每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧    

每經(jīng)記者 陸慧婧

多只機(jī)構(gòu)定制基金頻頻“到點(diǎn)成立”，華福基金機(jī)構(gòu)客戶占比突破99.37%。今年以來，銀行委外資金深刻改變著公募基金格局。

巨大需求之下，基金公司與委外資金迅速摸索出理財(cái)債券型基金這一新品種：封閉期長達(dá)3~5年，估值采用攤余成本法，相比市價(jià)估值，這類理財(cái)債基的凈值將不受債市波動(dòng)影響，未來只需考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避，理財(cái)債基種種好處自然也被委外資金“垂涎”。

不過，在工銀瑞信憑借理財(cái)債基一日賣出300億元后，理財(cái)債基這一“吸金利器”也因種種爭議，審批停滯不前?；鸸九可蠄?bào)的理財(cái)債基全面積壓，市場(chǎng)高度關(guān)注的華?；鹨恢黄吣昶诶碡?cái)債基也是多月未獲“準(zhǔn)生證”。

●理財(cái)債基成“吸金利器”

今年6月中旬，華?；鹨豢跉馍蠄?bào)了5只委外定制的債券型基金，期限最長的為7年。七年期委外定制債基驚現(xiàn)，市場(chǎng)為之嘩然。

如今，4個(gè)月已過，行業(yè)內(nèi)同期上報(bào)的基金紛紛獲批，華?；鸷笃谏蠄?bào)的混合型基金以及指數(shù)型基金也已獲批，而華福安穩(wěn)七年理財(cái)債券型基金（以下簡稱華福安穩(wěn)七年理財(cái)）依舊安靜地待在《基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表》上。

這一市場(chǎng)標(biāo)志性委外定制基金遇冷究竟是何原因？在理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）的調(diào)查之下，一種名叫理財(cái)債基的“吸金利器”浮出水面。

業(yè)內(nèi)人士向理財(cái)不二牛透露，華福安穩(wěn)七年理財(cái)?shù)墓乐挡捎脭傆喑杀痉?，基金長時(shí)間封閉，這一估值方法或與債券市場(chǎng)價(jià)格偏離過大，因產(chǎn)品設(shè)計(jì)原因致其久未獲批。截至發(fā)稿，理財(cái)不二牛仍未聯(lián)系上華福基金相關(guān)人士。

事實(shí)上，按照理財(cái)債券這一基金類型梳理可知，自4月以來，基金公司共上報(bào)34只理財(cái)債基。除華?；鸬?只理財(cái)債基外，工銀瑞信5月同時(shí)上報(bào)了泰裕兩年理財(cái)?shù)?只理財(cái)債基，此后又于7月再次上報(bào)“泰鴻”系列等4只理財(cái)債基。

與此同時(shí)，其余銀行系基金公司同樣也對(duì)這一類型債基興趣濃厚，如建信基金在7月陸續(xù)上報(bào)了恒盈兩年理財(cái)、恒裕三年理財(cái)?shù)?只理財(cái)債基；中銀、交銀施羅德、農(nóng)銀匯理、興業(yè)、平安大華和招商等銀行系基金公司也各有一只理財(cái)債基上報(bào)。此外，博時(shí)基金自8月中旬起，也陸續(xù)上報(bào)了穩(wěn)榮三年理財(cái)?shù)?只理財(cái)債基。

不過，證監(jiān)會(huì)10月中旬發(fā)布的《基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表》顯示，除了國金及第七天理財(cái)、興業(yè)14天理財(cái)這兩只短期理財(cái)債基外，其余期限更長的理財(cái)債基無一獲批。

目前，工銀瑞信泰享三年期理財(cái)債基（以下簡稱工銀瑞信泰享三年）是市場(chǎng)上唯一可見的理財(cái)債基。該基金招募說明書顯示，基金以每個(gè)封閉期為周期投資運(yùn)作，每個(gè)封閉期為三年；封閉運(yùn)作期間，基金總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的200%；投資范圍包括國債、央行票據(jù)、地方政府債、金融債、企業(yè)債、公司債和短期融資券等，同時(shí)不主動(dòng)買入股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)，也不參與新股申購和新股增發(fā)，可轉(zhuǎn)債僅投資可分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分，是一只純債基金。與其余定期開放式純債基金最大的不同是，工銀瑞信泰享三年的估值采用攤余成本法。

從工銀瑞信泰享三年的首發(fā)規(guī)模也得以一窺理財(cái)債基的“吸金本領(lǐng)”。該基金于2016年5月3日開始募集，僅銷售1天就發(fā)布提前結(jié)束募集公告。其合同成立公告顯示，該基金成立規(guī)模300億元，募集有效認(rèn)購總戶數(shù)僅235人。

“工銀瑞信泰享三年是第一只上報(bào)的理財(cái)債基，此后基金公司扎堆上報(bào)該類產(chǎn)品，但審批放緩，或許需等到監(jiān)管層研究決定基金公司是否統(tǒng)一修改或是撤回申請(qǐng)。”上海一位中型基金公司產(chǎn)品部副總透露。

“并沒有停掉這類產(chǎn)品，也正在琢磨審批，基金公司目前也沒有收到修改完善的通知。”有該類產(chǎn)品上報(bào)的基金公司產(chǎn)品部人士如此表示。

●理財(cái)債基仍存爭議

采用剩余成本法來估值，使得理財(cái)債基的凈值不受債市價(jià)格波動(dòng)影響，除了債券違約外，投資者可以到期收獲債券本金利息，這也是機(jī)構(gòu)投資者如此青睞理財(cái)債基的原因。

不過，在華南某大型基金公司固定收益部總監(jiān)看來，理財(cái)債基存在爭議的地方在于該類債基長時(shí)間封閉加上杠桿運(yùn)作，“剩余成本法估值，要求理財(cái)債基采用買入并持有策略、在債券投資上持有剩余期限不超過基金剩余封閉期的債券品種。實(shí)際上，債基收益包括本金利息、套息交易產(chǎn)生的息差，在極端市場(chǎng)行情下，放杠桿的資金成本不能覆蓋息差，機(jī)構(gòu)若被動(dòng)賣券將產(chǎn)生浮虧，此時(shí)按剩余成本法估值并不合適。若理財(cái)債基完全不放杠桿，買入債券全部持有到期，采取剩余成本法估值也不存在問題”。

那么，理財(cái)債基投資策略是否最優(yōu)？適合哪類投資者？多位固定收益部人士也各執(zhí)一詞。

“采用剩余成本法估值的理財(cái)債基凈值大多平穩(wěn)緩慢增長，不過若碰上債券違約，基金凈值將會(huì)一次性大幅下調(diào)；而普通債基在信用債違約之前，基金凈值已經(jīng)隨著債市價(jià)格波動(dòng)。”上述華南某大型基金公司固定收益部總監(jiān)表示，投資者是否能適應(yīng)剩余成本法估值與市價(jià)估值導(dǎo)致基金凈值波動(dòng)出現(xiàn)的差異，是基金公司考慮是否將該類型基金發(fā)售給普通投資者的因素之一。

不過，在北京某基金公司固定收益部投資總監(jiān)看來，理財(cái)債基奉行的買入持有到期策略并非當(dāng)前債市的最佳投資策略。“在2013年期間，債券收益率高達(dá)6%~8%，且收益率處于下行通道的市場(chǎng)階段，執(zhí)行買入持有到期策略是相對(duì)較好的選擇。當(dāng)前，債市收益率普遍在3%~3.2%，扣除基金管理費(fèi)、托管費(fèi)和認(rèn)購費(fèi)，實(shí)際收益率更低，但考慮到人民幣的貶值壓力，持有債券持有到期策略吸引力有限。盡管債市仍有經(jīng)濟(jì)下行、‘資產(chǎn)配置荒’等利好支撐，但明年債市仍將面臨潛在通脹壓力、美聯(lián)儲(chǔ)加息等諸多不確定因素。因此，目前債市更好的應(yīng)對(duì)策略或是波動(dòng)操作。”上述北京固定收益投資總監(jiān)認(rèn)為，排除機(jī)構(gòu)投資者對(duì)基金凈值平穩(wěn)波動(dòng)的需求，對(duì)普通投資者而言，一年期定開債基還有2個(gè)月建倉期，2個(gè)月減倉應(yīng)對(duì)贖回期，實(shí)際封閉運(yùn)作期只剩下8個(gè)月，普通的三年期定開債基或許更為適合。

上述上海中型基金公司產(chǎn)品部副總也向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）指出，剩余成本估值法早前只用于貨幣基金以及短期理財(cái)債基，且短期理財(cái)債基也因收益率比不上貨幣基金，投資者又得犧牲部分流動(dòng)性，最終失去生命力?，F(xiàn)在，基金公司上報(bào)期限長達(dá)3~5年的理財(cái)債基，更多是滿足機(jī)構(gòu)客戶需求，基金凈值始終向上增長，財(cái)務(wù)報(bào)表就非常好看。對(duì)普通投資者而言，在三年封閉期內(nèi)不能贖回，基金凈值是否波動(dòng)并無意義。

不過，一位券商首席固定收益部總監(jiān)依舊認(rèn)為，采用剩余成本估值法的理財(cái)債基是一類較好的創(chuàng)新品種，“當(dāng)前，債市收益率低，可以采取杠桿操作提升收益，杠桿操作出現(xiàn)浮虧時(shí)不賣出，整體資產(chǎn)組合剩余期限依舊能維持在基金封閉期限內(nèi)。理財(cái)債基至少可以規(guī)避掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，只需要應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者自然喜歡”。

●機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)換券、避稅功能

理財(cái)債基的凈值波動(dòng)特征，除了滿足機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表需求外，在多位基金公司人士看來，換券、避稅等功能或也是委外基金紛紛定制理財(cái)債基的原因。

“工銀瑞信泰享三年不排除是機(jī)構(gòu)客戶手中正好有某些債券，在認(rèn)購新發(fā)基金的同時(shí)將手中持有的債券一并賣給上述基金，由該基金持有到期。”上述北京某基金公司固定收益部投資總監(jiān)向理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示。

公募基金分紅可以避稅委外資金紛紛定制公募基金的另一個(gè)重要因素。“公募基金避稅至少可以提升1%左右的收益，以前高收益資產(chǎn)較多，1%的收益并不具吸引力，放在當(dāng)前‘資產(chǎn)配置荒'的情況下則越發(fā)誘人。”上述北京固定收益部投資總監(jiān)如此分析，“早前，公募基金審批流程也慢，現(xiàn)在走基金申報(bào)簡易通道，兩個(gè)月就能獲批一只新基金，這也是機(jī)構(gòu)定制基金大量出現(xiàn)的原因。”

《基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表》顯示，盡管處于上報(bào)階段的理財(cái)債基全面積壓，但基金公司熱情依舊未減。9月以來，民生加銀基金上報(bào)了聚鑫三年理財(cái)債基、廣發(fā)基金上報(bào)了尊享42個(gè)月理財(cái)債基、博時(shí)基金上報(bào)了穩(wěn)益三年理財(cái)?shù)?只理財(cái)債基。

針對(duì)目前審批放緩但基金公司仍繼續(xù)上報(bào)理財(cái)債基的原因，“主要是機(jī)構(gòu)確實(shí)有需求，基金公司還是先上報(bào)，后期等待監(jiān)管意見。”上述上海中型基金公司產(chǎn)品部副總?cè)绱私忉尅?/p>