每經編輯 每經記者 陸慧婧    

每經記者 陸慧婧

一只占基金凈值50.16%的停牌股，一只占基金凈值36.88%的公司債，其余1.09%的倉位是其他幾只股票，還有15.30%的現(xiàn)金倉位，這是國投瑞銀優(yōu)選收益靈活配置混合基金披露的三季報最新持倉情況。機構資金大幅進出基金市場，正在不斷改變基金行業(yè)生態(tài)，除了基金行業(yè)整體“機構化”之外，機構贖回造成公募基金單一個股被動超限，基金單日凈值大幅波動等一系列問題也日漸凸顯。

單一個股占基金凈值比重超過50%意味著，未來無論股票上漲還是下跌，股價波動1%將影響基金凈值0.5個百分點。“面對行業(yè)新形勢，公募基金信批是否應該細化，何時啟動巨額贖回機制，如何更好地維護基金持有人利益，值得業(yè)內思考。”某基金公司市場部人士對理財不二牛（微信號：buerniu5188）表示。

●持有個股大幅超限

相比其他基金“滿滿的”前十大重倉股、前十大重倉債券，國投瑞銀優(yōu)選收益混合基金三季度末持倉稍顯“單薄”。報告顯示，國投瑞銀優(yōu)選收益持有天通股份86.39萬股，占基金資產凈值比例高達50.16%，其余無錫銀行，先進數(shù)通等前九大重倉股占基金凈值比例僅為1.08%。在其資產配置中，股票資產占基金凈值比重僅為51.25%。這也意味著除了天通股份，該基金持有的其他股票占比只有區(qū)區(qū)的1.09%倉位。

理財不二牛發(fā)現(xiàn)，單一證券獨大的局面還表現(xiàn)在其持有的債券品種上，在報告期末按公允價值占基金資產凈值比例大小排序的前五名債券投資明細中，國投瑞銀優(yōu)選收益僅列有“16國電01”這一只公司債，持有10萬張，占基金資產凈值比例36.88%。對比其36.88%的債券總體倉位可知，該基金債券持倉僅有一只個券。

國投瑞銀優(yōu)選收益三季末的持倉情況遠遠突破了《公開募集證券投資基金運作管理辦法》的“雙十”規(guī)定，即基金管理人運用基金財產進行證券投資，一只基金持有一家公司發(fā)行的證券，其市值不得超過基金資產凈值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過該證券的百分之十。

對于基金持倉運作中的違規(guī)情況，基金管理人也在三季報中給出了被動超限的解釋：“由于受基金規(guī)模變動和股票停牌影響，本基金截至三季度末持有天通股份占基金資產凈值比例被動達到50.16%，持有16國電01占基金資產凈值比例被動達到36.88%，基金管理人將按規(guī)定完成調整。”

持股比例大幅上升，卻并非由于基金經理大幅增持。天通股份第一次出現(xiàn)在國投瑞銀優(yōu)選收益持倉中是在今年二季度末，彼時持有86.39萬股，占基金凈值比例0.85%。截至三季度末，其持有天通股份86.39萬股不變，但基金規(guī)模由16.08億元減少至0.27億元，縮水98.31%，天通股份也由于自5月23日起停牌無法賣出，基金持有天通股份占比被動提升至50%以上。

隨著天通股份停牌，國投瑞銀優(yōu)選收益出現(xiàn)了凈值走勢僅與“16國電01”單只債券掛鉤的獨特現(xiàn)象。“16國電01公司債是AAA評級，出現(xiàn)信用風險的概率較低，債券市場波動也遠不能與股票市場相比，在股票復牌之前，這只基金的凈值影響不會太大。”某券商首席固定收益分析師表示。

11月3日，停牌半年之久的天通股份也對外發(fā)布終止重大資產重組的公告。公告中稱，2016年10月25日，公司競拍成都亞光電子股份有限公司45.29%國有股權失敗，公司將不再參與成都亞光電子股份有限公司30.43%的國有股權報價，終止本次重大資產重組。公司股票將于2016年11月7日開市起復牌。

基金遭遇大規(guī)模贖回、單一個股持股超限、該股停牌、該股重組失敗等，這個“劇本”似乎有些眼熟。

●業(yè)內建議尋找新增資金

除了國投瑞銀優(yōu)選收益，基金三季報中持有單只個股比例超限的案例也并不鮮見。去除不受“雙十”規(guī)定的指數(shù)基金，截至今年三季度末，共有29只主動型基金持有單只個股超過10%上限，包括封閉運作的九泰銳智定增混合基金和天治趨勢精選偏股混合基金，大成景利這類偏債混合基金。

“重大資產重組具有不確定性，因此，單一個股占比過高對基金凈值影響有雙面性?；饍糁导瓤纱蠓芤嬗趥€股連續(xù)漲停，也有可能踩到股票連續(xù)跌停的地雷，如果個股復牌股價波瀾不驚，基金凈值則平穩(wěn)波動。”某基金公司市場部人士向理財不二牛如是分析超限個股對基金凈值的影響。

