每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃修眉    

◎每經(jīng)記者 黃修眉

今年國內(nèi)游戲企業(yè)跨境并購熱鬧非凡，騰訊前腳用86億美元（約合人民幣566億元）收購了芬蘭手游巨頭Supercell 84.3%股份，世紀游輪后腳就斥資305億元收購以色列游戲公司Alpha。此外，希望通過跨境并購尋找新業(yè)績增長點的公司不在少數(shù)，將游戲行業(yè)的跨境并購推向新的高潮。

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）注意到，今年國內(nèi)游戲公司頻頻跨境并購，與前幾年游戲行業(yè)興起的一波并購潮頗有類似，只是并購標的從國內(nèi)轉到了海外。在這轉變的背后，卻是國內(nèi)游戲市場趨于飽和、國內(nèi)并購業(yè)績承諾屢不達標的局面。

業(yè)內(nèi)人士向每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）表示，跨境并購是國內(nèi)游戲企業(yè)向市場發(fā)出的信號，更多表達著在海外市場“跑馬圈地”的決心。但海外并購這種模式是否真能成為業(yè)績新增長點，整個行業(yè)內(nèi)部也沒有一個明確的路線圖，更多是看并購標的是否具有良好業(yè)績。

●跨境并購推動股價大漲

資本向來喜愛對重組并購題材熱炒，特別是跨境并購。11月1~3日，斥資305億元收購以色列游戲公司Alpha100%股權的世紀游輪，復牌后連續(xù)三日“一字板”漲停，僅僅4個交易日，世紀游輪復牌后的股價便暴漲了32.76%。

3月23日，游族網(wǎng)絡發(fā)布公告，稱擬5.8億元收購德國游戲開放商Bigpoint100%股權當天，股價就出現(xiàn)7.29%的漲幅，在此后短短的10個交易日中，游族網(wǎng)絡的股價飆升了40.92%。今年3月8日~23日，宣布11億元收購韓國游戲公司網(wǎng)禪19.24%股權的掌趣科技，股價上漲了12.92%。而在今年7月12日停牌期間，宣布作價16.32億元收購英國知名游戲開發(fā)商和發(fā)行商Jagex的中技控股，于9月27日復牌立即漲停，截至11月4日，中技控股股價已漲超了24.12%。

“今年國內(nèi)游戲行業(yè)確實流行跨境并購，從公司股價的表現(xiàn)看，資本市場對此類并購題材也青睞有加。”國內(nèi)一位資深游戲行業(yè)人士向每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）透露。“這不禁讓人想起兩三年前的那波并購潮。”上述游戲行業(yè)人士感嘆道。就在2013~2014年間，國內(nèi)游戲行業(yè)也興起過一波并購潮，只不過并購標的的地區(qū)是在國內(nèi)。但從并購后的一系列數(shù)據(jù)看，彼時的并購效果并不理想，這也成為游戲公司外延拓展的原因之一。

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）查詢發(fā)現(xiàn)，以整個游戲行業(yè)中占比最大的手游為例，2013年是手游爆發(fā)的元年，2014年是手游擴張的一年。但從當年國內(nèi)并購的案例看，許多公司在完成并購后并沒能實現(xiàn)當初向投資者許下的業(yè)績承諾，自然股價也就隨之下跌。

如2014年4月，掌趣科技完成了對玩蟹科技100%股權和上游信息70%股權的收購。但當年半年報顯示，兩家公司分別在報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤2463.97萬元和1720.35萬元，與承諾的經(jīng)審計扣除非經(jīng)常損益歸屬于母公司股東的凈利潤1.6億元和1.25億元差距甚遠，完成進度僅為15%和14%。（注：半年報公布后掌趣科技就停牌很久，股價因此沒有表現(xiàn)）

華誼兄弟并購的游戲開發(fā)運營公司——廣州銀漢科技在2014年5月份并入公司報表，當年上半年凈利潤為3374.86萬元，僅為全年承諾凈利潤1.43億元的24%。而華誼兄弟的股價也在當年8月22~28日，半年報公布后的5個交易日內(nèi)下跌了8.33%。

●進軍海外市場跑馬圈地

“前幾年游戲企業(yè)的國內(nèi)并購業(yè)績不佳，是現(xiàn)在游戲行業(yè)掀起跨境并購的其中一個原因。”易觀互動游戲行業(yè)分析師董振在接受每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）采訪時表示，但主要原因還是國內(nèi)游戲市場已趨于飽和。

