每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰 陸慧婧    

◎每經(jīng)記者 黃小聰 陸慧婧

隨著天通股份重組失敗，股票將于11月7日復(fù)牌，三季度末超過一半倉位配置在天通股份這一只股票上的國投瑞銀優(yōu)選收益，或?qū)⒂右?guī)模變動(dòng)及股票復(fù)牌的雙重挑戰(zhàn)。

天通股份復(fù)牌前后正是國投瑞銀優(yōu)選收益基金凈值波動(dòng)的敏感時(shí)刻。一方面，如果基金依舊維持三季度規(guī)模與資產(chǎn)配置，持有人一旦繼續(xù)贖回，就很可能遭遇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，天通股份復(fù)牌后走勢如何影響基金凈值，也是持有人關(guān)注的焦點(diǎn)。然而遺憾的是，在這緊要關(guān)頭，雖然理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）反復(fù)聯(lián)系溝通，但國投瑞銀基金公司選擇了沉默，對于大家關(guān)心的問題一概漠視，讓人深覺遺憾。

不可忽視的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)規(guī)?？s水98.31%后，半數(shù)倉位是流動(dòng)受限停牌股，國投瑞銀優(yōu)選收益三季度末資產(chǎn)配置組合流動(dòng)性問題凸顯。

基金三季報(bào)披露，國投瑞銀優(yōu)選收益持有天通股份86.39萬股，基金資產(chǎn)凈值占比高達(dá)50.16%。單一證券獨(dú)大的局面還表現(xiàn)在其持有的債券品種上，在報(bào)告期末按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券投資明細(xì)中，該基金僅列有“16國電01”公司債，持有10萬張，占基金資產(chǎn)凈值比例為36.88%。

由此凸顯的流動(dòng)性問題是：該基金除了15.30%的現(xiàn)金倉位及36.88%的債券之外，剩下了半倉停牌股，這也意味著按照三季度末資產(chǎn)配置情況，國投瑞銀優(yōu)選收益只能應(yīng)付一半規(guī)模的基金贖回。

然而，我們不斷提及的西部利得踩雷*ST八鋼事件，也正是因?yàn)閭€(gè)股停牌期間遭遇大量贖回而被動(dòng)升高倉位，再疊加個(gè)股重組失敗暴跌而造成凈值巨虧。目前，國投瑞銀優(yōu)選收益已遭遇了巨額贖回、倉位被動(dòng)升高、個(gè)股重組失敗，唯一的賭注只剩下天通股份11月7日復(fù)牌是漲是跌，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

面臨如此急迫而又復(fù)雜的流動(dòng)性難題，理財(cái)不二牛多次致電國投瑞銀基金公司，希望能了解基金現(xiàn)狀及應(yīng)對措施。但反復(fù)溝通后，國投瑞銀方面表示，“負(fù)責(zé)人始終聯(lián)系不上，不接電話。”此時(shí)此刻的基金持有人正關(guān)注著基金公司的一舉一動(dòng)，但國投瑞銀的態(tài)度讓人感到詫異。其實(shí)對于這位負(fù)責(zé)人來說，既然身兼重責(zé)，那么眼下還有比基金風(fēng)險(xiǎn)、持有人利益更迫切更重要的嗎？

此事在基金圈已引起了熱議。理財(cái)不二牛采訪了多位基金經(jīng)理，他們認(rèn)為國投瑞銀優(yōu)選收益的流動(dòng)性隱患確實(shí)存在。

在上海某大型基金公司基金經(jīng)理看來，“規(guī)模縮水后，基金公司應(yīng)該加強(qiáng)該基金的持續(xù)營銷，不過當(dāng)前的尷尬之處在于，三季報(bào)中已經(jīng)披露該基金50%倉位配置天通股份，基金公司需在持續(xù)營銷中和投資者說明情況。”

