去年以來(lái)，美元兌換人民幣變動(dòng)幅度約為10%。人民幣匯率中間價(jià)逼近6.8關(guān)口，創(chuàng)近6年新低。

面對(duì)匯率市場(chǎng)變動(dòng)，中資企業(yè)，尤其是涉及跨境貿(mào)易、持有外債的中資企業(yè)感受最深——因?yàn)闆](méi)有提前鎖定匯兌利率，2015年980家上市公司共產(chǎn)生匯兌損失487億元。

還有更加活生生的例子——中資企業(yè)在大規(guī)模提前還外債，數(shù)據(jù)顯示：2015年底我國(guó)企業(yè)外債總額6498億美元，而截至今年6月末這個(gè)數(shù)字為6173億美元。據(jù)招行測(cè)算，Libor（倫敦同業(yè)拆借利率）每上升10個(gè)基點(diǎn)，我國(guó)企業(yè)外債利息增加約6億美元。

“匯利”雙煞 吞噬企業(yè)利潤(rùn)

匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)盈虧的影響，最直接的一項(xiàng)是匯兌損失。人民幣兌美元貶值的幅度，幾乎和企業(yè)在匯兌損益上的幅度呈正相關(guān)。

根據(jù)上市公司數(shù)據(jù)顯示，980家上市公司去年匯兌損失高達(dá)487億元，其中航空業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)是兩大重災(zāi)區(qū)，分別損失179億元及119億元。而在人民幣小幅波動(dòng)的2014年，同樣是980家上市公司，匯兌損失只有37億元，航空和房地產(chǎn)業(yè)加起來(lái)也只有23.5億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，同樣與匯率一起影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的，還有利率。同樣的，利率波動(dòng)與外幣債務(wù)（此處主要指美元債務(wù)）的提前贖回高度相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2014年美元債提前贖回的總量為2600萬(wàn)美元；而2015年到現(xiàn)在，提前贖回的美元債總額已經(jīng)高達(dá)20億美元。

這產(chǎn)生了什么后果？截至2015年末，我國(guó)企業(yè)的外債總額頭寸是6498億美元，而截至今年上半年末，我國(guó)企業(yè)的外債總額頭寸為6173億美元。減少的325億美元透露出一個(gè)很重要的信號(hào)：中資企業(yè)普遍正在提前償債，因?yàn)閘ibor（倫敦同業(yè)拆借利率）已經(jīng)從2015年初的0.25478上升至本月的0.87711，持有外債的企業(yè)付息成本上升得太過(guò)厲害，以至于企業(yè)不得不提前結(jié)清債務(wù)來(lái)“自保”。

業(yè)內(nèi)人士表示，如果中資企業(yè)做海外并購(gòu)、私有化、海外投資等資本項(xiàng)下超大金額跨境交易業(yè)務(wù)，以及做貿(mào)易項(xiàng)下的進(jìn)口付款、出口收貨業(yè)務(wù)……都會(huì)面臨如何解決期限錯(cuò)配、如何鎖定某檔最優(yōu)匯率和匯兌時(shí)點(diǎn)、如何控制換匯成本、如何減少利息成本等一系列問(wèn)題。

匯率與利率波動(dòng)的影響

隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程和匯率市場(chǎng)化的推進(jìn)，人民幣結(jié)束單邊升值趨勢(shì)，邁入雙向波動(dòng)。2014年～2016年，人民幣兌美元累計(jì)波動(dòng)率顯著增大。

有業(yè)內(nèi)人士表示，人民幣兌美元似乎還會(huì)繼續(xù)走貶。支撐的核心理由有兩個(gè)：一是由于英鎊等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣走貶的主因，美元指數(shù)快速走強(qiáng)，人民幣被拖累走弱；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫，在年內(nèi)再次加息應(yīng)是大概率事件。但需要厘清的是，除了人民幣，歐元、英鎊等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣以及新興市場(chǎng)貨幣兌美元也呈現(xiàn)了貶值走勢(shì)，人民幣仍然算是除美元之外的“相對(duì)強(qiáng)勢(shì)”貨幣。

匯率的波動(dòng)幅度加大伴隨著利率加快上行：從去年8月到今年10月，3個(gè)月libor從0.30%跳漲至了0.88%。

另外一個(gè)國(guó)際因素不容忽略：今年12月意大利將舉行憲法改革公投，意大利政局存在變數(shù)，如果意大利發(fā)生政治動(dòng)亂，將會(huì)進(jìn)一步動(dòng)搖歐元信心。有觀察人士稱，德意志銀行危機(jī)在削弱歐元，歐元和英鎊的輪番下跌短期內(nèi)仍將進(jìn)一步推高美元，并拖累人民幣。

如何減少匯兌損失?

