◎馮焱東

人類經(jīng)濟活動存在波動性特征，經(jīng)濟學(xué)家稱之為經(jīng)濟周期，即國民收入或總體經(jīng)濟活動擴張與緊縮的交替或周期性波動變化。經(jīng)濟周期的起因有外因說，內(nèi)因說和綜合說等多種。其中，內(nèi)因論認為，周期源于經(jīng)濟體系內(nèi)部如收入、成本、投資在市場機制作用下的必然現(xiàn)象，包括純貨幣理論，投資過度理論和消費不足理論和心理預(yù)期理論等。

以上經(jīng)濟波動理論對房地產(chǎn)周期波動都能做一定解釋，比如基欽周期理論（由美國經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·基欽1923年提出）主要從庫存角度去研究和觀察經(jīng)濟波動，認為庫存過多，生產(chǎn)商就減少生產(chǎn)，經(jīng)濟向下波動；庫存減少，生產(chǎn)商又會加大生產(chǎn)，經(jīng)濟向上波動。從基欽周期理論觀察中國房地產(chǎn)市場波動是有很大借鑒意義的。

目前，我國三、四線城市都存在房地產(chǎn)庫存過大的問題，原因是地方在前幾年過度供應(yīng)土地造成的，這些城市的新開工量自然就降低了，房價可能還在下調(diào)，只有庫存減少到一定程度，新開工量和房價才會上升。不過，宏觀經(jīng)濟周期理論不能充分解釋房地產(chǎn)波動現(xiàn)象，必須結(jié)合行業(yè)本身特質(zhì)做進一步分析。

金融資源分布存在三個不平衡

與電信電力、醫(yī)療保健等弱周期行業(yè)相比，房地產(chǎn)是一種強周期行業(yè)，我國房地產(chǎn)波動性強的原因有如下幾點：

一是房地產(chǎn)既是消費品，又是投資品。在當(dāng)前高凈值人群手握巨額現(xiàn)金、投資渠道不多的情況下，房地產(chǎn)很容易成為投資炒作對象。

二是土地是稀缺資源，在農(nóng)村土地入市受限等情況下，土地顯得更加緊張。特別是在人口不斷涌入、集聚了大量優(yōu)質(zhì)資源的一線城市和省會城市、計劃單列市，地價更容易快速上漲，進而推動房價上漲。

三是房地產(chǎn)金融屬性較強。在開發(fā)和購買兩端金融都有支持，按揭首付最低可以降到兩成，房地產(chǎn)開發(fā)自有資金比例達到25%即可，土地款通過資管計劃、地產(chǎn)基金、信托等方式可以獲得七成甚至八成融資，這種高杠桿融資往往會造成金融過度支持房地產(chǎn)，在房地產(chǎn)泡沫形成過程中推波助瀾。

四是中國金融資源分布存在幾個嚴重不平衡現(xiàn)象，即行業(yè)不平衡、地域不平衡和企業(yè)不平衡。行業(yè)不平衡表現(xiàn)在金融資源過于集中在房地產(chǎn)方面，今年上半年銀行貸款增加7.53萬億元，其中房地產(chǎn)就增加了2.93萬億元，占比高達39%；區(qū)域不平衡表現(xiàn)在金融資源主要集中在一線、省會城市和計劃單列市，特別是東部城市，這些區(qū)域的存貸比遠高于其他區(qū)域，可以說中西部城市和中小城市在金融資源上是在支持東部和大城市；企業(yè)不平衡是指在行業(yè)集中度不斷提高情況下，各金融機構(gòu)把資金投放對象紛紛鎖定大型開發(fā)商，債券市場和股市也對大型開發(fā)商給予大力支持，這就導(dǎo)致大型開發(fā)商手頭資金充裕，且十分便宜，直接刺激了地王紀錄不斷被刷新。在中國城鎮(zhèn)化快速發(fā)展時期，這三個不平衡和房地產(chǎn)區(qū)域明顯分化結(jié)合在一起，很容易使得一線城市和部分二線城市地價房價過快上漲。

五是房地產(chǎn)行業(yè)政策性很強，也對房地產(chǎn)周期波動形成較大影響。首先，房地產(chǎn)具有基礎(chǔ)性特點，住宅是居民最基本的生存條件，住房問題一要靠市場，二要靠政府保障，全世界都如此。同時，土地又是人類經(jīng)濟社會活動最基本生產(chǎn)要素，政府作用異常重要。其次，房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)性非常強，對上中下游的電力煤炭、鋼鐵機械水泥、家電家具消費等各種產(chǎn)業(yè)帶動性十分明顯，房地產(chǎn)發(fā)展好壞對于經(jīng)濟社會影響相當(dāng)大。第三，房地產(chǎn)易誘發(fā)投機，并形成泡沫，房地產(chǎn)泡沫分為供應(yīng)泡沫和價格泡沫兩種。當(dāng)前，三四線城市主要是供應(yīng)泡沫，一線城市和部分二線城市主要是價格泡沫。如果讓市場機制起主要作用的同時，政府不積極作為，房地產(chǎn)市場的大幅波動必然對國民的生產(chǎn)生活產(chǎn)生很大負面影響，甚至可能危及經(jīng)濟金融安全。基于以上原因，政府對房地產(chǎn)格外關(guān)注，但問題在于，政策出手的時機、力度、側(cè)重點如果比較到位，對減輕周期波動是有好處的，反之，則可能加大波動幅度。

