每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張斯    

◎每經(jīng)記者 張斯

不生產(chǎn)任何東西、不向用戶收取費(fèi)用，不擁有任何一處廠房和機(jī)器，自美圖公司宣布年內(nèi)將在港交所上市以來(lái)，這家“三不”公司的估值、巨虧以及上市前景引發(fā)了諸多爭(zhēng)議。

關(guān)于美圖秀秀等美圖軟件目前的盈利模式情況，以及未來(lái)規(guī)劃和考慮，美圖公司公關(guān)部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，目前仍處在緘默期，暫不對(duì)外做任何回應(yīng)。但業(yè)內(nèi)多位人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)均表示看好擁有龐大用戶量的美圖公司，用戶黏性決定了該類型產(chǎn)品具有非常大的暢想空間。最新的消息顯示，美圖最快下月就有望登陸香港市場(chǎng)，是陷阱還是餡餅？資本市場(chǎng)的選擇或許將很快給出答案。

高估值與無(wú)法盈利的反差

如果不是專業(yè)的金融人員，大部分人可能都難以真正看懂一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（US GAAP）和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）的區(qū)別，因此，在美圖剛披露上市文件之初，市場(chǎng)對(duì)美圖上市文件最大的誤解，是圍繞其財(cái)務(wù)報(bào)表中的60多億元虧損到底是從何而來(lái)？

上市文件披露后，很快就有機(jī)構(gòu)發(fā)表解讀，提到62億元的累積虧損實(shí)際上是關(guān)于一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）計(jì)算和國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）兩種不同計(jì)算方法之間的誤讀，按照美股上市公司財(cái)報(bào)里最常見(jiàn)的一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）計(jì)算，美圖公司已經(jīng)累計(jì)虧損63億元，而實(shí)際上由于美圖在香港上市，采用的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）。

科技圈評(píng)論員李東樓分析表示，在IFRS準(zhǔn)則下，投資人在投資后獲得的優(yōu)先股也被視作金融負(fù)債，美圖的估值越高，優(yōu)先股價(jià)值越高，賬面上的累計(jì)虧損也就越多。而除去優(yōu)先股的影響，美圖實(shí)際上的累計(jì)虧損則是11.38億元。如果將這個(gè)金額換算成美元，也就不到2億美元。

雖然營(yíng)收一直在增長(zhǎng)，但美圖這幾年卻沒(méi)賺到錢，今年上半年凈虧損22億元，同比擴(kuò)大69.2%。與其他女性應(yīng)用商業(yè)化遇到的問(wèn)題相似，目前市場(chǎng)上工具類App還沒(méi)有清晰的商業(yè)模式，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要包含兩方面，一是智能硬件，主要包括美圖手機(jī)；二是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他，主要包括在線廣告，以及在美拍和手游上銷售虛擬物品。從收入比例來(lái)看，旗下?lián)碛?3款應(yīng)用的美圖儼然已經(jīng)是一個(gè)手機(jī)公司。智能硬件（目前主要是智能手機(jī)）的收益分別占2013年、2014年及2015年總收益的59.7%、87.8%、89.9%，2016年上半年更是達(dá)到95.1%。2016年上半年，美圖手機(jī)銷量289079部，收入5.5億元。

一方面是美圖的募資規(guī)?？氨犬?dāng)年赴港上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊，另一方面是美圖目前還屬于虧損狀態(tài)，最核心的修圖軟件生意并不賺錢。因此，美圖公司上市之路備受爭(zhēng)議。

如何評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)公司價(jià)值

“這其中的爭(zhēng)論，正是中國(guó)在快速步入新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)時(shí)產(chǎn)生的認(rèn)知斷層。”互聯(lián)網(wǎng)資深觀察人士王冠雄在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，歐美電商亞馬遜虧損了20年，反而一直獲華爾街偏愛(ài)，從上世紀(jì)90年代開(kāi)始股價(jià)就漲得很厲害。在今年公布盈利后，更是股價(jià)和估值雙雙暴漲，在一年多的時(shí)間里市值漲了超過(guò)2200億美元。原因很簡(jiǎn)單，股票市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)基于將來(lái)時(shí)的交易，這也解釋了為什么一些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目能夠盈利卻沒(méi)人愿意投資——能不能建立壁壘、獨(dú)占市場(chǎng)才是未來(lái)成為吸金機(jī)器的關(guān)鍵，而這些的代價(jià)常常是犧牲早期的利潤(rùn)。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和科技企業(yè)正在飛速成長(zhǎng)，雖然資本對(duì)其十分看好，但是大多數(shù)人對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知還停留在“生產(chǎn)、制造、出售”的邏輯中，很多人認(rèn)為，像美圖這樣的企業(yè)，不生產(chǎn)任何東西、不向用戶收取費(fèi)用，不擁有任何一處廠房和機(jī)器，怎么能夠創(chuàng)造價(jià)值呢？實(shí)際上我們很多人已經(jīng)習(xí)慣互聯(lián)網(wǎng)為我們帶來(lái)的便利，卻還不能理解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值。

