(quán)的發(fā)行機(jī)制就要能夠做到持續(xù)地向全球貨幣體系注入新的特別提款權(quán)，保持特別提款權(quán)在全球儲(chǔ)備中相當(dāng)?shù)谋壤?，且在絕對(duì)量上要足夠大。

但是，發(fā)行特別提款權(quán)這件事本身，需要在執(zhí)行董事會(huì)上有85%的多數(shù)投票權(quán)批準(zhǔn)通過(guò)才能施行。不過(guò)，美國(guó)的投票權(quán)占到17%以上，有否決權(quán)，出于政治、經(jīng)濟(jì)方面的考慮，美國(guó)在發(fā)行分配特別提款權(quán)上一直持反對(duì)、阻礙的態(tài)度。所以，歷史上，特別提款權(quán)發(fā)行的數(shù)量太少，直到本輪全球金融危機(jī)發(fā)生。

為了盡快遏制危機(jī)，2009年，IMF被迫同意發(fā)行了2040億特別提款權(quán)，相當(dāng)于美元2500億。但即便這樣，加上歷次發(fā)行的3次，特別提款權(quán)現(xiàn)在在全球總體儲(chǔ)備之中，所占的比例大約2%，而在初期特別提款權(quán)創(chuàng)造之時(shí)，其比例應(yīng)該是5%。

首先，因?yàn)樗谋壤龜?shù)量太小，解決不了大問(wèn)題；其次，特別提款權(quán)的使用比較局限，只能在IMF內(nèi)部使用，而一些大的投行、商業(yè)銀行等私營(yíng)部門并沒(méi)有特別提款權(quán)，所以在國(guó)際金融市場(chǎng)上它沒(méi)有流動(dòng)性，不能使用和交易。這樣就限制了其實(shí)際使用范圍，影響了它發(fā)揮所謂作為全球主要貨幣的作用。特別提款權(quán)僅在上世紀(jì)70年代末80年代初期前后發(fā)行了3次，總計(jì)約100億的規(guī)模。從那以后，特別提款權(quán)債券就再?zèng)]有任何其他機(jī)構(gòu)發(fā)行。

如今，在中國(guó)的推動(dòng)下，世界銀行能夠重新發(fā)行特別提款權(quán)債券，可以說(shuō)是呼應(yīng)了周小川的號(hào)召。周行長(zhǎng)一再?gòu)?qiáng)調(diào)推動(dòng)擴(kuò)大特別提款權(quán)在國(guó)際金融領(lǐng)域的使用，這樣才有利于未來(lái)使它變成一個(gè)超越國(guó)家主權(quán)的一種儲(chǔ)備貨幣，起到穩(wěn)定全球金融的作用。30多年后，能夠發(fā)行第一筆特別提款權(quán)債券，用人民幣來(lái)進(jìn)行交易，這是好事情。

正式加入SDR人民幣匯率會(huì)更加穩(wěn)定

NBD：正式加入SDR后，人民幣匯率未來(lái)一段時(shí)間會(huì)如何走？

魏本華：10月1日，人民幣將加入特別提款權(quán)，特別提款權(quán)就要按照新的5種貨幣組成的籃子運(yùn)行，這是國(guó)際貨幣體系一個(gè)新的開(kāi)始。人民幣在貨幣籃子中占比10.92%，位于美元、歐元之后，英鎊、日元之前，這會(huì)增強(qiáng)人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的信心，也更有利于匯率的穩(wěn)定。

當(dāng)然，說(shuō)到匯率穩(wěn)定，最重要的還是由經(jīng)濟(jì)基本面決定。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體情況非常好，今年上半年維持6.7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。更重要的是，中國(guó)主動(dòng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，這些宏觀政策已初步取得成效。在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)各方面發(fā)生了非常正面的效應(yīng)，再加上人民幣入籃SDR，總體來(lái)看，人民幣匯率會(huì)更加穩(wěn)定。

NBD：受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)升溫等因素影響，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，人民幣是否面臨著貶值的壓力？人民幣匯率特別是對(duì)美元的匯率會(huì)否繼續(xù)存在著貶值的通道呢？

魏本華：我不這樣認(rèn)為。人民幣匯率在一系列的改革措施之下，已變得相對(duì)更加平穩(wěn)、有效。當(dāng)前，中國(guó)實(shí)行的是根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度。去年8月11日，中國(guó)又對(duì)人民幣的匯率中間價(jià)的形成機(jī)制進(jìn)行了改革。去年年底，中國(guó)外匯交易中心公布了貨幣籃子下人民幣匯率指數(shù)。