“極端的情況下，倘若基民贖回基金達(dá)到1350萬元以上（即基金三季度末規(guī)模一半以上），就會(huì)出現(xiàn)基金無法應(yīng)對贖回的局面，這時(shí)候除了暫緩贖回，基金公司也可用自有資金申購該基金，應(yīng)對贖回，相當(dāng)于自己把停牌股扛下來。不過，好在三季度末，國投瑞銀優(yōu)選混合基金規(guī)模只有0.27億元，應(yīng)對贖回危機(jī)只需要準(zhǔn)備不能流動(dòng)的0.13億資產(chǎn)對應(yīng)的現(xiàn)金，并不需要太多資金。”上述基金經(jīng)理表示。

“一方面，基金所持股票停牌期間為了防止贖回或是套利，基金公司會(huì)向下或向上調(diào)整估值；另一方面，基金規(guī)模小，找新增基金也不會(huì)特別困難。”上海某中型基金公司基金經(jīng)理也給出了應(yīng)對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的建議。

復(fù)牌補(bǔ)漲難言板上釘釘

根據(jù)國投瑞銀公告，“自2016年5月31日起，本公司以AMAC行業(yè)指數(shù)作為計(jì)算依據(jù)，對旗下證券投資基金（交易型開放式指數(shù)證券投資基金除外）持有的停牌股票天通股份采用指數(shù)收益法進(jìn)行估值調(diào)整”。

從天通股份對應(yīng)的“AMAC電子”行業(yè)指數(shù)走勢情況來看，從5月31日至11月2日，指數(shù)漲幅為13.24%，根據(jù)指數(shù)收益法估值的話，其實(shí)目前基金凈值也已經(jīng)調(diào)整了這部分漲幅。

不過，天通股份是從5月23日就已進(jìn)入停牌狀態(tài)，如果從這一天開始算的話，那么AMAC指數(shù)的區(qū)間漲幅為15.62%。也就是說，按照指數(shù)漲幅預(yù)計(jì)的話，天通股份也有同樣的補(bǔ)漲可能，基金在實(shí)際的估值調(diào)整方面，也應(yīng)該要略高于13.24%。所以，天通股份一旦復(fù)牌補(bǔ)漲和指數(shù)看齊的話，重倉基金的凈值其實(shí)還存在一些低估。

值得注意的是，如果出現(xiàn)連續(xù)漲停，由于基金需要等到股票復(fù)牌且其交易體現(xiàn)了活躍市場交易特征后，才恢復(fù)按市價(jià)估值方法進(jìn)行估值。因此，如果連續(xù)出現(xiàn)兩個(gè)漲?；騼蓚€(gè)漲停以上，在漲停沒打開之前，其實(shí)同樣存在凈值低估。

但顯然，隨著天通股份終止本次重大資產(chǎn)重組，對于投資者而言，在被“關(guān)”了將近半年時(shí)間后，哪怕是相對于行業(yè)指數(shù)的補(bǔ)漲空間也增加了不少不確定性，因?yàn)檫€得考慮市場交易情緒等因素。特別是如果復(fù)牌后出現(xiàn)連續(xù)跌停，根據(jù)原來指數(shù)漲幅調(diào)整的估值，實(shí)際上是存在高估的。

從以往停牌股來看，在終止重組并復(fù)牌后，有因?yàn)槿源嬖谥亟M預(yù)期繼續(xù)大幅上漲的情況，也有遭遇投資者用“腳”投票的情況。因此，其實(shí)也很難判斷在11月7日天通股份復(fù)牌后，會(huì)有什么樣的市場表現(xiàn)。

有券商分析師就指出，“像長期停牌又終止重大資產(chǎn)重組這種情況，還是要綜合多方面因素來看，比如要看具體是因?yàn)槭裁磫栴}停的，公司本身質(zhì)地如何，并且停牌的時(shí)點(diǎn)也要關(guān)注。”

然而，在天通股份方面，由于未競得成都亞光電子股份有限公司45.29%國有股權(quán)，且公司股票將于11月7日復(fù)牌，其走勢將對基金凈值產(chǎn)生重要影響，何去何從，今日答案將會(huì)揭曉，我們也將進(jìn)行跟蹤報(bào)道。