今年7月上旬，就出現(xiàn)了西部利得成長精選混合基金豪賭*ST八鋼逾越“雙十紅線”，導致基金凈值8個交易日內大跌12.7%，這是“超限”個股影響基金凈值下跌的利空案例。

事實上，從國投瑞銀優(yōu)選收益過往操作、基金凈值表現(xiàn)及基金經理往期季報中闡述的操作思路可以判斷，該基金成立一年多以來是按照打新基金模式進行運作。對此，上海某中型基金公司打新基金經理對打新基金持股超限有自己的看法。他告訴理財不二牛，“打新基金往往機構占比偏大，基金規(guī)模易受機構進出影響出現(xiàn)大幅波動。”這只基金的持有人結構也證明了其判斷，截至今年年中，該基金98.58%份額被機構持有。

“股票停牌，基金經理無法操作，只能待股票復牌之后擇機在10個工作日內調整持倉。更為關鍵的是，在基金遭遇巨額贖回后，基金公司應該盡快尋找新進資金，降低單一停牌股占基金凈值比重，減輕單個股股價對基金凈值影響。”他闡述了自己認為可行的應對之道。

不過，該基金經理對國投瑞銀優(yōu)選收益凈值后期波動并不是特別悲觀。“資本市場資產配置荒，銀行理財產品收益也在不斷下降，目前打新基金年化4%~ 5%的收益仍頗具吸引力，現(xiàn)在機構資金到處找投資機會，或許三季度后，就有新的資金會申購這只基金。”

●信披問題亟待解決

《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第三十五條規(guī)定：“因證券市場波動、上市公司合并、基金規(guī)模變動等基金管理人之外的因素，致使基金投資不符合本辦法第三十二條規(guī)定的比例或基金合同約定投資比例的，基金管理人應當在十個交易日內進行調整，但中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊情形除外。”

在8月3日刊登的《西部利得事件持續(xù)發(fā)酵 律師：基金信披需更加細化》一文中，四川天作律師事務所萬淼焱律師在接受理財不二牛采訪時曾表示，“從大的立法層面來講，不管是證券法還是基金法，都要求管理人員勤勉盡責。這要求管理人員做得更好，凡是涉及重大事項，要看是否履行了及時披露的義務。當有突發(fā)事件發(fā)生時，必須進行披露。”

“從立法上，可以從很多方面進行改善，跟上市公司信披一樣。比如對于重大事項，首先立一個總則，提出具體重大事項內容，包括但不限于以下條款：持有重倉股的變化、凈值的異常波動、引起凈值異常波動的原因和基金經理人事變更等，這些要歸納進總原則，細則則要針對每一條進一步細化。”北京問天律師事務所主任張遠忠說道。“尤其是凈值異常變動，需要在兩個交易日內公告。在持股超限信披上，在持股超限發(fā)生時日起兩天內應公告，并公告其后持股情況，直到持股比例在持股上限之下。”張遠忠同時表示。

不過，北京某基金公司督察長告訴理財不二牛，“有必要增加基金持股超限的信息披露，但是當前基金公司信批工作已經繁重，基金持有人容易過多追問基金公司持股超限等原因，基金公司也難以應付基金持有人的追問及由此引發(fā)的其他一系列持有人事件。”

上海某基金公司風控部人士認為，增加個股超限信披這一保護中小投資者的初衷好是好，但也可能效果不佳。“機構投資者比個人投資者敏感，即使是同一份個股超限公告發(fā)出，往往最先引起機構投資者的關注。若是機構投資者先行離場，剩下的流動性受限資產無法賣出，最后總有一批投資者無法贖回基金份額，并承擔個股超限的結果。”

也有基金行業(yè)研究人士質疑基金持股超限過程中，基金管理人沒有啟動“基金公司有權拒絕10%以上巨額贖回”的風控機制。“目前為止，還沒有一家基金公司開拒絕巨額贖回的先例。一旦基金公司拒絕巨額贖回，就需要分期兌付投資者贖回請求，這一情況需要對外公告，沒有基金公司愿意在這方面首吃螃蟹。”上述北京某基金公司督察長如此解釋基金公司的尷尬之處。

“與機構投資者溝通順暢就不存在持股超限問題，但是，機構背后對接的往往是信托等產品，產品到期，機構必須贖回所持基金。類似上述情況出現(xiàn)，基金公司也無法左右機構資金去留。”上述上海打新基金經理解釋機構大幅贖回的部分原因。

華南某基金公司督察長認為，基金持股超限需分兩方面看待：若是基金規(guī)模逐漸縮小導致的持股超限，基金管理人責任相對不大；若是基金遭遇巨額贖回導致的持股超限問題，特別是單一個股占基金凈值50%以上的案例，基金管理人需反思管理疏漏。實際上，基金公司有職責在巨額贖回發(fā)生之前，與投資者溝通，減輕對基金產品的影響。