每經(jīng)編輯 李蕾    

每經(jīng)記者 李蕾

要說基金行業(yè)今年來最受機(jī)構(gòu)和投資者關(guān)注的熱點(diǎn)，公募FOF（基金中的基金）絕對(duì)榜上有名。上周五（10月21日），證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡稱“協(xié)會(huì)”）發(fā)布了關(guān)于FOF基金經(jīng)理注冊(cè)登記有關(guān)事項(xiàng)的通知，再次將其推到聚光燈下。

事實(shí)上，從9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布并實(shí)施公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)以來，F(xiàn)OF一度有“萬事具備只欠東風(fēng)”的架勢(shì)，因此也不乏有FOF產(chǎn)品讀秒、搶報(bào)第一單的聲音出現(xiàn)。本次通知進(jìn)一步明確了FOF基金經(jīng)理任職條件、注冊(cè)登記管理和考試大綱更新說明等細(xì)節(jié)，多位接受理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）采訪的基金公司人士均表示這是一個(gè)非常積極的信號(hào)，“將會(huì)加速第一只FOF產(chǎn)品出現(xiàn)的進(jìn)程”，“確實(shí)可以起到推進(jìn)進(jìn)度的作用，不像以前完全不能做”。

理財(cái)不二牛通過廣泛的摸底后，獨(dú)家得到的消息是：各位想買公募FOF的投資者，錢包可能還要捂一捂，因?yàn)榈谝慌a(chǎn)品發(fā)布也許要等到明年第一季度。那么，各家基金公司自身籌備的情況到底怎么樣呢？在籌備過程中，他們遇到了哪些具體的困難，又打算如何解決？機(jī)構(gòu)和投資者該對(duì)FOF基金有一個(gè)怎樣的預(yù)期？理財(cái)不二牛進(jìn)行了全方位的了解。

●本周協(xié)會(huì)將開展重要培訓(xùn)

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）仔細(xì)閱讀了本次協(xié)會(huì)發(fā)布的通知，下面就給大家劃個(gè)重點(diǎn)。首先，申請(qǐng)F(tuán)OF基金經(jīng)理注冊(cè)的人員要具備以下六項(xiàng)條件：取得基金從業(yè)資格；具有3年以上在金融行業(yè)從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評(píng)價(jià)或分析經(jīng)歷，且最近1年從事上述有關(guān)工作；沒有《公司法》、《證券投資基金法》等法律、行政法規(guī)規(guī)定的不得擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理和基金從業(yè)人員的情形；具備良好的誠信記錄及職業(yè)操守，且最近3年沒有受到證券、銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)的監(jiān)管部門及工商、稅務(wù)等行政管理部門的行政處罰；通過協(xié)會(huì)組織的基金經(jīng)理證券投資法律知識(shí)考試（FOF類）和法律法規(guī)規(guī)定的其他條件。

一位中型基金公司人士告訴理財(cái)不二牛，F(xiàn)OF基金經(jīng)理任職資格細(xì)則的明確是件好事，不過還有很多內(nèi)容，例如考試要求等需要細(xì)化，報(bào)名也需要時(shí)間。

其次，除ETF聯(lián)接基金外，F(xiàn)OF基金經(jīng)理不得與其他類型基金的基金經(jīng)理相互兼任。事實(shí)上，9月23日發(fā)布的指引里就提到公募FOF基金經(jīng)理“不能擔(dān)任其他基金的基金經(jīng)理”，公募和專戶的基金經(jīng)理本身也要隔離，這意味著FOF和其他兩個(gè)職能部門都需要區(qū)隔開來。“在基金公司本身的組織架構(gòu)內(nèi)要做一個(gè)隔離，這對(duì)基金公司來說是一個(gè)比較大的要求性改變”，上述基金公司人士如是評(píng)價(jià)。再次，10月24日起，機(jī)構(gòu)可以在人員系統(tǒng)中辦理FOF的基金經(jīng)理考試預(yù)約、注冊(cè)和變更等相關(guān)事宜。另一位滬上公募基金公司人士預(yù)估，應(yīng)該會(huì)有不少想在第一批推出產(chǎn)品的公司鼓勵(lì)投資人員去報(bào)名參與該考試，“因?yàn)楸仨氁ㄟ^這個(gè)考試才能去上報(bào)公募產(chǎn)品，很有可能會(huì)加速第一批或第一只公募FOF的推出”。

