每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

◎每經(jīng)記者 楊建

10月12日海德股份發(fā)布公告稱，公司下屬子公司海徳資產(chǎn)收到中國銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的關(guān)于公布地方資產(chǎn)管理公司名單的通知，這也意味著海德資產(chǎn)正式獲得地方資產(chǎn)管理公司的牌照。值得注意的是，就在10月10日晚間，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，而資產(chǎn)管理公司（AMC）作為不良資產(chǎn)處置核心參與主體之一，成為了市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，海德股份連續(xù)兩個(gè)漲停，使得債轉(zhuǎn)股概念引爆市場(chǎng)或成為新“風(fēng)口”。為此記者采訪了多位私募人士以及地方AMC公司老總，帶你一起掘金債轉(zhuǎn)股概念。

債轉(zhuǎn)股概念成新“風(fēng)口”

近期發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》看點(diǎn)頗多，有業(yè)內(nèi)人士告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），此次債轉(zhuǎn)股是由市場(chǎng)主體自主協(xié)商確定，包括債轉(zhuǎn)股的資金籌措也是以市場(chǎng)化方式籌措為主，各相關(guān)市場(chǎng)主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自享收益。所以，市場(chǎng)化、法治化是這次債轉(zhuǎn)股的主要特點(diǎn)，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，也是與上世紀(jì)90年代末期的政策性債轉(zhuǎn)股相比最大的不同。

值得注意的是，指導(dǎo)文件明確了“三個(gè)鼓勵(lì)”類企業(yè)，鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，包括因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè)；高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)。以及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)；但是也明確了“四個(gè)禁止”，禁止失去生存發(fā)展前景、扭虧無望的“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股；禁止有惡意逃廢債行為的嚴(yán)重失信企業(yè)債轉(zhuǎn)股；禁止有可能導(dǎo)致過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫存的企業(yè)債轉(zhuǎn)股；禁止債權(quán)債務(wù)復(fù)雜且不明晰的企業(yè)債轉(zhuǎn)股。

受國務(wù)院出臺(tái)新債轉(zhuǎn)股政策的刺激，周二的A股市場(chǎng)上，債轉(zhuǎn)股概念上演漲停潮，成為當(dāng)日最大熱點(diǎn)。其中中鋼國際、海德股份、長航鳳凰等股票漲停，浙江東方、陜國投A、中鋼天源則分別收漲8.03%、7.68%和4.93%。對(duì)此有私募人士表示，作為A股唯一一家處理不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司，海德股份已經(jīng)連續(xù)兩天漲停，而其他債轉(zhuǎn)股概念也出現(xiàn)不同漲幅，使得相關(guān)概念股成為新的市場(chǎng)“風(fēng)口”。

而作為市場(chǎng)參與主體的AMC公司，海德股份在10月12日發(fā)布公告稱，公司下屬子公司海徳資產(chǎn)收到中國銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的關(guān)于公布地方資產(chǎn)管理公司名單的通知，金融企業(yè)可以向海徳資產(chǎn)管理有限公司批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。海德資產(chǎn)副總裁裴余一告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），公司在此之前已經(jīng)取得了西藏自治區(qū)政府關(guān)于同意設(shè)立海徳資產(chǎn)的批復(fù)，而此次銀監(jiān)會(huì)正式通知后，就意味著公司正式獲得地方資產(chǎn)管理公司的牌照，可以正式運(yùn)營處理不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

私募：帶來A股主題投資機(jī)會(huì)

星石投資楊玲表示，從債轉(zhuǎn)股具體細(xì)則來看，為股市健康穩(wěn)定發(fā)展做了定調(diào)，其中明確提出需“拓寬股權(quán)融資資金來源”，此外強(qiáng)調(diào)“有序”引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股本投資，強(qiáng)調(diào)國家希望股市平穩(wěn)，有增量資金，有融資功能等。此外債轉(zhuǎn)股在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行背景下可以一定程度上緩解市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能行業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上行擔(dān)憂。還有就是債轉(zhuǎn)股堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，對(duì)債權(quán)人主體范圍、債轉(zhuǎn)股的股票性質(zhì)、轉(zhuǎn)股企業(yè)的資質(zhì)做了具體的指引，為A股帶來了一些主題性投資機(jī)會(huì)。

