每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙靜林    

每經(jīng)記者 趙靜林

國內(nèi)公募基金行業(yè)從無到有，18年來，截至今年8月底，規(guī)模合計8.53萬億元人民幣。期間有過瓶頸，有過挫折，但一往直前的方向沒有改變。國內(nèi)公募行業(yè)始終不斷學習，不斷借鑒，不斷創(chuàng)新。

海外成熟的基金公司也許正是優(yōu)秀的榜樣。成立至今40年來，全球第二大基金公司——美國領(lǐng)航集團已然成為全球基金行業(yè)的領(lǐng)航者，如今其坐擁全球3.8萬億美元資產(chǎn)，橫跨共同基金、ETF、FOF和養(yǎng)老投資產(chǎn)品等多個領(lǐng)域。

如果換算成人民幣，領(lǐng)航基金僅資產(chǎn)規(guī)模就是國內(nèi)公募基金業(yè)8.53萬億的數(shù)倍；更讓人驚訝的是，其權(quán)益類核心管理團隊僅由70人組成，相當于國內(nèi)一家?guī)装賰|元資產(chǎn)的中型基金公司管理團隊。

龐大的規(guī)模，卻有極為精簡的團隊，領(lǐng)航基金是如何做到的？對于國內(nèi)基金業(yè)又有哪些借鑒？火山財富（微信號：huoshan5188）最近到領(lǐng)航基金總部實地走訪，現(xiàn)為您一一揭秘。

70人撐起2萬億美元股票

令人驚訝的是，領(lǐng)航基金管理的200多個股票指數(shù)資產(chǎn)組合，總計規(guī)模高達2萬億美元，其日常交易投資管理團隊在全球卻僅有70人，其中25人在費城地區(qū)的莫爾文市總部。

在領(lǐng)航基金的股票投資交易大廳，火山財富（微信號：huoshan5188）得以一睹這個掌控2萬億美元團隊的真容。影視作品中，投資交易大廳往往都有不斷響起的電話鈴聲、交易員們緊張地喊話、紛飛的文件、激動的喧嘩等等。而領(lǐng)航基金的交易廳中，昔日的喧囂被技術(shù)進步所帶來的科技感取代，一列列整齊的電腦占據(jù)了主導位置；正值盤后休市時間，大廳中零星幾位交易員們操作著4屏顯示的交易系統(tǒng)，時不時低聲交流，尤為安靜有序。

據(jù)領(lǐng)航基金股票指數(shù)投資部負責人Ryan Ludt介紹，其股票投資團隊成員平均有20年的投資管理經(jīng)驗，個人來講則從10多年到35年不等，但相互合作已有很長時間，配合默契。在其總部交易大廳中，一天的交易額就能達100億美元。此外，其在倫敦和墨爾本也設(shè)有股票指數(shù)投資交易部門，完整覆蓋全球32小時的交易時段。

“指數(shù)投資的重點就是，你并不追求超越市場水平的收益，而只是獲得與目標指數(shù)相同的收益，這樣就能減少大量選股和研究個股的成本。”Ryan Ludt這樣解釋，“建立一個主動型基金需要投入龐大的投研精力，而被動型基金一般追蹤特定的指數(shù)，過程和產(chǎn)生的成本都大大簡化。”

Ryan Ludt還介紹了其指數(shù)基金的日常投資管理和交易的流程：首先，由資金組確定上一個交易日的資金凈流入或流出情況；同時，另一小組確定基金組合當日的表現(xiàn)對比所追蹤的指數(shù)，需要進行何種調(diào)整。接下來，通過特定的交易和風險模型，制定相應(yīng)的下單策略。通過各個小組有機配合，基金的表現(xiàn)基本就跟蹤復制了指數(shù)走勢。

此外，領(lǐng)航基金負責投資組合管理的成員還兼任交易員，這樣就有效減少了二者的溝通成本，使得交易環(huán)節(jié)更有效率。同時，負責投資風險和流程風險控制的成員與之密切溝通，以確保交易不會失誤。

以領(lǐng)航標普500指數(shù)為例，這只基金的組合包含了標普500指數(shù)追蹤的500只個股。交易模型會實時監(jiān)控該基金投資組合的走勢是否與標普500指數(shù)走勢相符。當有新資金流入時，負責投資組合管理的成員就需要確定如何使用這部分資金。