多位基金公司人士不約而同地直言，之前覺得年內(nèi)能出來細(xì)則就不錯(cuò)了，“現(xiàn)在看來協(xié)會(huì)動(dòng)作還是挺快的”。本月26、27日，協(xié)會(huì)還將在北京組織一場(chǎng)關(guān)于FOF的權(quán)威培訓(xùn)。上述滬上基金公司人士表示：“可能會(huì)針對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資運(yùn)作和后臺(tái)估值系統(tǒng)的準(zhǔn)備情況做一些指導(dǎo)。不過，剛推出細(xì)則就開展培訓(xùn)，估計(jì)是看如果大家準(zhǔn)備得好的話，希望年內(nèi)有一批能夠報(bào)材料的公司出現(xiàn)。”

有基金公司產(chǎn)品部人士告訴理財(cái)不二牛，“管理層還在考慮應(yīng)該把FOF歸屬到哪個(gè)審批通道。目前上報(bào)公募產(chǎn)品有兩個(gè)通道，一個(gè)是簡易程序，一個(gè)是常規(guī)程序。如果是簡易程序，20個(gè)工作日加上一次反饋，兩三個(gè)月差不多可以出來產(chǎn)品；如果是常規(guī)程序則需要6個(gè)月，還需要一些審批答辯，進(jìn)程相對(duì)較慢或不可控一些。因此，走簡易通道的話，明年一季度可能就會(huì)有產(chǎn)品出來，走常規(guī)通道可能要等到下半年。”但尚不清楚針對(duì)FOF是否會(huì)有更快的綠色通道。

●“備戰(zhàn)”態(tài)度迥異

在采訪過程中理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）了解到，各家基金公司對(duì)公募FOF的籌備情況也大不相同，甚至可以稱得上兩極分化。

首先來看看大型基金公司的表現(xiàn)。上周，華夏基金和羅素投資集團(tuán)宣布進(jìn)行排他的戰(zhàn)略合作，共同布局FOF市場(chǎng)。理財(cái)不二牛在協(xié)會(huì)官網(wǎng)上也看到，羅素投資正是本周這場(chǎng)FOF培訓(xùn)的兩大師資之一，可見此次戰(zhàn)略合作的分量。事實(shí)上，華夏基金對(duì)FOF的重視程度無需多言，其給理財(cái)不二牛的回復(fù)中也表示“華夏基金非常重視FOF業(yè)務(wù)，已經(jīng)專門成立了資產(chǎn)配置部門”。還有業(yè)內(nèi)人士指出，之前華夏基金密集發(fā)行了不少被動(dòng)指數(shù)型和ETF基金，可能也是在為了FOF豐富自己的投資工具。

與此類似的還有嘉實(shí)基金。2012年底，嘉實(shí)基金推出了定制賬戶管理的服務(wù)，就是為投資者搭配基金投資組合。雖然該項(xiàng)服務(wù)此前是在基金子公司以投資者回報(bào)研究中心為平臺(tái)完成的，但不少業(yè)內(nèi)人士將其視為一次FOF的嘗試，一位基金公司產(chǎn)品經(jīng)理甚至表示：“這就是FOF的一個(gè)高階版，因?yàn)樗麄儼压芾碣M(fèi)轉(zhuǎn)換為服務(wù)費(fèi)，就已經(jīng)超越了普通基金產(chǎn)品的概念。”

不僅如此，還有一些基金公司已經(jīng)在通過專戶進(jìn)行公募FOF策略的孵化。上述產(chǎn)品經(jīng)理就透露：“我們專戶產(chǎn)品也是按照最新的公募FOF指引去做的，盡量和這個(gè)看齊。等到有一定歷史業(yè)績積累、比較成熟時(shí)再去跟銀行等渠道路演、營銷，銀行同意的話可能會(huì)復(fù)制到一個(gè)公募產(chǎn)品上。”

