上周五，私募資管新規(guī)三箭齊發(fā)。記者注意到，實(shí)際上早在2016年7月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》）。為進(jìn)一步細(xì)化和明確私募資管產(chǎn)品備案管理要求，根據(jù)《暫行規(guī)定》相關(guān)規(guī)定，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)同意，2016年10月21日，基金業(yè)協(xié)會(huì)研究制定并發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第1~3號(hào)》。有業(yè)內(nèi)人士指出，這三份私募資管備案新規(guī)也是變著法子降杠桿。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）邀請(qǐng)了旭誠(chéng)資產(chǎn)陳贇、中興匯金王輝煌等私募人士對(duì)此進(jìn)行解讀。

關(guān)于私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第1號(hào)——備案核查與自律管理的解讀

資管計(jì)劃需備案后才能開戶交易推薦時(shí)應(yīng)說明業(yè)績(jī)比較對(duì)象

◎每經(jīng)記者 楊建

NBD：資管計(jì)劃如何進(jìn)行備案？不備案的話會(huì)有何影響？

陳贇：首先，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要及時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)管理計(jì)劃備案，接受協(xié)會(huì)備案管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地報(bào)送備案材料，對(duì)其真實(shí)性、合規(guī)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)責(zé)；其次，是對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃的設(shè)立、變更、展期、終止等行為進(jìn)行備案，按時(shí)提交備案材料；最后，定期報(bào)送資管計(jì)劃運(yùn)行報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)報(bào)告，發(fā)生對(duì)資管計(jì)劃有重大影響事件的，還應(yīng)及時(shí)向協(xié)會(huì)進(jìn)行報(bào)告。最為重要的是，所有資管計(jì)劃均應(yīng)在協(xié)會(huì)完成備案并取得備案證明后，方可申請(qǐng)為其開立證券市場(chǎng)交易賬戶。

NBD：基金業(yè)協(xié)會(huì)將通過何種流程對(duì)資管計(jì)劃進(jìn)行審查？

陳贇：協(xié)會(huì)接受備案不等于為管理人背書，防止不法機(jī)構(gòu)曲解、濫用備案證明，誘導(dǎo)投資者作出錯(cuò)誤判斷。此外，基金業(yè)協(xié)會(huì)將通過書面審閱、問詢、約談等方式對(duì)備案材料進(jìn)行審查，但基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃合規(guī)性存疑的，可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)咨詢、報(bào)告，亦可以對(duì)資產(chǎn)管理人進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

深圳某中型私募：協(xié)會(huì)接受資產(chǎn)管理計(jì)劃備案并不能免除證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)按照規(guī)定真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露產(chǎn)品信息的法律責(zé)任。接受備案不代表協(xié)會(huì)對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃的合規(guī)性、投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)做出保證和判斷。投資者應(yīng)當(dāng)自行識(shí)別產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)并承擔(dān)投資行為可能出現(xiàn)的損失。

NBD：資管計(jì)劃推薦時(shí)應(yīng)說明業(yè)績(jī)比較對(duì)象的條款是怎樣的？

陳贇：結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃可以通過業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)形式向優(yōu)先級(jí)投資者進(jìn)行推介，但應(yīng)同時(shí)說明業(yè)績(jī)比較對(duì)象、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)測(cè)算依據(jù)和測(cè)算過程等信息。結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的業(yè)績(jī)比較對(duì)象應(yīng)當(dāng)與其投資標(biāo)的、投資策略直接相關(guān)。

NBD：協(xié)會(huì)對(duì)私募資管計(jì)劃的審查及其紀(jì)律處分措施是怎樣的？

陳贇：基金業(yè)協(xié)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃的備案審查，對(duì)于違法違規(guī)及違反自律規(guī)則的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，基金業(yè)協(xié)會(huì)可以視情節(jié)輕重，采取談話提醒、書面警示、要求限期改正、加入黑名單、公開譴責(zé)、暫行備案等紀(jì)律處分；情節(jié)嚴(yán)重的，依法移送中國(guó)證監(jiān)會(huì)處理。