根據(jù)游戲工委發(fā)布的游戲產(chǎn)業(yè)報告顯示，中國游戲用戶數(shù)量增長率連續(xù)5年下降。2010年中國游戲用戶增長率達到歷史峰值71.1%，之后逐步下降。2014年和2015年，國內(nèi)游戲用戶數(shù)量增長率不足5%。從這一點來看，2013年~2015年游戲行業(yè)掀起的國內(nèi)并購潮，也是迫于市場逐步飽和壓力下的轉型需要。董振表示，從目前國內(nèi)游戲市場看，市場趨于飽和迫使國內(nèi)游戲廠商必須拓寬新的行業(yè)和市場，尋找新的業(yè)績增長點。從具體類目來說，國內(nèi)端游和頁游受手游沖擊嚴重，前兩類游戲公司都在向手游逐步轉型。今年非常火爆的游戲直播、電子競技等，其實也是因端游、頁游和手游這三個傳統(tǒng)游戲項目市場達到飽和后，催生的新興項目。而從市場來說，國內(nèi)游戲市場飽和，廠商自然會將目光聚焦到海外市場。

董振解釋，實際上國內(nèi)的游戲市場分為以騰訊、網(wǎng)易兩大家為代表的巨頭陣營，和由其他游戲廠商一體組成的中小型游戲公司陣營。對巨頭陣營的兩家公司來說，跨境并購是其公司發(fā)展的戰(zhàn)略路線。

《中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》（以下簡稱《報告》）顯示，2015年，騰訊和網(wǎng)易兩家企業(yè)游戲總收入達到整個游戲市場的52.3%。今年上半年兩巨頭的市場收入占比繼續(xù)攀高?！秷蟾妗凤@示，今年上半年中國游戲市場實際收入為787.5億元，騰訊和網(wǎng)易的游戲收入分別為342.09億元和124.53億元。兩大巨頭上半年游戲收入占整個國內(nèi)游戲市場的份額繼續(xù)增加至59.3%。

對于其他中小型游戲公司來說，要么抱團取暖，要么通過跨境并購等進行資源整合。“跨境并購對他們來說，意義更多在于向市場發(fā)出信號，我們（指公司）在海外市場占有多少份額，向市場和資本界證明自己有能力在海外市場進行跑馬圈地，提高自己面對大型公司并購時的議價能力，”董振表示。

“因為國內(nèi)游戲市場的大局已定，中小型游戲公司在國內(nèi)很難再有超越性發(fā)展。”董振稱。但受限于游戲行業(yè)的政策、文化等的不同，國內(nèi)游戲公司跨境并購后是否能贏得好的業(yè)績增長，現(xiàn)在整個行業(yè)內(nèi)部也沒有明顯的路線圖，更多是看并購標的是否具有良好業(yè)績。例如海外游戲用戶更傾向于博彩等項目，國內(nèi)游戲公司就不能拿中國用戶喜歡的武俠類往上套，董振稱。

●國內(nèi)游戲行業(yè)處轉型階段

實際上，這樣的跡象都意味著國內(nèi)游戲行業(yè)正在經(jīng)歷由于內(nèi)生式增長不夠，通過外延式并購提升業(yè)績的轉型階段。那么對于關注企業(yè)跨境并購的投資者及資本來說，目前全球游戲市場處于何種發(fā)展態(tài)勢和階段，就顯得尤為重要。

每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）查詢?nèi)騼纱笥螒蛐袠I(yè)市場咨詢機構出具的報告，并對報告作者進行專訪了解到，根據(jù)為全球游戲行業(yè)提供咨詢投資并購服務的市場咨詢公司Digi-Capital近日發(fā)布的《2016年三季度游戲報告》，今年前三季度全球游戲行業(yè)兼并與并購交易額達257美元，同比增長逾8倍，并創(chuàng)下歷史新高。其中，來自中國游戲行業(yè)的并購交易額貢獻巨大，占到今年前三季度全球兼并收購交易額的一半左右。

全球著名游戲行業(yè)資訊公司Newzoo的資深市場分析師文森·范迪倫（Vincent van Deelen），在接受每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）采訪時就表示，全球游戲市場的兼并和并購交易額在去年經(jīng)歷了近十年來的冰點，但受中國游戲行業(yè)幾宗大型并購案的帶動，今年該交易額迅速回暖。這表明全球游戲市場整體仍擁有較強的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