除此之外，這些大型基金公司對(duì)FOF人才也是早就開始了熱火朝天地“招兵買馬”。鵬華基金此前在官網(wǎng)貼出了招聘兩位FOF基金經(jīng)理的信息，興業(yè)基金更是在去年年底、今年年初接連公布了FOF研究員/助理、權(quán)益FOF投資經(jīng)理/助理和債券FOF投資經(jīng)理/助理的招聘信息，對(duì)相關(guān)人才的需求量也很大。

一些中小型基金公司對(duì)FOF的企圖心也不容小視。理財(cái)不二牛在大成基金的一份營銷材料上看到，其宣稱“致力于成為大資產(chǎn)配置的領(lǐng)跑者”。不過上述中型基金公司人士指出，中小型基金公司即使有意圖做這項(xiàng)業(yè)務(wù)，“也要看大基金公司怎么動(dòng)再說，它們是風(fēng)向標(biāo)”。

當(dāng)然，也不是所有基金公司對(duì)FOF業(yè)務(wù)都抱持積極的態(tài)度。一家大型基金公司人士就對(duì)理財(cái)不二牛坦言，該公司FOF進(jìn)度一般：“目前主要人員只有一個(gè)，在基金公司里屬于落后的了。人員還在配置，我們主要精力目前還是在發(fā)委外產(chǎn)品上。”

上述滬上基金公司人士對(duì)此表示，各家公司戰(zhàn)略意圖、側(cè)重不一樣，有的可能看重短期規(guī)模，有的更看重未來業(yè)務(wù)。“現(xiàn)在有好幾家公募基金連組織架構(gòu)、人員制度這些配套都做好了，但真正能往上報(bào)材料的還不多。不過，對(duì)于另外一些基金公司，尤其是一些銀行系基金來說，有規(guī)模龐大的委外業(yè)務(wù)已經(jīng)足夠了，所以對(duì)FOF不會(huì)那么積極。”

●基金公司詳解FOF籌備難點(diǎn)

盡管目前多家基金公司對(duì)FOF籌備的熱情高漲，但在實(shí)際操作過程中還是存在不少具體問題。

首當(dāng)其沖的困難來自FOF相關(guān)人才的短缺。雖然基金公司從年初至今就沒有停止過對(duì)FOF人才的招募，但依然掩蓋不了這一短板。其中一項(xiàng)重要原因就在于國內(nèi)FOF業(yè)務(wù)是從零開始起步，用上述中型基金公司人士的話來說就是“目前市場(chǎng)上所有人都是零經(jīng)驗(yàn)，招人確實(shí)比較難”。另一家大型公募基金市場(chǎng)人士也告訴理財(cái)不二牛，該公司有研究資產(chǎn)配置的人員，不過也確實(shí)不太好招FOF相關(guān)研究員。

其次，是國內(nèi)FOF被詬病已久的調(diào)研問題。公募FOF產(chǎn)品分為內(nèi)部和外部兩種，前者是指其所投資的公募基金集中于本基金公司的基金產(chǎn)品，外部FOF顧名思義是以其他基金公司產(chǎn)品為標(biāo)的發(fā)行的FOF基金產(chǎn)品，調(diào)研上的難題主要就集中在外部FOF上。

濟(jì)安金信評(píng)價(jià)中心主任王群航直言，目前基金公司普遍計(jì)劃發(fā)行內(nèi)部FOF，“因?yàn)榘l(fā)外部FOF需要去別的公司調(diào)研，這中間的協(xié)調(diào)其實(shí)是個(gè)很嚴(yán)重的問題”。

由于人才缺乏、調(diào)研有難度等原因，引出了公募FOF的第三個(gè)難題：產(chǎn)品類型比較單一，不少基金公司目前的籌劃就是以量化產(chǎn)品為主。

上述大型基金公司市場(chǎng)部人士表示，“我們對(duì)外部依賴相對(duì)較弱，主要是通過量化的方式去評(píng)價(jià)。”上述基金公司產(chǎn)品經(jīng)理也表示，在目前不太了解其他公司風(fēng)格的情況下，會(huì)以被動(dòng)產(chǎn)品為主。一方面不太會(huì)受基金經(jīng)理人為因素的影響，另一方面費(fèi)率也比較低。不過他同時(shí)坦承，這“肯定不是最優(yōu)選擇”。