與領(lǐng)航股票指數(shù)基金的規(guī)模相比，每個交易日，由于資金流動或指數(shù)漲跌而需交易的資金只有很小一部分，指數(shù)基金涉及交易費用和換手率其實都較低。出于降低成本考慮，交易的方式通常是股票或股指期貨、ETF以及與指數(shù)表現(xiàn)高度擬合的一個股票優(yōu)化組合，而不是直接購買500只股票。同時，基于嚴格的風險控制要求，指數(shù)基金投資組合對期貨的使用也較有限。比如用于指數(shù)中的個股進行分紅再投資，但分紅資金暫時未到賬時，首先購入期貨以免對投資組合造成較大影響。

意想不到的主動投資大鱷

從成立之初，領(lǐng)航基金就憑借指數(shù)基金和被動投資在資管行業(yè)占據(jù)了一席之地，至今在投資人心中仍是被動投資界的教科書。

不過更令人意外的是，如果仔細研究領(lǐng)航基金管理的資產(chǎn)，在其3.8萬億美元的廣闊版圖中，大約還有三分之一屬于主動投資的范疇，即對應(yīng)規(guī)模高達1萬億美元，這也使得領(lǐng)航基金成為全球最大的主動投資公司之一。

這樣一家以被動投資見長的投資公司，竟也有相當悠久的主動投資歷史?；鹕截敻唬ㄎ⑿盘枺篽uoshan5188）發(fā)現(xiàn)，其1萬億美元的主動投資產(chǎn)品主要由主動型的固收產(chǎn)品和股票投資產(chǎn)品組成，其中固收產(chǎn)品大多由領(lǐng)航基金的固收團隊自主管理；而主動型股票投資產(chǎn)品則委托其他28家資產(chǎn)公司投資，這部分資產(chǎn)規(guī)模約5000億美元。

“我們關(guān)注的是在維持盡可能低的費用成本下，尋求最佳投資管理者，因此并不那么介意是不是由自己來管理。”領(lǐng)航基金投資組合審查部負責人Dan Newhall這樣解釋。

從20世紀70年代成立并發(fā)行第一只指數(shù)基金以來，領(lǐng)航基金在被動投資方面早已積累了相當豐富的經(jīng)驗，尤其是對基金成本和費率的控制。另一方面，出于戰(zhàn)略發(fā)展考慮，領(lǐng)航基金也需要打開主動投資的大門。但進行主動投資對基金的運營成本負擔不小，主動投資基金的投資者往往將支付更高費用，這就有悖于領(lǐng)航基金一貫的宗旨。權(quán)衡之下，委外投資自然成了最佳選擇。

資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)勢，顯然給予了領(lǐng)航基金選擇委外公司的主動性。其委托給每個外部投資公司的資產(chǎn)至少有10億美元，是一筆相當有吸引力的數(shù)目。此外，其龐大的客戶基礎(chǔ)和響亮的名聲，也使得外部公司樂于建立長期合作關(guān)系，因此往往會在管理費率上做出一些讓步。

在選擇具體委外公司上，領(lǐng)航基金也建立了一套相當完善的體系，并設(shè)有專門的資深團隊與委外公司長期聯(lián)系。首先，其會參考公司的業(yè)績表現(xiàn)，主要從公司本身、投研團隊、投資理念和投資過程四個維度考量。在公司本身維度，主要考量投資業(yè)績表現(xiàn)是否穩(wěn)定和持久；投研團隊維度，考量主要投研人員是否有深厚的投資經(jīng)驗，以及是否對投研充滿熱情，同時又足理性能夠及時修正錯誤；對公司的投資理念，重點關(guān)注是否對創(chuàng)造投資價值有清晰的認識；對于投資過程，則關(guān)注基金經(jīng)理對全程的把控以及日常投資交易的進行是否高效。一旦認為某個公司的投資表現(xiàn)不再適合，也會及時終止合作。

在領(lǐng)航基金選擇的主要委外公司中，諸如Wellington Management、PrimeCap Fund等公司，往往在較長的時間段都取得了相當可觀的業(yè)績表現(xiàn)，過去30年的平均收益較業(yè)績基準可高出10~20個百分點。

平衡+多樣化的組合

目前，領(lǐng)航基金在全球約有1.4萬名員工，其中約有1萬名在費城地區(qū)莫爾文市總部。截至2016年8月底，領(lǐng)航基金總共有355只基金，其中180只投資美國國內(nèi)，另外175只涉及全球各大市場，橫跨共同基金、ETF、FOF和養(yǎng)老投資產(chǎn)品等多個領(lǐng)域。

