今年以來(lái)，利率持續(xù)下行。一般而言，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)由于長(zhǎng)期屬性，對(duì)于利率環(huán)境的變化較為敏感。不過(guò)，低利率環(huán)境并非國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獨(dú)有，日本、法國(guó)、德國(guó)、美國(guó)等地壽險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度均較高，也在不同程度上均進(jìn)入了低利率甚至零利率的環(huán)境。

證券時(shí)報(bào)記者梳理國(guó)際市場(chǎng)壽險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)對(duì)利率下行的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)際市場(chǎng)應(yīng)對(duì)利率下行有三招：改變現(xiàn)有盈利模式、有效管理負(fù)債成本、調(diào)整投資策略并增加海外投資。其中，改變盈利模式，減少對(duì)利差的依賴(lài)程度，長(zhǎng)期來(lái)看是壽險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)復(fù)雜利率環(huán)境的根本途徑。

改變盈利模式

保險(xiǎn)公司主要收益來(lái)自“三差”（費(fèi)差、利差、死差）。有業(yè)內(nèi)人士表示，利率環(huán)境對(duì)壽險(xiǎn)公司的影響在利率下行環(huán)境中表現(xiàn)得尤為明顯。壽險(xiǎn)公司在資產(chǎn)和負(fù)債兩端同時(shí)受到擠壓，過(guò)去以利差為主的盈利模式從根本上受到了巨大的沖擊，對(duì)壽險(xiǎn)公司提出了全新的挑戰(zhàn)。

作為一個(gè)典型的、超飽和的、零利率且利率環(huán)境單邊下行基本未見(jiàn)回升的市場(chǎng)，日本壽險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展歷程極為特殊。

在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的低利率環(huán)境后，日本壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)重心從儲(chǔ)蓄理財(cái)型產(chǎn)品轉(zhuǎn)向純保障型產(chǎn)品。近年來(lái)，其保費(fèi)主要來(lái)源于定期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)以及固定年金。2014年，前三類(lèi)產(chǎn)品在新單保費(fèi)收入的占比高達(dá)85%；而近期，定期壽險(xiǎn)占比明顯上升，終身壽險(xiǎn)份額連年下降。

目前，日本壽險(xiǎn)行業(yè)整體盈利模式發(fā)生了根本性的變化，日本壽險(xiǎn)公司90%的收益主要來(lái)自死病差，并且行業(yè)在經(jīng)歷了費(fèi)用重整的陣痛期后最終實(shí)現(xiàn)了費(fèi)差的正貢獻(xiàn)，擺脫了對(duì)利差的依賴(lài)。

為應(yīng)對(duì)快速下探的利率環(huán)境，法國(guó)和德國(guó)兩地市場(chǎng)也在產(chǎn)品策略上進(jìn)行了大幅調(diào)整。行業(yè)整體逐步向投資連結(jié)型的產(chǎn)品和管理費(fèi)的盈利模式轉(zhuǎn)變。

管理負(fù)債成本

回顧全球壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展歷程，所有被迫倒閉的壽險(xiǎn)公司幾乎無(wú)一例外地曾遭受“利差損”問(wèn)題的困擾。

1997年至2001年亞洲金融危機(jī)期間，日本壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)尤為困難，7家壽險(xiǎn)公司因“利差損”嚴(yán)重而相繼倒閉。我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)在2000年前積累了大量高利率保單，利差損負(fù)擔(dān)同樣嚴(yán)重，但依靠其增量市場(chǎng)帶來(lái)的大量的低成本新業(yè)務(wù)，行業(yè)整體有效地稀釋了歷史成本，較好地應(yīng)對(duì)了利差損問(wèn)題帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

不難看出，“利差損”往往是壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)的罪魁禍?zhǔn)?，而有效管理?fù)債成本是壽險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)復(fù)雜利率環(huán)境的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

值得注意的是，法國(guó)市場(chǎng)在增量業(yè)務(wù)有限的情況下，通過(guò)將儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品收益率與國(guó)債全面掛鉤，形成“浮動(dòng)化”成本，從而在低利率環(huán)境下實(shí)現(xiàn)了成本的下降。

調(diào)整投資策略

從海外經(jīng)驗(yàn)看，投資策略調(diào)整的重要方向包括更好地發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)的跨周期特性、通過(guò)資產(chǎn)配置調(diào)整來(lái)賺取流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并適度增加海外資產(chǎn)配置的比重，從而舒緩利率環(huán)境變化對(duì)壽險(xiǎn)公司造成的影響。

美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入利率下行通道已經(jīng)多年，但壽險(xiǎn)公司仍能通過(guò)發(fā)達(dá)的債券類(lèi)資產(chǎn)的期現(xiàn)利差和信用溢價(jià)，提高壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)投資組合整體的收益率。資料顯示，目前，美國(guó)壽險(xiǎn)公司整體仍能保持5%左右的收益率。

調(diào)整投資策略，充分賺取流動(dòng)性溢價(jià)和信用溢價(jià)，并增加海外投資，是不少海外市場(chǎng)應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境的重要舉措。從投資結(jié)構(gòu)看，日本等地的海外資產(chǎn)和跨周期資產(chǎn)都是其資產(chǎn)配置中的重要組成部分。

同時(shí)，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)稅收優(yōu)惠等政策，引導(dǎo)壽險(xiǎn)業(yè)在長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄養(yǎng)老和長(zhǎng)期健康保障等方面發(fā)揮更大作用，也是化解復(fù)雜利率環(huán)境帶來(lái)挑戰(zhàn)的有效手段。