“在標(biāo)的選擇上，自己就是一個(gè)買方，自家數(shù)據(jù)庫可能都不全，對(duì)外部的基金了解比較少，信息只能通過比較滯后的定期報(bào)告去獲得，這就有可能使判斷出現(xiàn)比較大的誤差。因此，現(xiàn)在我們的策略都是選擇純beta收益（相對(duì)收益）的，喪失了主動(dòng)管理的收益。最優(yōu)選擇是找到那個(gè)能提供這類資產(chǎn)配置方向、符合投資者要求且能提供alpha收益（絕對(duì)收益）的產(chǎn)品，這其實(shí)是一個(gè)交易選擇上所處的困境。”

除此之外，不同類型的基金產(chǎn)品凈值公布時(shí)間不同、雙重管理費(fèi)如何克服、系統(tǒng)改造工作量大等，都是基金公司在籌備FOF過程中遇到的實(shí)際困難，或許仍需監(jiān)管部門出臺(tái)更多指導(dǎo)來進(jìn)行明確。在基金行業(yè)觀察人士看來，市場(chǎng)整體意識(shí)的缺乏、投資者本身的投資觀念沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變這個(gè)問題被普遍忽視了，它的影響是相當(dāng)深遠(yuǎn)的。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千對(duì)理財(cái)不二牛表達(dá)了他的憂慮：“FOF要發(fā)揮的作用是資產(chǎn)配置、二次平緩風(fēng)險(xiǎn)，追求更長期的投資效率提升，它其實(shí)是沒辦法給投資者帶來更超額的回報(bào)的?，F(xiàn)在的市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)給投資者放了一顆衛(wèi)星，但真正的運(yùn)作未必會(huì)這么完美，甚至可能出現(xiàn)投資失敗，那時(shí)對(duì)FOF發(fā)展的影響是致命的。”

●積極尋求解決方案

針對(duì)缺乏研究人員和調(diào)研困難的問題，劉亦千指出，現(xiàn)在公募基金有3000多只，其投資運(yùn)作模式都是標(biāo)準(zhǔn)化、一致的，區(qū)別主要在于團(tuán)隊(duì)建設(shè)和投資能力。“基于這種模式，F(xiàn)OF基金經(jīng)理完全可以借助第三方基金研究機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的覆蓋研究，根本不需要自己構(gòu)建這么大的團(tuán)隊(duì)去做研究，這是得不償失的。”

他的話得到了上述基金公司產(chǎn)品經(jīng)理的認(rèn)同。該人士表示，包括其公司在內(nèi)的不少基金公司正在尋求和市場(chǎng)第三方進(jìn)行合作，例如基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，但目前市面上持牌的賣方對(duì)其投顧身份還是非常謹(jǐn)慎的。

“就是說他們只能提供數(shù)據(jù)支持，不能做投顧。尤其境內(nèi)公募產(chǎn)品是不允許有投顧的，法律身份上還存在問題，所以目前只能作為一種折中的解決方案，初期肯定不會(huì)這么做。”

在收費(fèi)和系統(tǒng)改造問題上，一位銀行資管人士告訴理財(cái)不二牛，現(xiàn)在有銀行已經(jīng)“動(dòng)起來了”，在進(jìn)行系統(tǒng)改造的測(cè)試。“大銀行是有動(dòng)力去做這件事。大家都知道未來FOF市場(chǎng)容量和空間非常可觀，即便是不許雙重收費(fèi)，只收一次的話也可以起到資金蓄水池的效果，F(xiàn)OF規(guī)模的增加也會(huì)對(duì)銀行托管的基金規(guī)模有提升作用。”

然而，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息披露和估值這些具體問題，還要等待協(xié)會(huì)進(jìn)一步細(xì)化，或許在本周的培訓(xùn)后會(huì)得出一些討論結(jié)果。

最后，對(duì)于市場(chǎng)教育和投資者意識(shí)的糾正，劉亦千表示，大家對(duì)FOF的預(yù)期不要過高：“它更多地是提升長期的投資效率、回避短期的單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，無法在提供超額回報(bào)的同時(shí)還能給你回避虧損的可能，所以要有一個(gè)正確的預(yù)期。”