Newzoo公司預測，今年底，全球游戲市場收入將達到996億美元。未來三年，全球游戲市場仍將以6.6%的年平均復合增長率發(fā)展，至2019年時，全球游戲市場總體收入有望達到1186億美元。

但有一個數(shù)據(jù)可以表明，全球游戲行業(yè)正處于整合階段。今年上半年，全球前25大游戲公司的游戲收入為345億美元，同比增長了22%。而包括這25家在內(nèi)的全球69家游戲公司營收同比只增長了14%。表明這25家頂級的游戲公司市場份額在逐步擴大，范迪倫表示，隨著下半年騰訊對Supercell、世紀游輪對Alpha并購交易的納入，可以預測下半年全球25家頂級游戲公司的市場收入份額將繼續(xù)增長。

值得注意的是，盡管國內(nèi)游戲用戶的數(shù)量近五年來下降，但中國市場仍蟬聯(lián)全球第一大游戲收入市場。根據(jù)范迪倫向每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）提供的數(shù)據(jù)，今年底，亞太游戲市場收入占全球游戲市場總收入的比例將會達47%。其中，中國游戲市場收入預計將達244億美元，超過美國235億美元的收入規(guī)模。

范迪倫表示，“在全球市場如此的發(fā)展前景下，中國游戲公司掀起跨境并購潮，購買國外優(yōu)質(zhì)的游戲產(chǎn)品和公司不足為奇。”在他看來，海外開發(fā)商可以與中國廠商合作，本地化游戲版本進入中國市場。而碩大的中國市場也能為國內(nèi)外的游戲開發(fā)商提供巨大盈利空間，為持續(xù)投資國外游戲作品和公司提供動力。

●業(yè)績承諾是跨境并購的隱憂

跟蹤游戲行業(yè)動向的資深市場分析師，文森·范迪倫預測，未來全球頂尖游戲廠商在行業(yè)內(nèi)部并購上還會有所作為。他表示，目前全球風投動向逐漸向新的互聯(lián)熱點，例如虛擬現(xiàn)實（VR）和機器學習等轉變，因此進入游戲行業(yè)的風投資金將減少。但這也為游戲行業(yè)內(nèi)部提供了并購整合的大好時機。

易觀互動游戲行業(yè)分析師董振也向每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）解釋稱，即便是實施了海外戰(zhàn)略，國內(nèi)游戲公司仍然要承受諸多困難，眾所周知，中國游戲團隊最熟悉的還是中國的用戶，語言和文化門檻是一道難以逾越的鴻溝，海外戰(zhàn)略失敗的案例也屢見不鮮。

而每經(jīng)投資寶（微信號：mjtzb2）近日也注意到，對那些參與游戲行業(yè)跨境并購的A股上市公司來說，并購后能否達到理想效果也是一個未知數(shù)。就在10月27日，世紀游輪就收到了深交所有關此次逾300億元并購的問詢函，深交所連發(fā)八問，其中就包括收購標的高溢價產(chǎn)生的巨額商譽，公司如何應對減值風險；未有業(yè)績承諾，如何保護上市公司及中小投資者的合法利益；單一游戲占標的公司收入近50%，是否存在影響未來營收等問題。

實際上，深交所對世紀游輪并購案巨大商譽減值風險和未有業(yè)績承諾的擔憂，便是大型跨境并購案中企業(yè)和投資者都需承擔的風險。在高額的商譽背后存在著商譽減值風險，若并購不達預期業(yè)績，商譽減值可能成為上市公司業(yè)績的“雷區(qū)”。

而此前5.8億元收購德國游戲開放商Bigpoint 100%股權的游族網(wǎng)絡，也收到了深交所有關業(yè)績承諾的問詢函。深交所在相關問詢函中表示，“請說明你公司是否與BP（Bigpoint）集團簽訂業(yè)績承諾及補償協(xié)議？如是，請披露協(xié)議內(nèi)容；如否，請說明在預測業(yè)績未實現(xiàn)的情形下擬采取的補救措施。”在游族網(wǎng)絡的回復函中，公司明確表示，未與BP集團簽訂業(yè)績承諾及補償協(xié)議，但有一系列業(yè)績未達標后的補救措施。