每經(jīng)編輯 陸慧婧    

每經(jīng)記者  陸慧婧

一只占基金凈值50.16%的停牌股，一只占基金凈值36.88%的公司債，其余1.09%的倉位是其它幾只股票，還有15.30%的現(xiàn)金倉位，這是國投瑞銀優(yōu)選收益靈活配置混合基金披露的三季報(bào)最新持倉情況。

機(jī)構(gòu)資金大幅進(jìn)出基金市場，正在不斷地改變基金行業(yè)生態(tài)，除了基金行業(yè)整體“機(jī)構(gòu)化”之外，機(jī)構(gòu)贖回造成公募基金單一個(gè)股被動(dòng)超限，基金單日凈值大幅波動(dòng)等一系列問題也日漸凸顯。早在國投瑞銀優(yōu)選收益混合基金之前，西部利得成長基金二季度末持有*ST八鋼占基金凈值比例高達(dá)47.60%，被動(dòng)超標(biāo)“雙十規(guī)定”，隨著*ST八鋼復(fù)牌連續(xù)跌停，基金凈值8個(gè)交易日之內(nèi)大跌12.7%。

單一個(gè)股占基金凈值比重超過50%意味著，未來無論股票上漲還是下跌，股價(jià)波動(dòng)1%影響基金凈值0.5個(gè)百分點(diǎn)。“面對行業(yè)新形勢，公募基金信批是否應(yīng)該細(xì)化，何時(shí)啟動(dòng)巨額贖回機(jī)制，如何更好地維護(hù)基金持有人利益，值得業(yè)內(nèi)思考。”某基金公司市場部人士對理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）表示。

持有個(gè)股大幅超限

相比其他基金“滿滿的”前十大重倉股、前十大重倉債券，國投瑞銀優(yōu)選收益混合基金三季度末持倉有點(diǎn)“單薄”。

報(bào)告顯示，國投瑞銀優(yōu)選收益持有天通股份86.39萬股，占基金資產(chǎn)凈值比例高達(dá)50.16%，其余無錫銀行，先進(jìn)數(shù)通等前九大重倉股占基金凈值比例僅為1.08%。在其資產(chǎn)配置中，股票資產(chǎn)占基金凈值比重僅為51.25%。這也意味著除了天通股份之外，該基金持有的其他股票占比只有區(qū)區(qū)的1.09%倉位。

單一證券獨(dú)大的局面還表現(xiàn)在其持有的債券品種上，在報(bào)告期末按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券投資明細(xì)中，國投瑞銀優(yōu)選收益僅列有“16國電01”這一只公司債，持有10萬張，占基金資產(chǎn)凈值比例36.88%。而對比其36.88%的債券總體倉位可知，該基金債券持倉僅有一只個(gè)券。

國投瑞銀優(yōu)選收益三季末的持倉情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破了《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》的“雙十”規(guī)定，即基金管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資，一只基金持有一家公司發(fā)行的證券，其市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過該證券的百分之十。

對于基金持倉運(yùn)作中的違規(guī)情況，基金管理人也在三季報(bào)中給出了被動(dòng)超限的解釋：“由于受基金規(guī)模變動(dòng)和股票停牌影響，本基金截止三季度末持有天通股份占基金資產(chǎn)凈值比例被動(dòng)達(dá)到50.16%，持有16國電01占基金資產(chǎn)凈值比例被動(dòng)達(dá)到36.88%，基金管理人將按規(guī)定完成調(diào)整。”

持股比例大幅上升，卻并非由于基金經(jīng)理大幅增持。天通股份第一次出現(xiàn)在國投瑞銀優(yōu)選收益持倉中是在今年二季度末，彼時(shí)持有86.39萬股，占基金凈值比例0.85%。至三季度末，其持有天通股份86.39萬股不變，但基金規(guī)模由16.08億減少至0.27億，縮水98.31%，天通股份也由于自5月23日起停牌無法賣出，基金持有天通股份股份占比被動(dòng)提升至50%以上。

隨著天通股份停牌，國投瑞銀優(yōu)選收益出現(xiàn)了凈值走勢僅與“16國電01”單只債券掛鉤的獨(dú)特現(xiàn)象。“16國電01公司債是AAA評級，出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，債券市場波動(dòng)也遠(yuǎn)不能與股票市場相比，在股票復(fù)牌之前，這只基金的凈值影響不會(huì)太大。”某券商首席固定收益分析師告訴理財(cái)不二牛。