“攜程不擁有任何一家酒店或機(jī)票經(jīng)銷商，可當(dāng)所有的經(jīng)銷商和用戶都在它的平臺(tái)上尋求交易時(shí)，攜程就擁有了最可貴的資產(chǎn)。發(fā)展人工智能的百度和搜狗，看似兩個(gè)風(fēng)馬牛不相及的行業(yè)，卻是目前互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展的一個(gè)很明顯的方向。”王冠雄認(rèn)為，美圖雖然目前不向任何一個(gè)用戶收取費(fèi)用，但每個(gè)月在美圖平臺(tái)上誕生的56億張照片就成了美圖最大的價(jià)值。

想象空間與不確定性并存

“愛(ài)美是女人的天性”，這或許是美圖公司所有產(chǎn)品備受女人追捧的核心原因，也正是投資人看好它的重要原因?？梢钥吹?，自2013年以來(lái)的五輪融資中，投資者幾乎都是華夏基金、IDG資本、老虎基金等知名機(jī)構(gòu)。根據(jù)招股書(shū)顯示，美圖自創(chuàng)立開(kāi)始共計(jì)進(jìn)行了五輪融資，總?cè)谫Y額達(dá)5.01億美元。

“在里約奧運(yùn)會(huì)就能看到有不少外國(guó)運(yùn)動(dòng)員用美顏相機(jī)拍照，澳洲名模米蘭達(dá)可兒在接受時(shí)尚自媒體gogoboi采訪時(shí)也說(shuō)過(guò)自拍時(shí)會(huì)用beautyPlus（美圖秀秀海外版）修圖。”王冠雄認(rèn)為，由于海外用戶良好的付費(fèi)習(xí)慣，美圖的海外商業(yè)化道路或許會(huì)更加順?biāo)臁?/p>

同時(shí)，艾媒市場(chǎng)咨詢董事長(zhǎng)兼CEO張毅也告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“上下游產(chǎn)業(yè)鏈可以帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)和轉(zhuǎn)化，包括電商，這個(gè)是大頭，轉(zhuǎn)化率比較高；廣告，尤其是女性相關(guān)產(chǎn)品的廣告到達(dá)率高和匹配性好；周邊，比如女性手機(jī)，女性用品等都將是變現(xiàn)的途徑。”

美圖上市招股書(shū)中顯示，截至2016年6月30日，美圖旗下產(chǎn)品總月活數(shù)4.46億，其中，美圖秀秀月活數(shù)1.03億，美拍月活數(shù)1.41億，美顏相機(jī)月活數(shù)1.13億。BeautyPlus（美顏相機(jī)海外版）月活數(shù)3600萬(wàn)，潮自拍月活數(shù)2400萬(wàn)，美妝相機(jī)月活數(shù)1700萬(wàn)。

截至2016年6月30日，美圖擁有超過(guò)3.7億海外用戶，在25個(gè)國(guó)家和地區(qū)的用戶總數(shù)均達(dá)到100萬(wàn)以上，其中印度、印尼、日本、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、泰國(guó)、美國(guó)及越南的用戶總數(shù)均超過(guò)1000萬(wàn)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，美圖的路線類似騰訊，即馬化騰的用戶為王，坐擁數(shù)億龐大的用戶群體，盈利是早晚的事；其次，美圖的用戶群體類似阿里，即馬云的女性經(jīng)濟(jì)，美化圖片是女性用戶的必修課，拍照的頻次比逛淘寶的頻次高得多，在此基礎(chǔ)上可以延伸出眾多商業(yè)變現(xiàn)模式。

另外，美圖旗下的多款產(chǎn)品早已有了社交平臺(tái)的潛力。比如具有短視頻分享和視頻直播功能的美拍，其擁有超過(guò)1.41億月度活躍用戶。更重要的是，美圖秀秀在美圖軟件這一領(lǐng)域已經(jīng)基本成了“壟斷者”，類似淘寶在服飾電商中的地位，沒(méi)有同量級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此在商業(yè)化進(jìn)程中有更高的議價(jià)權(quán)。

關(guān)于美圖公司目前的盈利模式等情況，以及未來(lái)規(guī)劃和考慮，美圖公司公關(guān)部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，因?yàn)樵诰}默期暫不對(duì)外做任何回應(yīng)，但可以參考上市招股書(shū)。

雖然美圖受到了來(lái)自資本層面的青睞，但由于目前美圖公司仍處在虧損狀態(tài)，且規(guī)劃中的變現(xiàn)模式也還需觀察其“吸粉”效應(yīng)，畢竟，習(xí)慣了免費(fèi)用修圖軟件的女性用戶，能有多少轉(zhuǎn)化為電商或相關(guān)收費(fèi)服務(wù)的用戶，都還是一個(gè)未知數(shù)，這也是美圖面臨的最大不確定性。