◎劉曉政金海年 盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的講話釋放出或需要超寬松政策的信號(hào)，但是市場(chǎng)并未因此看衰美元。美元指數(shù)連日來(lái)持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，到上周已經(jīng)攀升至7個(gè)月來(lái)的高位，在周五的尾市漲至98.758。美元匯率為何再度上漲？是否對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生重大的影響？ 分析近期美元上漲走勢(shì)，諾亞財(cái)富研究認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及貨幣政策新規(guī)是其中最主要的影響因素。 首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。從今年上半年來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化成兩大陣營(yíng)：就業(yè)、消費(fèi)以及通脹數(shù)據(jù)穩(wěn)定，支持加息；企業(yè)部門(mén)的數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)堪憂，制造業(yè)PMI、制造業(yè)訂單以及工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)不盡如人意，阻礙加息腳步。 但進(jìn)入下半年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了新的增長(zhǎng)：經(jīng)過(guò)7月、8月的意外萎縮之后，美國(guó)9月零售銷(xiāo)售反彈，單月增幅創(chuàng)下3個(gè)月以來(lái)的高位。雖然9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)略低于預(yù)期，但每小時(shí)薪資增速提升，就業(yè)結(jié)構(gòu)改善，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)基本達(dá)到充分就業(yè)。疊加美國(guó)通脹有所改善等因素，8月PCE同比增長(zhǎng)1%，核心PCE物價(jià)指數(shù)同比1.7%，均高于前值，由此判斷，美國(guó)12月加息概率較高。 其次，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鷹派言論的出現(xiàn)也讓加息預(yù)期回升。盡管9月份美聯(lián)儲(chǔ)仍按兵不動(dòng)，但美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷的鷹派發(fā)言令市場(chǎng)對(duì)12月加息預(yù)期不斷升溫。最新聯(lián)邦基金利率市場(chǎng)走勢(shì)顯示，11月的加息概率為17.1%，12月的概率為65.9%（年內(nèi)最高）。 再次，貨幣政策新規(guī)推波助瀾。諾亞財(cái)富認(rèn)為，另一個(gè)影響外匯市場(chǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是10月14日，當(dāng)天是美國(guó)貨幣市場(chǎng)的新規(guī)正式生效日。新規(guī)內(nèi)容有：機(jī)構(gòu)優(yōu)質(zhì)基金采用浮動(dòng)凈值計(jì)價(jià)、所有貨幣基金可收取贖回費(fèi)和所有貨幣基金在一定條件下可暫停贖回。這個(gè)政策的出臺(tái)，讓美國(guó)貨幣基金的流動(dòng)性下降，大量海外流動(dòng)資金逐漸回流美國(guó)，此舉被認(rèn)為作用效果有些類(lèi)似加息。 目前美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期增強(qiáng)，英國(guó)脫歐等問(wèn)題仍困擾主要非美貨幣。隨著美元走強(qiáng)，其他貨幣的幣值穩(wěn)定面臨考驗(yàn)。 以人民幣為例，匯率下行的壓力依舊存在。在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的大背景之下，諾亞財(cái)富認(rèn)為，四季度美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期疊加年底流動(dòng)性緊張將加劇人民幣短期匯率下行的壓力：一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期和中國(guó)寬松周期下，中美利差持續(xù)收窄，導(dǎo)致此前套利資金回流美國(guó)，人民幣面臨一定程度的拋售；另一方面，中長(zhǎng)期仍處于去杠桿周期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于市場(chǎng)融資的需求偏低，同時(shí)整體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，人民幣資產(chǎn)的投資回報(bào)率顯著下降，資金外流帶來(lái)人民幣匯率走軟的壓力。 另以英鎊為例。諾亞財(cái)富研究認(rèn)為，近期對(duì)英鎊形成沖擊的因素主要有兩個(gè)：一是市場(chǎng)對(duì)于英國(guó)“硬脫歐”的擔(dān)憂有所升級(jí)，英鎊對(duì)美元顯著走軟。英國(guó)脫歐對(duì)整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)環(huán)境構(gòu)成壓力，英鎊的波動(dòng)性將影響到更大范圍內(nèi)的金融資產(chǎn)波動(dòng)性。年內(nèi)來(lái)看，歐元區(qū)面臨意大利憲法公投，歐央行在貨幣政策上也面臨局限。 另一個(gè)是美國(guó)將實(shí)施新的貨幣基金監(jiān)管新規(guī)導(dǎo)致全球數(shù)千億美元回流美國(guó)。離10月14日越近，境外美元回流美國(guó)就越迫切，這個(gè)時(shí)候英國(guó)倫敦作為美元全球最大的離岸中心就成為漩渦中心，貨幣基金在大量買(mǎi)進(jìn)美元，同時(shí)拋售英鎊，然后回流，這必然導(dǎo)致英鎊大跌。 諾亞財(cái)富分析，短期來(lái)看，在一系列催化劑的提振下，美元經(jīng)過(guò)上半年的調(diào)整之后重新步入上升通道；長(zhǎng)期來(lái)看，美元走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)政策利率之間并沒(méi)有固定的模式，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善情況相關(guān)度更高，但可以肯定的是，此輪強(qiáng)周期的美元上漲幅度不會(huì)超越之前。（作者供職于諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心）