11月3日，停牌半年之久的天通股份也對外發(fā)布終止重大資產(chǎn)重組的公告。公告中稱，2016年10月25日，公司競拍成都亞光電子股份有限公司45.29%國有股權(quán)失敗，公司將不再參與成都亞光電子股份有限公司30.43%的國有股權(quán)報(bào)價(jià)，終止本次重大資產(chǎn)重組。公司股票將于2016年11月7日開市起復(fù)牌。

基金遭遇大規(guī)模贖回，單一個(gè)股持股超限，該股停牌，該股重組失敗……這個(gè)劇本似乎有些眼熟。

業(yè)內(nèi)建議尋找新增資金

除了國投瑞銀優(yōu)選收益，基金三季報(bào)中持有單只個(gè)股比例超限的案例也并不鮮見。去除不受“雙十”規(guī)定的指數(shù)基金，截至今年三季度末，共有29只主動(dòng)型基金持有單只個(gè)股超過10%上限，其中包括封閉運(yùn)作的九泰銳智定增混合基金，也包括天治趨勢精選偏股混合基金，大成景利這類偏債混合基金。

截至三季度末，天治趨勢精選持有恒鋒工具7.13萬股，占基金凈值比例18.09%。恒鋒工具今年4月1日起停牌直至10月24日復(fù)牌，而在恒鋒工具停牌期間，天治趨勢精選已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度持股超限，二季度末持有比例為17.02%。

九泰銳智持有的天賜材料自今年一季度起也連續(xù)三個(gè)季度突破"雙十紅線"；三季度末，天賜材料占九泰銳智凈值比例為18.08%。

“重大資產(chǎn)重組具有不確定性，因此，單一個(gè)股占比過高對基金凈值影響有雙面性，基金凈值既可以大幅受益于個(gè)股連續(xù)漲停，也有可能踩到股票連續(xù)跌停的地雷，如果個(gè)股復(fù)牌股價(jià)波瀾不驚，基金凈值則平穩(wěn)波動(dòng)。”某基金公司市場部人士向理財(cái)不二牛如是分析超限個(gè)股對基金凈值的影響。

今年7月上旬，就出現(xiàn)了西部利得成長精選混合基金豪賭*ST八鋼逾越“雙十紅線”，導(dǎo)致基金凈值8個(gè)交易日之內(nèi)大跌12.7%，這是“超限”個(gè)股影響基金凈值下跌的利空案例。

今年1月29日，*ST八鋼宣布從2月1日起因進(jìn)行重大資產(chǎn)重組而停牌，隨后的基金一季報(bào)披露，*ST八鋼成為西部利得成長第一大重倉股，其持倉為426.31萬股，凈值占比不過0.98%。此后，西部利得成長二季度遭遇大比例贖回：其規(guī)模從26.81億元到5293萬元，縮水幅度為98.03%，因此使處于停牌期的*ST八鋼的凈值占比提升到了47.60%。

7月5日*ST八鋼復(fù)牌后，遭遇連續(xù)5個(gè)跌停，7月12日接近跌停，隨后步入陰跌模式。至7月12日，西部利得成長的凈值從7月4日的1.0680元下跌至0.9320元，6個(gè)交易日累計(jì)跌幅約12.7%。

事實(shí)上，從國投瑞銀優(yōu)選收益過往操作、基金凈值表現(xiàn)以及基金經(jīng)理往期季報(bào)中闡述的操作思路可以判斷，該基金成立一年多以來是按照打新基金模式運(yùn)作。上海某中型基金公司打新基金經(jīng)理對打新基金持股超限有自己的看法。

他告訴理財(cái)不二牛，“打新基金往往機(jī)構(gòu)占比偏大，基金規(guī)模易受機(jī)構(gòu)進(jìn)出影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)”。這只基金的持有人結(jié)構(gòu)也證明了其判斷，截至今年年中，該基金98.58%份額被機(jī)構(gòu)持有。

“股票停牌，基金經(jīng)理無法操作，只能待股票復(fù)牌之后擇機(jī)在10個(gè)工作日之內(nèi)調(diào)整持倉。更為關(guān)鍵的是，在基金遭遇巨額贖回之后，基金公司應(yīng)該盡快尋找新進(jìn)資金，降低單一停牌股占基金凈值比重，減輕單個(gè)股股價(jià)對基金凈值影響。”他闡述了自己認(rèn)為可行的應(yīng)對之道。