重陽投資策略分析師莊達(dá)表示，首先債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的主要途徑之一，而降低杠桿率是防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，因此債轉(zhuǎn)股如果成功實(shí)施能夠有效修復(fù)A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；其次，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有特定對(duì)象，有利于幫助企業(yè)降低成本、提高競爭力，使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰會(huì)更加明顯；再次，債轉(zhuǎn)股過程伴隨著企業(yè)股權(quán)多元化，有助于改善上市公司治理。需要指出的是，債轉(zhuǎn)股需要配合去產(chǎn)能、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)來提高投資回報(bào)率，提升上市公司盈利水平，進(jìn)而提升權(quán)益價(jià)值的重估空間。

朱雀投資指出，這次債轉(zhuǎn)股的政策出臺(tái)整體符合市場(chǎng)的預(yù)期，在一些細(xì)節(jié)上的明確打消了此前市場(chǎng)的疑慮，包括市場(chǎng)化的方向和僵尸企業(yè)不得進(jìn)行債轉(zhuǎn)股等方面。

債轉(zhuǎn)股的政策有利于化解金融風(fēng)險(xiǎn)，修復(fù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也將有助于銀行不良資產(chǎn)的處置和降低企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。這次的政策注重的是政策的規(guī)范化，對(duì)A股的整體市場(chǎng)走勢(shì)短期影響可能有限，實(shí)質(zhì)的影響會(huì)是落腳于個(gè)股層面的一些機(jī)會(huì)，后面需要結(jié)合政策的推進(jìn)具體分析。

投資策略

掘金債轉(zhuǎn)股概念 私募支招看三板塊

◎每經(jīng)記者 楊建

據(jù)華泰證券預(yù)計(jì)，中國每年債轉(zhuǎn)股規(guī)模將達(dá)到1000億~2000億元，受益領(lǐng)域主要有三個(gè)，分別是AMC（資產(chǎn)管理公司）概念股、周期行業(yè)龍頭股、銀行板塊。而在10月11日，債轉(zhuǎn)股概念股走勢(shì)精彩紛呈，其中中鋼國際、海德股份、長航鳳凰等股票漲停，浙江東方、陜國投A、中鋼天源則分別收漲8.03%、7.68%和4.93%。尤其是海德股份扛起“領(lǐng)頭羊”大旗，連續(xù)兩天漲停。投資者又該如何篩選其中的投資機(jī)會(huì)呢？

●私募透露市場(chǎng)投資策略

旭誠資產(chǎn)陳贇認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股前期以試點(diǎn)為主，但潛在規(guī)模為萬億級(jí)，銀行具有主動(dòng)權(quán)、產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)望受益、AMC（資產(chǎn)管理公司）有望參與。而有券商則指出，債轉(zhuǎn)股將為國內(nèi)股市帶來主題投資機(jī)會(huì)：銀行股、周期行業(yè)龍頭股、AMC概念股。而隨著債轉(zhuǎn)股政策的推出，將不僅有助于緩解市場(chǎng)對(duì)銀行壞賬、周期行業(yè)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，對(duì)A股構(gòu)成宏觀層面的利好，更具主題投資價(jià)值。

對(duì)此，四川發(fā)展資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理蒙宇告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），資產(chǎn)管理公司（AMC）作為不良資產(chǎn)處置核心參與主體之一，是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。而目前除主要的四大AMC之外，地方持牌AMC也正陸續(xù)進(jìn)入不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)。隨著債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見的出臺(tái)，地方AMC將迎來巨大的機(jī)會(huì)，首先地方AMC可以聯(lián)合地方政府，引入產(chǎn)業(yè)資本，可以更好地促進(jìn)不良資產(chǎn)的處置。其次是產(chǎn)業(yè)資本要發(fā)展，特別是有上市資源的，有做大做強(qiáng)訴求的，在逆周期中并購將是最經(jīng)濟(jì)的選擇。而那些資金鏈出現(xiàn)問題，但企業(yè)資質(zhì)、前景還不錯(cuò)的企業(yè)，將會(huì)受到轉(zhuǎn)股的青睞，這也給上市公司并購提供了機(jī)會(huì)。

朱雀投資則認(rèn)為煤炭鋼鐵行業(yè)可能會(huì)首先受益，龍頭企業(yè)實(shí)施可能性較大，同時(shí)也包括一些周期性比較強(qiáng)的行業(yè)。但從投資的角度，板塊性整體機(jī)會(huì)可能比較弱，更多是自下而上的個(gè)股機(jī)會(huì)，對(duì)不同的公司和方案要具體情況具體分析。另外，由于債轉(zhuǎn)股過程中要做到風(fēng)險(xiǎn)隔離，銀行不能直接債轉(zhuǎn)股，因此AMC也因債轉(zhuǎn)股政策有一定的主題性機(jī)會(huì)，這兩天板塊已經(jīng)有所表現(xiàn)。

