近日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》，引起市場各方熱議。如何在債轉(zhuǎn)股的過程中貫徹市場化、法治化原則？如何看待新一輪債轉(zhuǎn)股？銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)如何參與降杠桿？本報記者采訪了專家和業(yè)內(nèi)人士。

降杠桿根本是建立現(xiàn)代企業(yè)制度、深化國企改革

“降杠桿是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。企業(yè)的高杠桿率不是孤立的問題，是與實體經(jīng)濟發(fā)展高度關(guān)聯(lián)的。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛說，目前說到企業(yè)杠桿率水平高，是對應(yīng)著企業(yè)過剩產(chǎn)能和庫存而言的，正是因為企業(yè)產(chǎn)能過剩，才認為目前企業(yè)的融資水平可能過高了，加之產(chǎn)品銷路不暢，企業(yè)不能獲得足夠的現(xiàn)金流收入來償還債務(wù)，企業(yè)過高的杠桿率難以維持。

“企業(yè)杠桿率形成的原因是多方面的，包括市場環(huán)境、企業(yè)預(yù)算軟約束和產(chǎn)業(yè)過度投入等，因此降杠桿不是簡單地收回貸款，而是需要一系列整體解決方案。如果產(chǎn)能沒有下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不能順利完成，降杠桿也就不能順利推進。因此《意見》實際上是穩(wěn)步推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個系列改革方案，其根本是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，深化國有企業(yè)改革。”曾剛說。

發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院經(jīng)濟所金融室主任王元認為，《意見》提出降杠桿的七條主要途徑，有些能較好地促進中短期企業(yè)縮小債務(wù)規(guī)模、降低杠桿率，有些側(cè)重于建立起長效約束機制，抑制企業(yè)杠桿率過快、過度上升，也有些兼具中短期和長期效應(yīng)。不同類型、不同狀態(tài)的企業(yè)通過自主選擇適當?shù)耐緩剑瑢崿F(xiàn)杠桿率的降低。政府則通過制定引導政策、完善監(jiān)管規(guī)則、維護市場秩序、營造良好環(huán)境，來促進企業(yè)降杠桿。

以市場化、法治化方式樹立企業(yè)“將本求利”的理念

債轉(zhuǎn)股作為債務(wù)重組方式之一在降杠桿過程中發(fā)揮著重要作用，市場化、法治化是此次債轉(zhuǎn)股的核心。

銀監(jiān)會特邀顧問楊凱生認為，《意見》強調(diào)，降杠桿要遵循市場化、法治化的原則。在此過程中，“市場化、法治化”不僅是指由市場主體協(xié)商確定債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)和定價標準，更重要的是，一方面解決目前部分企業(yè)杠桿率過高的現(xiàn)實困難，幫助企業(yè)走出困境，另一方面更著眼于督促企業(yè)建立長期的、合理的負債約束機制，對企業(yè)負債行為形成清晰、有力的約束，這是治本之策、長久之策。

此前對實體企業(yè)的負債水平?jīng)]有嚴格要求，此次《意見》要求，避免過度授信，防止企業(yè)杠桿率超出合理水平。楊凱生說，據(jù)此可以讓企業(yè)管理者、投資人和債權(quán)人都知道企業(yè)杠桿率是有界限的，樹立“將本求利”——“有多大本錢、做多大生意”的理念。否則企業(yè)負債率周而復(fù)始不斷攀升，財務(wù)負擔日益加重，就會為日后經(jīng)營埋下隱患。

“《意見》明確了債轉(zhuǎn)股市場化的目標取向和操作方法，為商業(yè)銀行實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了重要機遇。”中國建設(shè)銀行副行長龐秀生說，市場化債轉(zhuǎn)股若操作不當，會導致風險從企業(yè)傳遞給投資者、金融機構(gòu)和政府，從而引發(fā)系統(tǒng)性風險，因此必須堅持市場化、法治化原則，通過扎實穩(wěn)妥開展試點，不斷總結(jié)經(jīng)驗，為市場化債轉(zhuǎn)股工作的全面鋪開和持續(xù)開展夯實基礎(chǔ)。

龐秀生認為，應(yīng)選準、選好轉(zhuǎn)股目標企業(yè)，要做到不保護過剩和落后產(chǎn)能，不為“僵尸企業(yè)”死而復(fù)生提供機會或助長借機逃廢債之風，不影響去產(chǎn)能、去庫存的各項措施縱深推進。另一方面要對關(guān)鍵性企業(yè)，通過債轉(zhuǎn)股支持其轉(zhuǎn)型升級、兼并重組，在去掉無效產(chǎn)能的同時增加有效供給，培育新的發(fā)展動力。

此次債轉(zhuǎn)股是銀行風險處置的補充手段

“與上世紀90年代的政策性債轉(zhuǎn)股不同，此次債轉(zhuǎn)股是銀行風險處置的補充手段，更重要的是為了配合國有企業(yè)改革。因為國企改革涉及原有貸款的處置，通過債轉(zhuǎn)股能完成債務(wù)重組，否則無法推進兼并重組。”曾剛說。

曾剛說，上一輪債轉(zhuǎn)股是作為商業(yè)銀行處置不良貸款風險的主要手段，那時銀行資不抵債，依靠自身能力不能消化不良貸款，需要政策性債轉(zhuǎn)股剝離壞賬，為銀行之后發(fā)展創(chuàng)造條件。而現(xiàn)在商業(yè)銀行的不良貸款率為1.75%，信貸資產(chǎn)質(zhì)量總體可控，遠低于當年不良率水平，而且銀行風險抵補能力穩(wěn)定，銀行靠自身能力完全可以覆蓋已經(jīng)出現(xiàn)的不良貸款。

王元認為，當前，經(jīng)濟發(fā)展階段、體制條件、法治環(huán)境都發(fā)生了重大變化，絕大部分銀行、企業(yè)已成為股權(quán)多元化的市場主體，公司法、證券法、破產(chǎn)法、公司注冊資本登記管理規(guī)定等法律法規(guī)已較為完善，意味著不能再采取上一輪債轉(zhuǎn)股由政府制定政策并直接選定企業(yè)范圍、確定定價和轉(zhuǎn)股方式的全面主導模式。

資產(chǎn)管理公司如何參與此次債轉(zhuǎn)股？中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司董事長賴小民說，在當前實施債轉(zhuǎn)股的過程中，中國華融可以通過發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購重組基金，直接參與債轉(zhuǎn)股操作，還能通過以基金為主體吸引市場資金參與，充分發(fā)揮不良資產(chǎn)管理經(jīng)驗和不良資產(chǎn)收購、經(jīng)營和處置能力，為債轉(zhuǎn)股企業(yè)配套提供一系列救助性金融服務(wù)。

關(guān)于推進落實市場化債轉(zhuǎn)股的配套政策方面，賴小民建議，對債轉(zhuǎn)股企業(yè)輔業(yè)剝離和員工安置等方面予以相應(yīng)政策支持，允許相關(guān)各方提前做好符合市場原則的股權(quán)退出計劃和安排，及時盤活金融資產(chǎn)，允許對實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)繼續(xù)銀行后續(xù)信貸支持。