關(guān)于私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第2號(hào)——委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議服務(wù)的解讀

防止變相配資 禁止私募服務(wù)非標(biāo)資產(chǎn)

◎每經(jīng)記者 楊建

NBD：證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是否可以委托其資產(chǎn)委托人提供投資建議或下達(dá)指令？

陳贇：新規(guī)明確了產(chǎn)品投資建議的有權(quán)發(fā)送人，僅由符合要求的第三方機(jī)構(gòu)可為資產(chǎn)管理計(jì)劃提供投資建議服務(wù)。另外，明確禁止委托人直接或間接影響管理人的投資操作，防止產(chǎn)品被用于變相配資。在嚴(yán)控場(chǎng)外配資的背景下，部分兼營(yíng)配資業(yè)務(wù)的管理人假借發(fā)行產(chǎn)品名義設(shè)立配資資金池，根據(jù)委托人指令進(jìn)行操作，此業(yè)務(wù)模式在當(dāng)前監(jiān)管體系下將難以繼續(xù)。明確禁止投資者直接或間接影響管理人的投資操作，防止產(chǎn)品成為劣后級(jí)投資者的配資工具。

NBD：私募管理人不得為投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資管計(jì)劃提供投資建議服務(wù)？

陳贇：新規(guī)對(duì)投資顧問資格標(biāo)準(zhǔn)做出了細(xì)化，明確指出了第三方機(jī)構(gòu)作為投資顧問需提供的資質(zhì)證明文件。另外，新規(guī)規(guī)定私募證券投資基金管理人不得為主要投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資產(chǎn)管理計(jì)劃提供投資建議服務(wù)，對(duì)于私募證券投資基金影響較小，主要是對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)通道業(yè)務(wù)有一定的限制。此外，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)妥善保管第三方機(jī)構(gòu)出具的投資建議及相關(guān)文件，不得隱匿、偽造、篡改或者違規(guī)銷毀。

關(guān)于私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第3號(hào)——結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的解讀

細(xì)化結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品收益分配 優(yōu)先級(jí)包賺時(shí)代結(jié)束了

◎每經(jīng)記者 楊建

NBD：在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，作為優(yōu)先級(jí)是否需要承擔(dān)同樣的風(fēng)險(xiǎn)，能否通過結(jié)構(gòu)化實(shí)現(xiàn)保本保收益？

陳贇：根據(jù)“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配”原則，所有投資者均應(yīng)當(dāng)共同享有收益、承擔(dān)虧損。新規(guī)明確規(guī)定原有劣后級(jí)投資者承擔(dān)全部虧損的設(shè)計(jì)退出歷史舞臺(tái)，但規(guī)定優(yōu)先級(jí)投資者與劣后級(jí)投資者可以按比例進(jìn)行收益與虧損分配。如優(yōu)先級(jí)投資者承擔(dān)5%的收益或虧損，劣后級(jí)投資者承擔(dān)95%的收益或虧損，優(yōu)先級(jí)仍然具有較強(qiáng)的“類固收”屬性。

某中型私募：核心是利潤(rùn)分配，即優(yōu)先級(jí)也需要按照合同約定的比例承擔(dān)損失，但優(yōu)先級(jí)可以約定只承擔(dān)極小比例的損失。此外，結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資標(biāo)的實(shí)際產(chǎn)生的收益進(jìn)行計(jì)提或分配，出現(xiàn)虧損或未實(shí)際實(shí)現(xiàn)投資收益的，不得計(jì)提或分配收益，這很明顯是為防止優(yōu)先級(jí)提前計(jì)提利息，也防止劣后級(jí)提前兌現(xiàn)虧損保障優(yōu)先級(jí)。