從今年開(kāi)始，從市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，大致可以說(shuō)，在人民幣的匯率形成上有兩個(gè)重要因素：一是參考前一天的收盤匯率，另一個(gè)是參考中國(guó)外匯交易中心CFETS匯率，人民幣匯率形成機(jī)制因此更加完善，增加了一定的透明度和可預(yù)測(cè)性。對(duì)市場(chǎng)發(fā)出的都是正面信號(hào)，有利于人民幣在中長(zhǎng)期在均衡合理的價(jià)格上運(yùn)行發(fā)展。

在人民幣的匯率機(jī)制上，中國(guó)是讓市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的效應(yīng)已被市場(chǎng)吸收了一部分。我們要看到，人民幣加入特別提款權(quán)籃子，以及新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響力在全球經(jīng)濟(jì)中的GDP已經(jīng)超過(guò)50%?？陀^地講，美元發(fā)揮的作用相對(duì)有一定程度的減小。所以，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)實(shí)行所謂的normallization of monetary policy（利率正常化），我們已做好充分準(zhǔn)備，應(yīng)該不會(huì)對(duì)人民幣造成所謂短時(shí)間內(nèi)大幅貶值的情形。

金融市場(chǎng)改革符合國(guó)情，不快也不慢

NBD：近年來(lái)，中國(guó)金融改革步伐逐漸加快，比如之前的滬港通，以及即將推出的深港通，并不斷引入新的金融產(chǎn)品。最近有觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)殡p向開(kāi)放及國(guó)內(nèi)金融改革的步伐過(guò)快，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展愈加陷入被動(dòng)，您如何評(píng)價(jià)中國(guó)包括金融雙向開(kāi)放在內(nèi)的金融改革步伐？

魏本華：說(shuō)中國(guó)開(kāi)放太快，或者批評(píng)我們太慢，我都不認(rèn)同。中國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放，包括資本市場(chǎng)的開(kāi)放，一直是完全在符合中國(guó)國(guó)情的大前提下施行的，是摸著石子過(guò)河的方式在穩(wěn)定推進(jìn)，對(duì)此我堅(jiān)信不疑。

比如人民幣匯率改革。第一次重大改革是在1994年，當(dāng)時(shí)把市場(chǎng)上調(diào)劑匯率和官方匯率統(tǒng)一為一種匯率，取消了調(diào)劑匯率。這個(gè)匯率機(jī)制叫做以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，單一的有管理的匯率浮動(dòng)制度。

這個(gè)單一的，并不是說(shuō)和美元掛鉤，而是相對(duì)于1994年之前兩種匯率導(dǎo)致相對(duì)比較混亂的情形而說(shuō)的。而且當(dāng)年和兩種匯率差價(jià)很大，最終實(shí)行了統(tǒng)一的匯率，結(jié)束了這種混亂局面。當(dāng)然，配合這個(gè)改革，我們也在外匯管理制度上實(shí)行了結(jié)匯制，這種辦法鼓勵(lì)出口部門創(chuàng)造外匯，實(shí)踐證明這個(gè)政策是正確的。后來(lái)，中國(guó)加入世貿(mào)組織，外匯儲(chǔ)備大大增強(qiáng)，中國(guó)變成了一個(gè)融入全球經(jīng)濟(jì)的重要國(guó)家。

第二次重大的匯率制度改革是在2005年7月21日。從1994年到2005年，中國(guó)處于探索并不斷總結(jié)、豐富和完善經(jīng)驗(yàn)的過(guò)程中，而且又邁出了關(guān)鍵的一步，把匯率制度變成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這代替了過(guò)去對(duì)應(yīng)單一貨幣的制度。

配合這個(gè)方案，中國(guó)在外匯管理、資本市場(chǎng)開(kāi)放方面，也逐漸實(shí)行了一些改革，比如說(shuō)QFII、QDII、RQFII等，這些改革是逐步推出的，是條件成熟了就推出一項(xiàng)。所以，我不認(rèn)為我們的步伐太快。

個(gè)人認(rèn)為，應(yīng)該對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放持一種客觀態(tài)度和歷史眼光。自1978年改革開(kāi)放以來(lái)所取得的成果，是穩(wěn)扎穩(wěn)打的。但我更傾向說(shuō)，中國(guó)的改革領(lǐng)導(dǎo)者有決心，有勇氣，在需要時(shí)能夠啃硬骨頭，讓改革進(jìn)入深水區(qū)。而且，改革不可能都是一帆風(fēng)順的。因?yàn)檫@畢竟是人類歷史上從來(lái)沒(méi)有的，是在13億多人口的大國(guó)里進(jìn)行自主的改革開(kāi)放措施，難免發(fā)生一些風(fēng)險(xiǎn)，但只要能夠控制得住，改革步伐就應(yīng)該邁出去。