星石投資楊玲表示，債轉(zhuǎn)股推行最直接受益的是實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，而符合政策鼓勵(lì)方向的企業(yè)可能受益更大。但是債轉(zhuǎn)股并不是萬能的，在選擇具體企業(yè)標(biāo)的進(jìn)行投資時(shí)，還需考慮其具體的經(jīng)營效率、發(fā)展前景等。對(duì)債轉(zhuǎn)股主題性投資機(jī)會(huì)的可持續(xù)性還要看債轉(zhuǎn)股進(jìn)程的具體情況，畢竟從指導(dǎo)意見落地到試點(diǎn)啟動(dòng)，還有很長的路要走。債轉(zhuǎn)股概念可以作為標(biāo)的選擇的一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，但投資還需從基本面研究出發(fā)。

●債轉(zhuǎn)股概念盤點(diǎn)：三大受益板塊

隨著債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)，將催生對(duì)銀行股不良貸款率下降的預(yù)期，有助于銀行股估值的修復(fù)。而在去產(chǎn)能進(jìn)程中，具有區(qū)域定價(jià)權(quán)、資本運(yùn)作能力的龍頭企業(yè)，更有可能成為最終受益主體。銀行也有強(qiáng)烈意愿通過入股行業(yè)龍頭，來扮演產(chǎn)能整合者角色。此外，AMC作為債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作主體，將直接參與到債轉(zhuǎn)股的過程中。因此A股市場(chǎng)上受益板塊主要有三個(gè)，分別是AMC概念股、周期行業(yè)龍頭股、銀行板塊。

第一受益的標(biāo)的是作為運(yùn)作主體的AMC公司，尤其是本身擁有上市平臺(tái)的AMC機(jī)構(gòu)將具有一定優(yōu)勢(shì)。對(duì)此，申萬宏源指出，在債轉(zhuǎn)股中規(guī)定銀行應(yīng)通過向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，從專業(yè)化及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來看，金融資產(chǎn)管理公司（AMC）將是處置的重要參與者，市場(chǎng)份額最大，目前全國僅有4大國家級(jí)和20多家地方級(jí)AMC公司，未來業(yè)務(wù)空間巨大。

對(duì)于標(biāo)的股，海德股份下屬子公司海徳資產(chǎn)剛剛收到中國銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的通知，正式獲批為地方資產(chǎn)管理公司，也是目前A股唯一一家不良資產(chǎn)管理公司。此外，重慶燃?xì)饪毓晒蓶|重慶能源集團(tuán)擬將公司總股本15%的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給重慶市國資委下屬的重慶渝康，而重慶渝康主營業(yè)務(wù)鎖定重組金融、國企及社會(huì)三類不良資產(chǎn)。對(duì)此有市場(chǎng)人士認(rèn)為，此次重慶渝康持股重慶燃?xì)饨o市場(chǎng)以想象空間。

實(shí)際上AMC公司參股的公司也值得關(guān)注，截至今年6月末，華融、長城通過債轉(zhuǎn)股目前合計(jì)持有秦川機(jī)床超7%股權(quán)；東方、華融通過債轉(zhuǎn)股目前仍持有杭齒前進(jìn)合計(jì)約11%股權(quán)；此外陜國投A也值得關(guān)注，陜國投A持有陜西AMC股本比例為5.36%，公司信托業(yè)務(wù)有望借助AMC實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的有效處理，業(yè)務(wù)鏈條實(shí)現(xiàn)拓展。

第二受益的是周期行業(yè)龍頭股，并優(yōu)先集中在骨干國企和優(yōu)良資質(zhì)國企。對(duì)此重陽投資莊達(dá)指出，指導(dǎo)意見鼓勵(lì)三類企業(yè)開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股：因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè)；高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。因此，選擇上市公司投資標(biāo)的可以從這三點(diǎn)出發(fā)，尤其是周期性行業(yè)。

第三受益的是銀行股，對(duì)此重陽投資莊達(dá)認(rèn)為，從銀行層面來看，短期影響相對(duì)中性，一方面?zhèn)D(zhuǎn)股短期可能會(huì)將銀行的不良資產(chǎn)暴露，另一方面，從中長期來看有助于降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。而星石投資楊玲則指出，對(duì)于銀行可以一定程度上消化其不良債務(wù)“雙升”壓力，甚至帶來長期潛在回報(bào)機(jī)會(huì)。