被追捧了整個(gè)三季度的網(wǎng)下打新策略熱度不減。記者獲悉，繼“網(wǎng)下打新+量化對(duì)沖”的組合后，用于對(duì)沖底倉(cāng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的各種類增強(qiáng)策略頻出，包括股票T+0、股票收益互換、C+A套打、量化套利等不一而足?；鹧芯咳耸勘硎?，用類增強(qiáng)策略和打新策略組合，實(shí)現(xiàn)一個(gè)多策略模型，未來(lái)不排除出現(xiàn)更多的創(chuàng)新模式。 不過(guò)，隨著參與網(wǎng)下打新投資者的增多和基金規(guī)模的擴(kuò)大，無(wú)論主營(yíng)策略還是類增強(qiáng)策略，它們對(duì)基金凈值的貢獻(xiàn)都在收斂，8%至10%的年化收益可能會(huì)成為這類產(chǎn)品的普遍回報(bào)。 股票收益互換花樣多 眾所周知，在網(wǎng)下打新過(guò)程中，只要符合資金門檻、報(bào)價(jià)準(zhǔn)確的投資者，100%可獲得新股配售的比例，這與網(wǎng)上打新“低門檻、低中簽率”的情況不同，因此網(wǎng)下打新的C類投資者往往可以獲得不錯(cuò)的收益率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年初至6月底，網(wǎng)下打新產(chǎn)品的平均收益率在10%至15%，即年化收益20%至30%左右。高收益率導(dǎo)致參與網(wǎng)下配售的C類投資者大增，作為A類投資人的公募基金參與網(wǎng)下打新的門檻一再抬高，底倉(cāng)要求達(dá)到6000萬(wàn)元。 如此高的底倉(cāng)要求，使公募基金承受著較高的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，該類基金管理人除了重點(diǎn)選擇波動(dòng)較小、估值有吸引力的個(gè)股，還加入了一些類增強(qiáng)策略，“股票收益互換”就是其中一種。 所謂股票收益互換，即基金公司將持倉(cāng)股票的收益權(quán)進(jìn)行打包，與券商機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，以類固定收益產(chǎn)品的形式賣給券商，產(chǎn)品到期時(shí)，券商支付給基金公司一個(gè)固定收益。記者了解到，目前比較多的做法是支付3%左右的年化收益率，無(wú)論最后盈虧如何，券商機(jī)構(gòu)承擔(dān)底倉(cāng)市值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 不過(guò)，也有由基金管理人支付券商固定收益的做法。格上理財(cái)研究員王萌萌告訴記者，有的基金管理人為了將股票波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)完全置換出去，會(huì)給券商支付一定比例的費(fèi)用，例如底倉(cāng)的5%至8%，作為管理人管理該只產(chǎn)品的成本，而底倉(cāng)的收益和波動(dòng)均由券商來(lái)承擔(dān)。“相對(duì)于產(chǎn)品到期時(shí)，基金管理人獲得的是底倉(cāng)的原始市值，加上打新收益，再減去支付給券商的固定成本。”她說(shuō)，“根據(jù)上半年網(wǎng)下打新的平均收益，覆蓋掉底倉(cāng)5%至8%的成本，并不是一件困難的事?！? 她特別提到，股票收益互換屬于場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的范疇，由于每單的實(shí)際情況不同，類似場(chǎng)外衍生品非標(biāo)業(yè)務(wù)，需要和券商機(jī)構(gòu)一事一議，不會(huì)有一個(gè)行業(yè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，要看基金公司的議價(jià)能力和實(shí)際溝通結(jié)果。她介紹，目前進(jìn)行這方面嘗試的基金公司較少，不排除此類業(yè)務(wù)普及后市場(chǎng)需求會(huì)迅速增加。 “C+A”套打一箭雙雕 除上述策略外，基金專戶開(kāi)展C類投資者和A類投資者的“套打”模式也在近期比較流行。基金人士認(rèn)為，這種做法即可以提高專戶產(chǎn)品的打新業(yè)績(jī)，又可以擴(kuò)大公募基金規(guī)模，對(duì)同一家基金公司而言，是一箭雙雕的美事。 王萌萌稱，“套打”是指一家基金公司內(nèi)部的專戶產(chǎn)品，申購(gòu)自家公司的公募打新基金產(chǎn)品。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)某家基金公司有3億元規(guī)模的基金專戶，用其中的2.4億元去申購(gòu)自家的公募打新基金，剩余6000萬(wàn)元用來(lái)配置專戶打新底倉(cāng)市值，這樣就相當(dāng)于獲得了公募打新基金(A類)和基金專戶(C類)打新的雙重收益，實(shí)現(xiàn)了打新收益的“C+A”。 她分析稱，對(duì)于基金專戶而言，C+A套打模式能夠?qū)崿F(xiàn)雙重打新收益；而對(duì)于公募產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，即能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張，又能提高打新業(yè)績(jī)，獲得管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成收入的雙重增長(zhǎng)，基金公司的動(dòng)力很強(qiáng)。不過(guò)，這種類型產(chǎn)品的實(shí)際業(yè)績(jī)?nèi)绾?，還需要時(shí)間檢驗(yàn)，投資者無(wú)需過(guò)分樂(lè)觀。 策略收益收窄 據(jù)介紹，除上述兩種主流策略外，在底倉(cāng)股票中進(jìn)行股票T+0、量化套利、市場(chǎng)中性等多種操作，都是目前比較多的做法，均可被視為打新產(chǎn)品的類增強(qiáng)策略。而類增強(qiáng)策略出現(xiàn)的原因在于，三季度以來(lái)參與網(wǎng)下打新的投資者日漸增多，新股發(fā)行的節(jié)奏并未改變，相應(yīng)地每位投資者獲得的配售比例會(huì)隨之下降。同時(shí)，承銷商無(wú)法負(fù)荷太多投資者，只能抬高打新門檻。這種變化帶來(lái)的直接結(jié)果是網(wǎng)下打新產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)大，而打新策略對(duì)產(chǎn)品凈值的貢獻(xiàn)會(huì)隨之降低?！芭e個(gè)例子，現(xiàn)在7000萬(wàn)元規(guī)模是打新產(chǎn)品的底線，而獲配比例由年初的萬(wàn)一下降到年中的萬(wàn)零點(diǎn)七，而目前的平均獲配率在萬(wàn)零點(diǎn)五?！彼硎尽? 他稱，基金管理人希望通過(guò)類增強(qiáng)策略來(lái)對(duì)沖底倉(cāng)下跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為整只產(chǎn)品的收益貢獻(xiàn)邊際增量。不過(guò)，由于每個(gè)策略都有自己的容量，未來(lái)打新基金的整體收益率會(huì)是下沉趨勢(shì)，8%至10%的年化回報(bào)率可能是比較平均的水平，投資者網(wǎng)下打新要“且行且珍惜”。