六是房地產(chǎn)調(diào)控本身存在一個天然矛盾和難點——不能對同一個時段的需求和供應(yīng)同時進行調(diào)節(jié)。需求是一個快變量，供給是一個慢變量，需求與供給的節(jié)奏天生不太合拍。如需要供應(yīng)增加來滿足需求、避免供不應(yīng)求和房價快速上漲時，因從買地到達到預(yù)售條件存在1~2年的時差，一時上不來；而在庫存過大，需要降低供應(yīng)、避免嚴重積壓資金時，加上房地產(chǎn)投資往往存在一定剛性增長特點，短期內(nèi)很難使供應(yīng)量降低，一時又下不來。總體來看，調(diào)節(jié)需求相對容易，調(diào)節(jié)供給相對困難。就供給調(diào)節(jié)而言，抑制供給又比刺激供給更難。

未來應(yīng)在五個方面下功夫

房地產(chǎn)周期波動越大，對房地產(chǎn)本身和宏觀經(jīng)濟影響越大，所以如何減輕房地產(chǎn)波動幅度是政府和行業(yè)的一個重大課題。筆者認為，降低房地產(chǎn)波動幅度要在以下幾方面下功夫。

第一，要理順中央和地方政府調(diào)控的責(zé)權(quán)利關(guān)系。房地產(chǎn)是地方性產(chǎn)業(yè)，且各地發(fā)展差異很大，房地產(chǎn)健康發(fā)展僅靠中央政策是不行的，必須充分發(fā)揮地方政府的主導(dǎo)作用。中央和地方利益訴求有所不同，是導(dǎo)致以往房地產(chǎn)調(diào)控效果不甚理想的重要原因，如何解決？應(yīng)該把房地產(chǎn)調(diào)控主要責(zé)任落實在地方政府身上，房價波動要列入主要政績考核目標。我國不少城市人口動輒數(shù)百萬甚至幾千萬，相當(dāng)于一個其他國家總?cè)丝?，?yīng)該賦予地方房地產(chǎn)調(diào)控更多更靈活的權(quán)利，包括金融、稅收等方面政策調(diào)控的權(quán)利，如首付比例、限購限貸政策、交易環(huán)節(jié)稅收政策等。

與此同時，要積極貫徹落實中央“分類調(diào)控、因城施策”精神，當(dāng)前大部分城市供過于求，需要去庫存，少數(shù)城市供不應(yīng)求，需要補庫存。在去庫存的大旗下，部分熱點城市也在執(zhí)行去庫存政策，而不是補庫存政策，可謂火上澆油，導(dǎo)致地價房價狂飆。因城調(diào)控政策執(zhí)行不到位是此輪房地產(chǎn)熱潮的重要原因，須引以為鑒。

第二，地方政府要立足城市長遠發(fā)展，提高房地產(chǎn)調(diào)控的本領(lǐng)，加強土地供應(yīng)計劃性。計劃與市場經(jīng)濟調(diào)節(jié)兩大手段，在房地產(chǎn)方面，計劃性尤為重要，因為土地是政府供應(yīng)的，一方面要防止無節(jié)制供地，這會形成供應(yīng)泡沫；另一方面，要特別防止供地不足，這會催生房價泡沫。房地產(chǎn)的需求調(diào)控相對容易，重點要放在供給側(cè)，要努力形成供應(yīng)略大于需求的長期態(tài)勢，供不應(yīng)求會導(dǎo)致房價快速上漲，要明白房價是易漲難跌、快漲慢跌的。

第三，要增強房地產(chǎn)調(diào)控的前瞻性，努力避免滯后性。調(diào)控不能等到問題很嚴重了，房價已經(jīng)很離譜了再出措施，應(yīng)及早出手。調(diào)控之所以滯后，除管理部門對形勢變化缺乏足夠敏感外，另一個原因是金融等調(diào)控工具無法常態(tài)化使用，短效調(diào)控機制沒有建立起來。房地產(chǎn)調(diào)控有財政稅收、金融、法律、行政、輿論引導(dǎo)、戶籍、土地等等多種方式，其中有些是快變量，有些是慢變量，稅收、金融、輿論引導(dǎo)、行政等快變量工具，地方政府應(yīng)該常態(tài)化和及時使用，做到短效機制短效調(diào)控機制與長效調(diào)控機制結(jié)合，快變量調(diào)控手段與慢變量調(diào)控手段結(jié)合。

按揭等金融工具在房地產(chǎn)調(diào)控中的作用非常大，時效性也強，必須隨時靈活采用，房地產(chǎn)市場這幾年往往是兩三年一個明顯的波動周期，調(diào)控其實就是反周期，所以金融調(diào)控工具可能在3年內(nèi)要隨時使用才能應(yīng)對市場的波動?，F(xiàn)在往往是幾年才有一次調(diào)整，這種節(jié)奏是行政審批的方式，還算不上根據(jù)市場激烈變化及時應(yīng)對，這對調(diào)控房地市場顯然是不利的。稅收政策也很重要，在房地產(chǎn)過熱時期要及時調(diào)整流通環(huán)節(jié)乃至持有環(huán)節(jié)的稅務(wù)政策。

第四，房地產(chǎn)熱點城市往往是經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，理應(yīng)在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面做出表率。具體來說，要主動減輕地方經(jīng)濟對房地產(chǎn)的依賴，地方財政對土地出讓金的依賴。土地財政是分稅制改革之后形成的一個問題，需要在稅制改革方面進一步深入解決，物業(yè)稅對減輕土地財政依賴、抑制房地產(chǎn)投資投機、促進房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展有一定作用，可以考慮在適當(dāng)時機實施。

第五，集體土地出讓步伐需要加快。土地壟斷供應(yīng)容易抬高地價房價，集體土地入市能有效破除壟斷，減輕地價上升壓力。

（作者系民生銀行地產(chǎn)研究院首席研究員）