合星資產(chǎn)為合星金控旗下的子公司，成立于2015年，是一家以定向增發(fā)、證券投資、股權(quán)投資為核心業(yè)務(wù)的多元化資產(chǎn)管理公司。憑借豐富的項目開發(fā)能力、卓越的基金管理能力，合星資產(chǎn)實現(xiàn)了項目市場與資本市場的有效對接，致力于為高凈值客戶和機(jī)構(gòu)投資者提供高品質(zhì)的金融產(chǎn)品服務(wù)。

2016年7月，公司取得私募基金管理人資質(zhì)。當(dāng)月發(fā)行第一個私募基金產(chǎn)品“合星創(chuàng)富1號私募基金”；2016年8月，公司發(fā)行第一個私募股權(quán)基金產(chǎn)品“合星資產(chǎn)中石化銷售公司股權(quán)私募基金”。

作為曾在多家機(jī)構(gòu)有過多年的投資經(jīng)驗的職業(yè)投資人，合星資產(chǎn)總經(jīng)理嚴(yán)磊近日分享了他的投資理念。

問：公司發(fā)行第一個私募股權(quán)基金產(chǎn)品“合星資產(chǎn)中石化銷售公司股權(quán)私募基金”，在股權(quán)市場活躍，特別是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速發(fā)展，吸引大批股權(quán)投資的時機(jī)下，為何會選擇一家傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行合作？

嚴(yán)磊：在我們的投資理念中，考核一家公司是否值得投資的一個最重要的指標(biāo)是盈利，結(jié)合到財務(wù)方面會有一些高的考核指標(biāo)，比如一些盈利情況不好的公司，或者在新興行業(yè)中的從機(jī)制到市場都不成熟的企業(yè)會非常小心。

結(jié)合到我們投資中石化集團(tuán)旗下的中石化銷售公司，它的主要資產(chǎn)包括：加油站、油庫和管道流動環(huán)節(jié)資產(chǎn)，其中幾乎所有的中石化加油站都開設(shè)有他旗下的品牌便利店“易捷”，查詢資料你會發(fā)現(xiàn)，目前“易捷”已經(jīng)達(dá)到4500家的規(guī)模，絕對是中國領(lǐng)先的便利店連鎖，而相比其他便利店，“易捷”在許多經(jīng)驗業(yè)務(wù)上有著獨特的優(yōu)勢，比如普通的便利店很難拿到的煙草和藥品授權(quán)，“易捷”都有，他還在和順豐合作建立基站，這些業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢以及未來可以預(yù)見的發(fā)展空間都是我們選擇中石化銷售公司的重要理由。而且投資中石化股權(quán)并不是我們眼光獨到，自2014年中石化施行混改以來，實際上大批優(yōu)質(zhì)投資機(jī)構(gòu)，甚至“國家隊”早已經(jīng)進(jìn)入，市場對其看好程度可見一斑。

我們推薦的中石化雖然是傳統(tǒng)行業(yè)，上漲空間沒有TMT那么高，但其向下的空間是也有限的。

問：對于私募市場國家管理十分嚴(yán)格，您對私募市場的現(xiàn)狀和未來的發(fā)展有什么看法？

嚴(yán)磊：我覺得私募很有發(fā)展空間。除去法律風(fēng)險，私募本身在證券市場和股權(quán)市場承擔(dān)的角色會越來越重，不管成立規(guī)模、管理規(guī)模還是機(jī)構(gòu)數(shù)量，其增長速度最快。雖然今年對私募機(jī)構(gòu)有一個大量的清理整頓，有一大批公司被淘汰，但我覺得是一個大浪淘沙的過程，那剩下了的在私募行業(yè)中一定是“剩者為王”。只有把投資管理能力提升了才能在這個市場中存活下去。對于整個私募市場而言，監(jiān)管一定是越來越嚴(yán)的，投資者也會越來越挑剔。

私募相當(dāng)于一種代客理財?shù)母拍?，就是一種信托責(zé)任，即代投資人投資從而賺取超額業(yè)績報酬，收取管理費，投資風(fēng)險由投資者承擔(dān)。私募公司的賺錢方式有兩種：一種是追求大的管理規(guī)模，收取托管費盈利，不將投資者收益作為主要考量，不承擔(dān)法律風(fēng)險但會流失客戶；第二種是賺后端的超額收益分成，有一批忠實的客戶與投資者一起成長，使客戶信賴你的投資能力，省去后期的營銷費用。

作為一家年輕的私募公司，我們希望通過自身的投資能力打出品牌，從目前來看公司投資的幾個項目都在浮盈，復(fù)合年化增長率較快。

問：合星的投資方向會對行業(yè)有所側(cè)重嗎？

嚴(yán)磊：我們對行業(yè)不存在特別的挑剔，我認(rèn)為衡量投資標(biāo)的的好壞只是我們想要找到最有潛力的性價比最好的項目。其衡量標(biāo)準(zhǔn)有很多，比如證券市場中考慮企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）和市盈率（PE），或者橫向行業(yè)比較各家公司及公司內(nèi)構(gòu)成，或者用現(xiàn)金貼現(xiàn)流法估計企業(yè)的內(nèi)在價值（DCF），或者采用重置成本收購模式。