不過，該基金經(jīng)理對國投瑞銀優(yōu)選收益凈值后期波動(dòng)并不是特別悲觀。“資本市場資產(chǎn)荒，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益也在不斷下降，目前打新基金年化4~5%收益仍頗具吸引力，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)資金到處找投資機(jī)會(huì)，或許三季度之后，已經(jīng)有新的資金會(huì)申購這只基金。”

信批問題亟待解決

《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第三十五條規(guī)定：“因證券市場波動(dòng)、上市公司合并、基金規(guī)模變動(dòng)等基金管理人之外的因素致使基金投資不符合本辦法第三十二條規(guī)定的比例或者基金合同約定的投資比例的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在十個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，但中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊情形除外。”

在8月3日刊登的《西部利得事件持續(xù)發(fā)酵律師：基金信披需更加細(xì)化》一文中，四川天作律師事務(wù)所萬淼焱律師在接受理財(cái)不二牛采訪時(shí)曾表示，“從大的立法層面來講，不管是證券法還是基金法，都要求管理人員勤勉盡責(zé)。這要求管理人員做得更好，凡是涉及重大事項(xiàng)，要看是否履行了及時(shí)披露的義務(wù)。當(dāng)有突發(fā)事件發(fā)生的時(shí)候，必須做出披露。”

“從立法上，可以從很多方面進(jìn)行改善，跟上市公司信披一樣。比如對于重大事項(xiàng)，首先立一個(gè)總則，提出具體重大事項(xiàng)內(nèi)容，包括但不限于以下條款：持有重倉股的變化、凈值的異常波動(dòng)、引起凈值異常波動(dòng)的原因、基金經(jīng)理人事變更等，這些要?dú)w納進(jìn)總原則，細(xì)則則要針對每一條進(jìn)一步細(xì)化。”張遠(yuǎn)忠說道，“尤其是凈值異常變動(dòng)，需要在兩個(gè)交易日內(nèi)公告。在持股超限信披上，在持股超限發(fā)生時(shí)日起，兩天之內(nèi)應(yīng)公告，并公告其后持股情況，直到持股比例在持股上限之下。”北京問天律師事務(wù)所主任張遠(yuǎn)忠同時(shí)表示。

不過基金公司監(jiān)察稽核部人士則有自己的看法。北京某基金公司督察長告訴理財(cái)不二牛，“有必要增加基金持股超限的信息披露，但是當(dāng)前基金公司信批工作已經(jīng)繁重，基金持有人容易過多追問基金公司持股超限等原因，基金公司也難以應(yīng)付基金持有人的追問以及由此引發(fā)的其他一系列持有人事件”。

上海某基金公司風(fēng)控部人士認(rèn)為，增加個(gè)股超限信披這一保護(hù)中小投資者的初衷是好，但也可能效果不佳。“機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者敏感，即使是同一份個(gè)股超限公告發(fā)出，往往最先引起機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注。若是機(jī)構(gòu)投資者先行離場，剩下的流動(dòng)性受限資產(chǎn)無法賣出，最后總有一批投資者無法贖回基金份額，承擔(dān)個(gè)股超限的結(jié)果。”

也有基金行業(yè)研究人士質(zhì)疑基金持股超限過程中，基金管理人沒有啟動(dòng)“基金公司有權(quán)拒絕10%以上巨額贖回”的風(fēng)控機(jī)制。“目前為止，還沒有一家基金公司開拒絕巨額贖回的先例。一旦基金公司拒絕巨額贖回，基金公司需要分期兌付投資者贖回請求，這一情況需要對外公告，沒有基金公司愿意在這方面首吃螃蟹。”上述北京某基金公司督察長如此解釋基金公司的尷尬之處。

“與機(jī)構(gòu)投資者溝通順暢就不存在持股超限問題，但往往機(jī)構(gòu)背后對接的是信托等產(chǎn)品，產(chǎn)品到期，機(jī)構(gòu)必須贖回所持基金，類似上述情況出現(xiàn)，基金公司也無法左右機(jī)構(gòu)資金去留。”上述上海打新基金經(jīng)理解釋機(jī)構(gòu)大幅贖回的部分原因。

華南某基金公司督察長認(rèn)為，基金持股超限需分兩方面看待，若是基金規(guī)模逐漸縮小導(dǎo)致的持股超限，基金管理人責(zé)任相對不大；若是基金遭遇巨額贖回導(dǎo)致的持股超限問題，特別是單一個(gè)股占基金凈值50%以上的案例，基金管理人需反思管理疏漏。實(shí)際上，基金公司有職責(zé)在巨額贖回發(fā)生之前，與投資者溝通，減輕對基金產(chǎn)品的影響。