NBD：業(yè)內(nèi)流行具有“安全墊”風(fēng)險(xiǎn)緩沖產(chǎn)品是否意味著管理人“先行賠付”？

陳贇：實(shí)際上此次新規(guī)最大的變化就是，結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃中，資產(chǎn)管理人可以通過以自有資金認(rèn)購(gòu)的資產(chǎn)管理計(jì)劃份額先行承擔(dān)虧損的形式提供有限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，但不得以獲取高于按份額比例計(jì)算的收益、提取業(yè)績(jī)報(bào)酬或浮動(dòng)管理費(fèi)等方式變相獲取超額收益。

實(shí)際上這種以自有資金認(rèn)購(gòu)的資管計(jì)劃份額先行承擔(dān)虧損的形式提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)漠a(chǎn)品在中小私募成立之初發(fā)行的產(chǎn)品中較為常見，主要是因?yàn)檫@些私募在成立之初，號(hào)召力不強(qiáng)，在前期發(fā)行產(chǎn)品較為困難，所以只有以自有資金進(jìn)行“先行賠付”的方式來吸引客戶，而一些中大型私募則幾乎不會(huì)出現(xiàn)這種情況。

NBD：當(dāng)資管計(jì)劃出現(xiàn)虧損時(shí)，劣后級(jí)資金是否可以追加增強(qiáng)資金？

陳贇：本條對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)提出新的要求，雖規(guī)定不得約定劣后級(jí)投資者本金先行承擔(dān)虧損，要求不得提供增強(qiáng)資金，但可以通過設(shè)計(jì)為劣后級(jí)投資者承擔(dān)絕大部分虧損的條款，提供絕大部分增強(qiáng)資金，最大限度上保護(hù)優(yōu)先級(jí)投資者的本金安全。以往的結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃一般由劣后級(jí)提供增強(qiáng)資金，在不改變杠桿率的前提下避免資管計(jì)劃發(fā)生止損平倉(cāng)的情況。而這次協(xié)會(huì)并未禁止提供增強(qiáng)資金，因此優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)應(yīng)當(dāng)共同提供增強(qiáng)資金，但是共同承擔(dān)的比例未明確規(guī)定。

王輝煌：結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃合同中不得約定劣后級(jí)投資者本金先行承擔(dān)虧損、單方面提供增強(qiáng)資金等保障優(yōu)先級(jí)投資者利益的內(nèi)容，并應(yīng)根據(jù)投資標(biāo)的實(shí)際產(chǎn)生的收益進(jìn)行計(jì)提或分配，出現(xiàn)虧損或未實(shí)際實(shí)現(xiàn)投資收益的，不得計(jì)提或分配收益。這些規(guī)定無疑對(duì)管理人變相設(shè)立不符合規(guī)定的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品作出了明令禁止。

NBD：資管計(jì)劃是否可以通過嵌套結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，突破杠桿的限制？

某中型私募投資總監(jiān)：首先資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)明確投資杠桿率，即：總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)之比，并且與資產(chǎn)托管人共同明確投資杠桿的監(jiān)控機(jī)制、預(yù)警指標(biāo)及其被動(dòng)超標(biāo)的處理方案；此外資產(chǎn)管理人不得通過結(jié)構(gòu)化將資產(chǎn)管理計(jì)劃異化為“類借貸”產(chǎn)品，為劣后級(jí)委托人提供配資業(yè)務(wù)，由優(yōu)先級(jí)委托人向劣后級(jí)委托人提供資金，劣后級(jí)保證優(yōu)先級(jí)委托人本金及其固定收益。

其次新規(guī)明確要求結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃不得嵌套投資于其他金融產(chǎn)品的劣后級(jí)份額，其中資產(chǎn)管理合同應(yīng)當(dāng)明確其投資類別，而且還明確約定投資范圍、比例，杠桿倍數(shù)等內(nèi)容，而且資管計(jì)劃在投資其他金融產(chǎn)品的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)穿透審查被投資的金融產(chǎn)品是否存在結(jié)構(gòu)化、是否投資于其他金融產(chǎn)品的劣后級(jí)份額。