所謂匯兌損益，是指在未來(lái)進(jìn)行交割的一個(gè)時(shí)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的匯率相對(duì)此前交易達(dá)成的匯率，出現(xiàn)差值帶來(lái)的利潤(rùn)損失。要規(guī)避這種損益需要足夠的專業(yè)判斷，要么調(diào)整交割時(shí)點(diǎn)，要么調(diào)整交割價(jià)格。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士解釋，這也是避險(xiǎn)工具的基本邏輯。幫客戶即時(shí)價(jià)格即時(shí)交割，用即期；幫客戶把交割時(shí)點(diǎn)調(diào)整到未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)，用遠(yuǎn)期；客戶要在不同交割時(shí)點(diǎn)同時(shí)買(mǎi)入賣出，用掉期；客戶要在買(mǎi)賣中只享受權(quán)利不承擔(dān)義務(wù)，就是期權(quán)。

據(jù)了解，銀行的金融市場(chǎng)部，就是要針對(duì)企業(yè)避險(xiǎn)對(duì)沖、投資保值、同業(yè)代理的不同需求，推出相應(yīng)策略及服務(wù)。招行就推出了名為“招銀避險(xiǎn)”的服務(wù)架構(gòu)，囊括期限靈活、金額可變、收益限定、利率鎖定各類型共20余款產(chǎn)品，為有大量本外幣負(fù)債的（外貿(mào)、航空、石化）、以及正進(jìn)行跨境資本運(yùn)作（跨境并購(gòu)、海外私有化）的公司設(shè)計(jì)符合客戶財(cái)務(wù)規(guī)劃的匯率避險(xiǎn)工具和債務(wù)保值方案。而該產(chǎn)品架構(gòu)的后臺(tái)，是由資深分析師、一線交易員、產(chǎn)品專家和風(fēng)控人員組成的專家團(tuán)隊(duì)。

據(jù)介紹，以規(guī)?？焖贁U(kuò)張的人民幣期權(quán)市場(chǎng)為例，招行去年以1180億美元交易量再度排名全市場(chǎng)第一，占據(jù)全市場(chǎng)1/3的份額；今年招行仍保持近50%的交易量增長(zhǎng)率。在人民幣利率掉期市場(chǎng)，招行也是市場(chǎng)上最活躍的交易機(jī)構(gòu)之一。

招行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理戴志英表示，利率和匯率市場(chǎng)化進(jìn)程，絕不是一個(gè)干巴巴的詞匯，它是一個(gè)真實(shí)存在的對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的沖擊。隨著人民幣匯率波動(dòng)加劇，企業(yè)應(yīng)該逐步建立規(guī)范的匯率管理制度：一是堅(jiān)持實(shí)需原則（基于自身實(shí)際的進(jìn)出口和外幣負(fù)債敞口進(jìn)行匯率管理，不宜采取脫離自身需求規(guī)模的高杠桿策略）；二是分批鎖定匯率。鎖匯期限首選流動(dòng)性好的一年期以內(nèi)品種。對(duì)于長(zhǎng)期的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理，有兩種方式：一種是基本吻合匯率敞口期限，另一種是選擇先鎖匯一年期，然后到期后再展期。

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資本項(xiàng)下95億美元 中概股回歸的鎖匯

一家主營(yíng)網(wǎng)絡(luò)安全的知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，選擇從紐交所退市回歸A股。買(mǎi)方財(cái)團(tuán)設(shè)立SPV公司作為收購(gòu)主體，現(xiàn)金+銀團(tuán)貸款形式收購(gòu)該上市公司的所有股份，當(dāng)時(shí)的交易作價(jià)創(chuàng)下紀(jì)錄，高達(dá)95億美元。招行在其中，牽頭了34億美元的銀團(tuán)貸款。這樁私有化退市，涉及的交易節(jié)點(diǎn)眾多且數(shù)額巨大，鎖匯價(jià)格、鎖匯時(shí)點(diǎn)的不確定性，都存在增加交易成本的風(fēng)險(xiǎn)。

如何抓住鎖匯時(shí)機(jī)，進(jìn)行匯率鎖定、期限任意調(diào)整，就成了關(guān)鍵。招行的團(tuán)隊(duì)很好地完成了該使命。