每經(jīng)編輯 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾

當市場被近來的“債牛”行情占據(jù)、違約事件帶來的傷痛似乎已被漸漸忘卻時，信用債即將再次迎來一波密集的到期日，隨之而來的潛在風險令不少人的神經(jīng)再次繃緊，更有公募為規(guī)避風險組團逃離信用債。

在當前利率持續(xù)走低和“資產(chǎn)配置荒”大背景下，機構對信用債的配置需求居高不下，且大量委外資金涌入、對回報有一定要求，也倒逼公募等機構配置收益率更高、風險也更大的信用債而非利率債，于是形成了“明知山有虎，偏向虎山行”的局面。

那么，這把懸在眾人頭上的達摩克利斯之劍什么時候會落下？誰也無法預知。

信用債再迎密集到期日

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，今年以來債券出現(xiàn)違約情況的已有47例，其中25只債券發(fā)生實質(zhì)違約。違約債券余額達275.31億元，而此前兩年涉及違約的債券余額總計為135.7億元。

理財不二牛（微信號：buerniu5188）翻看違約債券情況時發(fā)現(xiàn)，多家發(fā)債主體發(fā)生了連環(huán)違約。其中，東北特鋼、上海云峰和保定天威分別出現(xiàn)8次、6次和4次違約，合計違約金額超150億元。此前，中國鐵路物資股份公司宣布其相關債務融資工具暫停交易，就將配置了該公司物資債的多家公募也卷入其中。

雖然相比之前信用債違約頻發(fā)的4~6月，近兩月來違約事件有所減少，但即將迎來的密集到期卻仍讓人揪心。公開數(shù)據(jù)顯示，下半年將有2.2萬億元債券到期，光是10月、11月就分別有902億元、935億元。濟安金信基金評價中心指出，已經(jīng)發(fā)生違約的相關企業(yè)仍有存續(xù)期債券陸續(xù)到期，在前債未償還的情況下，后續(xù)再次違約將是大概率事件。

某債券分析師進一步表示，明年將會是壓力更大的一年，“因為今年年初也發(fā)了很多債券，期限一年，正好明年年初到期，下一波集中的到期在明年2、3月份，所以年初壓力會比較大”。

也正因如此，雖然最近債券市場重回牛市，但二級市場交易熱情仍不高。滬上某中型基金公司的債券交易員證實，當前債券一級市場一改此前謹慎情緒，出現(xiàn)階段性火爆，但二級市場卻不大活躍。

“違約風險爆發(fā)導致高風險的就更不活躍了，沒人想接盤。”該交易員直言。

配置需求仍然旺盛

一方面是不得不防的風險，另一方面卻是不得不配置的信用債，這樣的矛盾已經(jīng)成為以公募基金為代表的機構真實寫照。

所謂信用債基，根據(jù)基金合同，首先投資債券比重不低于基金資產(chǎn)的80%；對信用債投資比例不低于債券比重的80%，換算下來即投資信用債比重不低于基金資產(chǎn)的64%。根據(jù)理財不二牛（微信號：buerniu5188）不完全統(tǒng)計，目前市場共有94只信用債基，配置的信用債規(guī)模有多大可想而知。且在采訪中理財不二牛得知，多家公募還將繼續(xù)發(fā)行信用債基或配置信用債的債券基金。

一位大型基金公司人士坦承，目前對信用債的配置需求仍然旺盛，“委外資金就是債市主要的配置力量，且因為負債成本和收益壓力，機構對信用債又有天然偏好，配一般的利率債根本達不到這些資金的收益要求。所以知道有風險但還是要買，這其實是多方面因素造成的。”

上述債券分析師也表示，現(xiàn)在利潤空間已經(jīng)被壓得很薄，不過“大家都知道長期可能是存在問題，但短期暫時沒有問題”，所以還是繼續(xù)配置。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春分析稱，投資和市場經(jīng)常會有一些沖突，公募基金產(chǎn)品它不一定完全是主動的。“從市場角度來講，存在客觀的資金配置和產(chǎn)品需求。現(xiàn)在還有很多銀行委外資金往里走，從投資角度來看，這又是一個動態(tài)的過程，很難說哪種選擇就一定對。所以，有些風險高、利差本來也不大的產(chǎn)品還是有資金為提高收益率要去做。”

潛在風險仍需重視

在今年4月違約風險集中爆發(fā)后，債券市場展開了一輪關于信用市場定價的集中糾錯，并在接下來的幾個月初見成效。不過，潛在風險仍需重視。

中金公司固收報告稱，債市違約風險的短期降低主要依賴債券市場的自我接續(xù)，而不是新增資金的注入或企業(yè)償債能力的實質(zhì)改善。

“從這個角度講，債市信用風險仍未根本解除。”

上述債券分析師也表示，7、8月以來沒有重大違約風險的原因在于：此前的違約都集中在產(chǎn)能過剩領域，如鋼鐵、煤炭等，二季度這些企業(yè)自身的盈利有改善的跡象；其次，地方政府也加強了對地方國企債務的疏導。

他同時指出，長期配置壓力下，雖然這些企業(yè)的短期盈利有一定改善，但還是很難通過自己的現(xiàn)金額覆蓋整體到期量，且又不具備暢通的再融資渠道，“這里面就有潛在風險”。

滬上某基金公司固收部總監(jiān)對理財不二牛（微信號：buerniu5188）直言，四季度會有大量債券到期，信用債償付壓力較上半年較大，同時經(jīng)濟基本面并沒有實質(zhì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)外部融資渠道也依然較緊。“可能需要重點關注經(jīng)營較激進或融資結構方面安排欠妥的民營企業(yè)，同時‘兩高一剩’的那些困難行業(yè)個券有較大的償付壓力和滾動發(fā)行需求，也值得重點關注，防范風險。”