那么，領(lǐng)航基金成功的秘訣到底是什么？從領(lǐng)航基金創(chuàng)始人John Bogle，到現(xiàn)任首席執(zhí)行官Bill McNabb，再到各投資部門負責人，他們都一致回答：將投資者放在首位，堅持指數(shù)投資，降低費率。這也是領(lǐng)航基金成立時，在美國基金業(yè)特立獨行的一點。

“常常有人會問我：‘接下來3個月應(yīng)當投資什么？’老實說，我真的不知道。但我們一直建議投資者，投資組合應(yīng)當平衡和多樣化。”公司首席執(zhí)行官Bill McNabb如此解釋，“我甚至無法告訴你接下來哪一個市場會表現(xiàn)突出，預(yù)測某只股票或某個市場短期的走勢都太難了。因此，從長期視角而言，最理想的投資就是建立一個全球化的、高度平衡的投資組合。就如對于美國的投資者，我們往往也會建議配置40%左右的全球資產(chǎn)。”

從投資成本的角度，如果選擇主動投資，就要先考慮區(qū)域經(jīng)濟、匯率影響和政治文化等宏觀因素，再具體到個股，投資框架所負擔的成本相對被動投資更大。

“未來10~20年，全球市場可能將面臨長時間的低收益時期，因此投資對費率也會越來越敏感。”Bill McNabb如此總結(jié)。

在創(chuàng)始人、“指數(shù)基金之父”John Bogle看來，將投資組合擴大到全球范圍，甚至都會影響基金在降低運營成本和基金費率方面的努力。幾十年前，投資者只需投資一只標普500指數(shù)基金，就相當于把握住了整個美國市場的投資機會。而當標普500指數(shù)的成分公司紛紛拓展，且不斷有大公司崛起，全球市場早已密不可分，因此全球化資產(chǎn)配置勢在必行，領(lǐng)航基金也逐漸轉(zhuǎn)變理念。

“打個比方，未來哪一個公司將統(tǒng)領(lǐng)科技領(lǐng)域？是蘋果，亞馬遜，三星，還是阿里巴巴？我無法判斷，但我可以同時投資所有這些公司。”Bill McNabb如此解釋。

除了追求均衡與高度分散的資產(chǎn)配置，指數(shù)化投資還大大降低了基金運營成本?；蛟S有人會認為領(lǐng)航基金對成本太斤斤計較，但早在20世紀70年代，其建立的一種全新形式就是以共同所有式存在，即公司股東就是基金的所有投資者。因此，其管理的基金收益也將最大限度地劃給投資者而不是其管理者。

目前領(lǐng)航基金所有投資產(chǎn)品的平均費率水平為0.18%，這在整個資管行業(yè)處于非常低的水平。也正是低廉的費用為其贏得了龐大的資產(chǎn)規(guī)模，且還在不斷壯大。

早已籌謀A股市場

在全球版圖規(guī)劃上，領(lǐng)航基金于1996年在澳大利亞建立了美國境外的首個分公司，之后又擴展至日本、歐洲國家、加拿大和新加坡，在2010年后開始規(guī)劃中國市場。

領(lǐng)航基金2011年入駐中國香港，目前已經(jīng)在香港市場發(fā)行了5只追蹤全球不同市場和地區(qū)的ETF指數(shù)基金。其中除1只追蹤歐洲的ETF，其他4只的平均年度回報率都在10%以上。2014年，其又在北京設(shè)立代表處。

談到領(lǐng)航基金未來在中國的規(guī)劃，首席執(zhí)行官Bill McNabb透露，除香港和北京外，目前正在考慮將上海作為下一個重要根據(jù)地。“考慮到未來幾年內(nèi)地政策（對于境外資管公司）上可能有一些進展，總體而言，我們對進入內(nèi)地市場是比較樂觀的，雖然目前還面臨一些限制。”

McNabb稱，按領(lǐng)航基金自身的風格，成立合資公司可能有些困難，因此更希望以獨資的形式在內(nèi)地開展業(yè)務(wù)。在長遠的規(guī)劃上，其希望在零售業(yè)務(wù)上有更大的發(fā)展，比如促進個人投資者長期投資等。

另外，領(lǐng)航基金與中國內(nèi)地市場的緣分遠不止如此。最近一兩年，MSCI指數(shù)公司是否納入A股引來不少關(guān)注。而早在2015年11月，領(lǐng)航基金就先行啟動了納入A股的進程。今年9月，其再次公告，旗下規(guī)模590億美元的新興市場股票指數(shù)基金已完成納入A股的過渡轉(zhuǎn)換。