那么，我們公司不戴有色眼鏡看行業(yè)本身，無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是熱門行業(yè)都有投資的可能性。比如煤炭行業(yè)雖然現(xiàn)在在低位，但它屬于周期性行業(yè)，有低點就有高點。

從投資策略上來看，我們傾向于股權(quán)投資，進(jìn)入公司的時間會比較晚，不投初創(chuàng)企業(yè)，它的好處是財務(wù)已經(jīng)規(guī)整、公司治理結(jié)構(gòu)基本固定、到退出的投資期限會比較短，確切性會大。

比如百聯(lián)集團(tuán)，從防御的角度來說百聯(lián)集團(tuán)旗下有著大量的固定資產(chǎn)是非常好的防御標(biāo)的，從增長的標(biāo)的來說，百聯(lián)進(jìn)入電商領(lǐng)域的時間很早，打造的電商平臺ok商城，但因為它的體制，那套電商系統(tǒng)沒能做起來。那對于我們來說，我們能夠看到的一個投資機(jī)會就是，國家也看到國企體制問題制約了企業(yè)的發(fā)展，所以在大力推行國企混合所有制改造，特別是一些不涉及國家安全和國家命脈的企業(yè)一定是走在前面的，在國企混改中存在著大量的投資機(jī)會。

問：對目前房地產(chǎn)市場的熱潮，是否是一有個好的投資機(jī)遇？

嚴(yán)磊：如果一個投資標(biāo)的已經(jīng)經(jīng)歷一輪高速發(fā)展，你再去投它，就要看它有多大的上升空間。

所謂牛市不言頂，我無法判斷房價到這一天就是一個拐點，就算預(yù)計到也是靠運(yùn)氣而非我的投資判斷。我能夠判斷的只有它一定是牛市的尾端或者在瘋狂期了，這個時候進(jìn)去，如果市場出現(xiàn)一些調(diào)整的話，投資肯定屬于套牢的那部分。

為什么做出這樣的預(yù)判，中國所有的經(jīng)濟(jì)都是有周期的，比如制造業(yè)、能源行業(yè)，都經(jīng)歷了高速發(fā)展到低迷調(diào)整的階段，有的甚至是多次經(jīng)歷，比方說股票，每三到五年會經(jīng)歷一個牛熊的轉(zhuǎn)化，能源行業(yè)更快，小的波動每年都有根據(jù)冷季供暖季，大的根據(jù)一個經(jīng)濟(jì)周期也就三到五年?，F(xiàn)在只有房地產(chǎn)是沒有經(jīng)歷過一個完整的周期的。

從特殊性上說，房地產(chǎn)有一個歷史的積壓，往前推二十年，中國的房子是分配的沒有商品房市場，所以房地產(chǎn)市場的需求被壓制了好多年。那么，當(dāng)需求爆發(fā)的時候是一個非常強(qiáng)烈的過程。

有人說，過去的十年是中國房地產(chǎn)發(fā)展的十年，那么這樣的高速發(fā)展必將迎來一個拐點，在我看來，這個拐點就是人口老齡化的問題，而且目前中國已經(jīng)出現(xiàn)了老齡化的跡象，也意味著房地產(chǎn)市場的發(fā)展已經(jīng)即將走到一個高頂點，如果要做房地產(chǎn)投資現(xiàn)在一定不是一個好的時機(jī)，因為房地產(chǎn)投資收入有兩塊，第一租金收入，但如果將租金比上投資成本是微不足道的，租金收益年化率2%都拿不到。第二期待房價上漲，但是房子的流動性是很差的，在房地產(chǎn)市場已經(jīng)供大于求的情況下，未來必將出現(xiàn)有價無市的境地，既然我無法預(yù)判拐點的到來，也無法預(yù)測到什么時候應(yīng)該出手拋售。

問:您在投資的時候會對標(biāo)的價格有所挑剔？

嚴(yán)磊：投資的邏輯和價格有兩種可能性：第一種是這個邏輯已經(jīng)不在了，所以這個價格沒到；第二種是這個邏輯已經(jīng)實現(xiàn)了，這個價格還沒到。后者就是利好出盡，我認(rèn)為利好和價格沒有完全相關(guān)性，所以我不喜歡追漲。上市公司發(fā)布利好的時候并不代表上市公司的根本情況發(fā)生了變化，沒有必要在市場去追捧它的時候去買，如果你覺得這家公司足夠好，可以等待它漲停板完成之后股價又跌回到起始位置的時候，是最好買進(jìn)的點。

（投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎）