每經(jīng)編輯 譚婧    

每經(jīng)記者  譚婧

三季度，A股的震蕩不前未能阻擋公募基金的規(guī)模擴(kuò)張。前不久，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布，截至9月末的公募資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破8.83萬億元。管理規(guī)模連續(xù)突破，各家公募功不可沒，但理財不二牛（微信號：buerniu5188）注意到，作為其中一份子的12家有公募牌照的券商或券商資管卻并未跟上這一火箭速度。

彼時，拿到公募牌照的券商躊躇滿志，準(zhǔn)備大干一場，市場也認(rèn)為券商進(jìn)軍公募能帶來"鯰魚效應(yīng)"，對公募行業(yè)形成沖擊。如今，多家券商系公募的公募規(guī)模還處在"百億溫飽線"下，產(chǎn)品數(shù)量徘徊在個位，到底是什么限制了其發(fā)展？

券商系公募缺席發(fā)行盛宴

金融混業(yè)、群雄逐鹿，自公募基金管理資格放寬后，其他資管機(jī)構(gòu)就聞風(fēng)而動，目前已有券商、保險、地產(chǎn)、期貨等各類別機(jī)構(gòu)拿到公募牌照。其中，所占比例最大的券商系，因在資產(chǎn)管理領(lǐng)域有多年投研和實戰(zhàn)經(jīng)驗，一直被市場看好。早在2013年8月，東證資管就率先獲批開展公募基金管理業(yè)務(wù)，如今3年已過，已取得公募基金管理資格的券商或券商資管子公司達(dá)到了12家，分別為東證資管、華融證券、山西證券、國都證券、浙江浙商證券資管、渤海匯金、東興證券、高華證券、中銀國際證券、財通證券資管、長江證券資管和華泰證券資管。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月25日，共有9家券商或券商資管發(fā)行了公募基金44只（各份額合并計算），合計規(guī)模超過700億元；今年以來，共發(fā)行19只（各份額合并計算），合計規(guī)模約為400億元。目前還有已發(fā)行結(jié)束或正在發(fā)行的4只基金尚未成立，分別來自東證資管和東興證券各1只混合基金、長江證券資管1只貨幣基金、浙商證券資管1只定增基金，10只基金正在排隊申請等待證監(jiān)會核準(zhǔn)。

單就這些數(shù)據(jù)來看，今年券商系公募的基金發(fā)行是有所提速的，但對比公募基金的整體情況，就有些不好看了。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，今年來新成立基金總數(shù)為735只，合計規(guī)模超過7000億份，前9個月平均每月發(fā)行量約為77只。而中國證券投資基金業(yè)協(xié)會幾天前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，公募資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破8.83萬億元，再創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增幅達(dá)到3.59%。這一規(guī)模由107家基金公司和有公募牌照的12家券商或券商資管、1家保險資管共同管理。

有了數(shù)據(jù)的對比，不難看出券商系公募還有很大的提升空間，尤其是目前還有3家券商系公募未有一只產(chǎn)品問世--除今年8月才拿到資格的華泰證券資管，2014年11月和2015年8月就獲批的渤海證券及高華證券尚未發(fā)行公募基金。

理財不二牛注意到，渤海匯金資管剛于8月中旬成立，其由渤海證券資產(chǎn)管理總部和基金管理總部合并而成。渤海匯金相關(guān)負(fù)責(zé)人士也表示，在和母公司交接過程中，將會對現(xiàn)有業(yè)務(wù)及存續(xù)產(chǎn)品實行整體平移。渤海證券獲得的公募基金管理資格也已由渤海匯金承繼，待新公司理順之后，公募產(chǎn)品理應(yīng)提上日程。然而，高華證券目前還未設(shè)立專門的公募資產(chǎn)管理部門。

規(guī)模多在“溫飽線”下

理財不二牛發(fā)現(xiàn)，12家券商中，在公募資產(chǎn)管理規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量上，東證資管可謂一家獨大，目前有24只基金，合計規(guī)模約為384億元。此外總規(guī)模超過100億元的還有財通資管，剩余幾家均在百億以下，最低的國都證券，其規(guī)模甚至僅有1.64億元。按照公募基金一直流行的"百億規(guī)模為溫飽線"的觀點，目前的券商系公募幾乎是步履維艱。

產(chǎn)品數(shù)量方面，除東證資管外，其他券商系公募都在個位數(shù)。細(xì)化到這些已發(fā)產(chǎn)品的類型，混合型基金占據(jù)半壁江山有28只，固定收益類產(chǎn)品16只（含貨幣基金4只、債券基金10只和保本基金2只），但沒有一只股票型基金。并且，加上混合基金中的偏債和平衡型產(chǎn)品，中低風(fēng)險的類固收產(chǎn)品已占比近半。

12家有牌照券商或券商資管發(fā)行產(chǎn)品情況詳見下表：↓↓↓

規(guī)模多在"溫飽線"下，產(chǎn)品類型單一，這樣的成績單似乎有些不盡如人意。券商進(jìn)軍公募曾一度被認(rèn)為是水到渠成、優(yōu)勢明顯，曾被寄予為公募界的"鯰魚"且將沖擊行業(yè)格局。但是，從近三年的發(fā)展來看，代表主動管理能力的權(quán)益類基金，前述券商系公募僅有一半發(fā)行了混合基金，其他6家多通過貨幣基金或債券基金來試水公募市場，并未展現(xiàn)出應(yīng)有的投研實力。

對此，一位券商的基金分析師對理財不二牛表示，由于大小集合的資金門檻限制（小集合5或10萬元、大集合100萬元），券商過去通過這類產(chǎn)品積累的客戶更多來自機(jī)構(gòu)和高凈值人群，這類資金強調(diào)絕對收益。相比傳統(tǒng)公募，券商整體的固定收益投資能力較強，這樣的產(chǎn)品設(shè)置也符合券商資管一貫的定位。

數(shù)據(jù)也進(jìn)一步佐證了該分析師的觀點。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前在存續(xù)期的券商集合理財計劃中，混合型產(chǎn)品數(shù)量占比46%，債券型占比35.58%，貨幣市場型6.14%，股票型僅占10%；從資產(chǎn)規(guī)模來看，債券型和貨幣市場型的合計占比超過80%，股票型僅占2.67%。

另一位分析師則進(jìn)一步表示：

取消大集合后，券商紛紛爭取公募基金牌照也只是奔著這塊"牌照"，至于如何發(fā)展公募業(yè)務(wù)，大多沒有具體籌劃。目前發(fā)行的一些公募產(chǎn)品，也是換湯不換藥的大集合的變種，產(chǎn)品審批嚴(yán)一些，規(guī)模大一些，申購起點低些，僅此而已。更何況，公募早已不是藍(lán)海之地。公募基金公司尚且為突圍而將業(yè)務(wù)主攻方向轉(zhuǎn)向非公募業(yè)務(wù)，券商系公募能在其中分得多少羹，目前來看似乎有限。

投資人才不足阻礙發(fā)展

除了自身動力不足外，“人”的因素或更為現(xiàn)實。

理財不二牛通過對這幾家券商系公募的數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，目前共有30位基金經(jīng)理任職，其中具有公募基金背景的有7位，來自保險的有3位，余下20位均來自券商內(nèi)部，占近七成。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理平均年限在5年以上的，僅有山西證券一家；中銀國際證券和東證資管排在其后，分別為3.19和2.83年，剩下幾家均在2年以下。另外，基金經(jīng)理年限最小的僅為0.02年。

另據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，目前全部116家券商的投資主辦（角色類似基金經(jīng)理）人數(shù)為1425人，和現(xiàn)有公募基金經(jīng)理人數(shù)相當(dāng)。但券商自身的資管計劃需要運作，如果再從中抽取人員來單獨管理公募資產(chǎn)，可想而知，投資人才會十分緊缺，這將嚴(yán)重阻礙券商系公募發(fā)展公募產(chǎn)品。

同時，《基金法》第十九條規(guī)定，公開募集基金的基金管理人的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他從業(yè)人員，不得擔(dān)任基金托管人或其他基金管理人的任何職務(wù)。這意味著，券商母公司高管不能在資管子公司擔(dān)任高管，其在高管人才的儲備上或也不足。

前述分析師評價道，券商獲批開展公募業(yè)務(wù)的象征意義更大，間接證明了公司的資管能力，有助于提升公司品牌。

但對從業(yè)者來說，沒什么好高興的，公募產(chǎn)品要比原來的券商集合理財產(chǎn)品更難做，后者從設(shè)立到成立大多不過1個月左右的時間，公募產(chǎn)品審批較為嚴(yán)格，審批時間更長；

從公司方面而言，為符合開展公募業(yè)務(wù)的要求，公司需要進(jìn)行一系列調(diào)整，比如增加新的產(chǎn)品研發(fā)、市場、風(fēng)控、合規(guī)、清算等部門，無疑會耗費額外不少人力、財力和物力。此外，券商集合理財產(chǎn)品可享受到類似私募的業(yè)績激勵機(jī)制，信息披露制度也比較完善且并不缺乏發(fā)行渠道。